經(jīng)易期貨 劉馨琰

股指期貨上市初期，是否有足夠的流動(dòng)性是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。以下筆者參考近幾年上市的幾個(gè)商品期貨品種的情況，以分析未來股指期貨的運(yùn)行狀況。

螺紋鋼和黃金上市初期短線炒作明顯

螺紋鋼和黃金這兩個(gè)品種在上市初期有些類似，均存在成交量超過持倉量的特點(diǎn)，這與它們的合約價(jià)值較低、投資者參與較為廣泛有一定關(guān)系。

首先看看去年上市的螺紋鋼。螺紋鋼是近年來推出的最為成功的期貨品種，上市初期運(yùn)行平穩(wěn)，上市半年就已成為成交最活躍的品種，這與其廣泛的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)是分不開的。

相比目前的活躍交投，螺紋鋼上市初期表現(xiàn)很平穩(wěn)，盡管成交量時(shí)大時(shí)小，但總體保持在較低水平，持倉則呈現(xiàn)穩(wěn)定趨增過程。在持倉增至一定程度之前，基本上每天的成交量都會(huì)高于持倉量，體現(xiàn)出市場(chǎng)短線資金炒作的明顯特點(diǎn)，也反映出品種上市初期交易者的謹(jǐn)慎態(tài)度，避免留倉過夜遭受風(fēng)險(xiǎn)。在掛牌交易一年之際，螺紋鋼的持倉量均高于其日成交量，持倉則每日保持在相對(duì)平穩(wěn)水平。

其次，可以觀察黃金上市以來的表現(xiàn)。黃金是國內(nèi)投資者最為熟悉的投資品種之一。上海期貨交易所于2008年1月9日推出黃金期貨，上市初期非?；钴S，也出現(xiàn)了成交量為持倉量幾倍的情況，這反映出投資者極大的參與熱情，同時(shí)也反映出品種上市初期投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度。上市一周年后，2009年的取樣數(shù)據(jù)顯示，持倉量基本保持穩(wěn)定，但成交量遠(yuǎn)比上市初期低，市場(chǎng)活躍度不夠。2010年1月份，黃金期貨上市兩周年，持倉量明顯增加，但成交量增長仍不明顯，仍比不過上市初期的總體表現(xiàn)。

黃金雖然是一個(gè)比較好的投資品種，但國內(nèi)金價(jià)不具備國際金價(jià)定價(jià)權(quán)，以至于價(jià)格往往隔夜開盤后跳空一步到位，便再無新意，橫盤震蕩走到收盤。這是造成黃金期貨品種不夠活躍的真正原因。過去兩年里，只有當(dāng)黃金期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格或外盤金價(jià)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，成交量才明顯放大，這一特點(diǎn)非常明顯。

期指上市初期應(yīng)能保持價(jià)格平穩(wěn)

分析其他品種的上市經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合股指期貨的現(xiàn)貨背景和目前開戶的投資者情況來看，我們認(rèn)為不必?fù)?dān)心上市初期的流動(dòng)性，股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行應(yīng)當(dāng)是可以順利實(shí)現(xiàn)的。

與股指期貨類似的是，螺紋鋼具有龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)，黃金具有廣泛的投資者群體基礎(chǔ)。但最大的不同在于，股指期貨合約價(jià)值之巨大，是國內(nèi)所有合約不曾遇到的。國內(nèi)最大的合約品種是銅和黃金，一手合約價(jià)值30萬左右，黃金一手價(jià)值25萬左右。股指期貨一手價(jià)值要達(dá)到將近100萬，這讓普通投資者望塵莫及，加上保證金要求要高于商品期貨的要求，買賣一手合約所需動(dòng)用的保證金將明顯高于銅和黃金四五倍以上。

螺紋鋼上市時(shí)每手合約大約需3000元保證金，上市初期日成交量平均在20萬手左右，那么每日參與交易的資金量為6億元；而黃金上市時(shí)每手合約大約需2萬元的保證金，上市初期日成交量平均在7萬手左右，那么每日參與交易的資金量約為14億元?？梢?，產(chǎn)品不同，保證金要求不同，成交量會(huì)受明顯影響。不過參與交易的資金總量一定程度上與合約價(jià)值呈正向關(guān)系。

股指期貨每手合約大約需要16—18萬保證金，考慮到該保證金絕對(duì)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出黃金的保證金七八倍，保守估計(jì)，以日均成交量1萬手來計(jì)算，市場(chǎng)交易資金就超過16—18億元?，F(xiàn)在的問題是，活躍合約1萬手的成交量，是否能保證價(jià)格平穩(wěn)連續(xù)？觀察現(xiàn)有的眾多期貨品種，如4月1日黃金和PVC活躍合約日成交量為1萬5千手左右，成交量雖小，但交易過程中仍然交投連續(xù)，價(jià)格表現(xiàn)也較為平穩(wěn)。我們認(rèn)為，股指期貨上市初期價(jià)格保持平穩(wěn)連續(xù)應(yīng)該是有保障的。