股指期貨的啟動，宣告了中國資本市場這艘大船開始向深水區(qū)挺進。此時，不弄清市場航道，排除水雷、繞過暗礁，是很難在虛擬經(jīng)濟的汪洋中穩(wěn)健航行的。治市用重典，實行更嚴(yán)格的懲罰制度，恐怕是未來所必須的。

4月8日，歷時4年悉心準(zhǔn)備的股指期貨舉行啟動儀式，并將于16日開始首單交易。股指期貨的啟動，對中國資本市場意味著什么？對億萬投資者意味著什么？對中國經(jīng)濟乃至整個社會的演進又意味著什么？這些問題，不是可有可無的杞人之思，不是市場各利益攸關(guān)方可以忽略的東西。

概而言之，股指期貨的啟動，有如一聲汽笛，宣告了中國資本市場這艘大船開始向深水區(qū)挺進。此時，不弄清資本市場的發(fā)展航道，排除水雷、繞過暗礁，是很難在虛擬經(jīng)濟的汪洋中穩(wěn)健航行的。

在展開討論之前，有必要對一些似是而非的媒體言論談一點看法。有媒體稱，股指期貨的開閘，意味著“上漲能賺錢，下跌有錢賺”。好像有了股指期貨，就如同找到了取錢的鑰匙，怎么做都能賺錢。這種講法雖然很吸引眼球，卻不恰當(dāng)、不得體，與開設(shè)股指期貨的宗旨不吻合，也是不符合歷史事實的。

那么，股指期貨的開閘，對中國資本市場到底有什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，作為一種標(biāo)志，表明中國資本市場的性質(zhì)發(fā)生了重大變化。股市的功能正在從單一和單向的企業(yè)融資，向全方位優(yōu)化配置社會金融資源的方向復(fù)歸；向調(diào)節(jié)社會資金流向、平衡投資與消費關(guān)系的方向復(fù)歸；向多渠道增加居民財產(chǎn)性收入，利用市場化方式調(diào)節(jié)財富分配的方向復(fù)歸。

不過，股指期貨作為一種風(fēng)險管理工具，本身并沒有什么特殊意義。只是由于中國股市目前規(guī)模巨大，有效賬戶已超過1.2億戶，影響人口很廣，加上老百姓的“養(yǎng)命錢”社?；鹨苍缫讶胧?，在這種情況下，沒一個風(fēng)險管理工具是不合適的。有鑒于此，股指期貨在當(dāng)下的推出，才有了其標(biāo)志性意義。

其二，股指期貨的推出，也表明中國股市的內(nèi)在結(jié)構(gòu)與制度環(huán)境發(fā)生了深刻變化。從1990年復(fù)建至今，中國股市已運行了20年。期間幾度大起大落都與結(jié)構(gòu)缺陷有關(guān)。自2005年股改起，結(jié)構(gòu)修補工作加快了步伐。到去年10月創(chuàng)業(yè)板公司掛牌交易、今年3月融資融券試行，修補工作才告一段落。股指期貨的開啟，可以說，是中國股市從1.0版本升級到2.0版本的標(biāo)志。

但是，版本雖已升級，中國股市的細部結(jié)構(gòu)和制度環(huán)境還是不容樂觀。加上中國經(jīng)濟的微觀結(jié)構(gòu)與道德基礎(chǔ)正在發(fā)生裂變，一旦市場有了做空機制，如果沒有制度約束，這個所謂的避險工具，很有可能反過來攪起股市的滔天大浪。一些暗藏的水雷，如信息老鼠倉和資金老鼠倉，很有可能會借此牟利亂市。因此，治市用重典，實行最嚴(yán)格的懲罰制度，恐怕是未來所必需的。

從投資者層面看，股指期貨的開閘，對億萬投資人又有什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，意味著投資者結(jié)構(gòu)將快速分化。按照股指期貨投資者適當(dāng)性要求，目前只有少數(shù)有條件的人能夠游走于現(xiàn)貨與期貨兩個市場，大部分人只能參考股指期貨的動向在現(xiàn)貨市場進行操作，或者通過委托理財?shù)确绞?，間接參與整個市場的運作，這其中隱含的機會與風(fēng)險是不相等的。

其二，股指期貨的推出，實際上是在為機構(gòu)博弈提供了戰(zhàn)場，大部分散戶投資人將處在非對稱競爭的弱勢位置，最終只能選擇委托專業(yè)理財?shù)确绞絽⑴c投資。因為對市場真正有影響的不是一般散戶，而是武裝到牙齒的主力莊家和實力機構(gòu)。股指期貨的開啟，正是主力莊家和實力機構(gòu)在深水區(qū)搏殺的標(biāo)志。

此外，股指期貨的開閘，對中國經(jīng)濟乃至整個社會的演進，又隱含了什么意義呢？

其一，股指期貨的推出，意味著資本市場新一輪投資深化的開始，這對于資本化程度不斷加深的中國經(jīng)濟來說，是意味深長的。它會創(chuàng)造資源優(yōu)化配置的新機遇，也會給社會公眾提供財產(chǎn)性收入的新平臺。這就是股市2.0版本的經(jīng)濟意義。但隨著經(jīng)濟虛擬化程度不斷提高，未來宏觀經(jīng)濟與金融政策很可能要受到資本市場的極大掣肘。

其二，股指期貨有兩面性，有為促進社會財富合理分配的一面。尤其當(dāng)社?；鹬惖臋C構(gòu)通過合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會保障財富的一面。也有在制度不完備的情況下，被金融大鱷用于高杠桿投機、掠奪社會財富的一面。為此，完善制度，從嚴(yán)執(zhí)法，就不只是市場問題了，更與社會公平、公正高度相關(guān)。

由此觀之，進入深水區(qū)的中國資本市場，雖然巡游空間更大，但是面臨的挑戰(zhàn)也更大、更復(fù)雜。

在股票市場上，單只股票所引起的風(fēng)險往往能通過多元化分散投資的方式得以規(guī)避，但在草木皆兵的系統(tǒng)性風(fēng)險面前，就特別需要股指期貨這一對沖工具，實現(xiàn)現(xiàn)貨股票的套期保值。對于現(xiàn)貨市場來說，股指期貨有利于擴大市場規(guī)模，熨平市場波動，提升投資信心。由于股指期貨標(biāo)的以大盤藍籌股為主，進場資金自然會偏重大盤股，這對于改善股票市場資金流向、提高資金配置效率意義非凡。此外，股指期貨的推出也有助于金融市場創(chuàng)新，增強金融市場的國際競爭力。股指期貨推出后，利率期貨、外匯期貨等金融衍生產(chǎn)品也將隨著我國金融市場改革創(chuàng)新的步伐擇機推出，中國資本市場的產(chǎn)品線將愈加完整，話語權(quán)有望繼續(xù)提升。

特別需要強調(diào)的是，隨著股指期貨的啟動，我國多層次資本市場體系中的交易所市場體系(場內(nèi)市場)已趨完備：從板塊上看，交易所市場已涵蓋主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板；從品種上看，已覆蓋股票、債券和衍生品；從交易手段看，已實現(xiàn)了多空并舉；特別是從交易制度看，已具備了期現(xiàn)互動的基礎(chǔ)。交易所市場體系的完備，不僅可以深化市場功能，提高市場效率，而且有利于防范風(fēng)險——全球金融危機的經(jīng)驗說明，“交易所正是危機的解決之道”。因此，從正反兩個方面來看，交易所市場體系的完備，都必將對資本市場發(fā)揮服務(wù)國民經(jīng)濟功能，降低自身負外部性,起到里程碑式的作用。

股指期貨的啟動，也要求市場各方對其加強學(xué)習(xí)、提高認(rèn)識、合理使用。股指期貨高杠桿、高風(fēng)險的特性，客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強的經(jīng)濟實力和風(fēng)險承受能力，并不適合一般投資者廣泛參與。特別是對于機構(gòu)投資者而言，參與股指期貨交易的權(quán)利與義務(wù)必然對等，全球金融危機的教訓(xùn)說明，杠桿不僅可以提高效率，很多情況下更是毒藥。關(guān)于這方面的教訓(xùn)，境外有“87股災(zāi)”、巴林銀行事件，國內(nèi)有“3.27國債期貨事件”，大型金融機構(gòu)倒在杠桿之下，對金融市場和經(jīng)濟運行產(chǎn)生巨大負面影響，其教訓(xùn)尤為值得記取——在很多情況下，這些風(fēng)險事件的發(fā)生與股指期貨這一品種本身無關(guān)，而是與機構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)控和主觀意識密切相關(guān)。對于監(jiān)管機構(gòu)而言，我國的股指期貨屬于典型場內(nèi)交易，保證金、持倉限制、強行平倉、強制減倉、結(jié)算準(zhǔn)備金等一系列制度設(shè)計相對嚴(yán)格、透明和完善，但是，監(jiān)管的視野一定不會止于此，不應(yīng)止于此。而且，對于很多監(jiān)管人員來說，股指期貨以及由其帶來的一系列交易制度、交易手段、交易機理的革新，同樣需要認(rèn)真學(xué)習(xí)熟悉。對于普通投資者來說，則必須清楚，股指期貨本身并不創(chuàng)造價值，對于雙邊交易機制作用形成的雙邊市場，也要逐步理解和適應(yīng)。

在股指期貨正式啟動之際，我們祝愿她一路走好。