⊙新湖期貨研究所 劉翼然

股指期貨行將在萬(wàn)眾矚目下登上歷史舞臺(tái)，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的新紀(jì)元。股指期貨推出后，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響到底有多大，未來(lái)A股市場(chǎng)走勢(shì)將何去何從，這些都是當(dāng)前各方討論最多的話題之一，也是投資者最為關(guān)心的焦點(diǎn)所在。

回顧來(lái)看，A股節(jié)后延續(xù)牛皮市行情，滬指在3000點(diǎn)上方盤(pán)整多日，雖不乏概念炒作(區(qū)域振興、低碳經(jīng)濟(jì)等)，但股指上沖顯然動(dòng)力不足，缺乏量能支持。究其原因，一是宏觀基本面并無(wú)實(shí)質(zhì)性改觀，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變(投資需求拉升轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)需求拉升)的成效還不得而知，加之產(chǎn)能過(guò)剩、資產(chǎn)泡沫等問(wèn)題仍然存在，導(dǎo)致市場(chǎng)缺乏實(shí)質(zhì)性利好支撐；二是市場(chǎng)對(duì)政府管理通脹預(yù)期的擔(dān)心，雖然政府一直強(qiáng)調(diào)目前談“退出”政策還為時(shí)尚早，但央行一系列的管理市場(chǎng)流動(dòng)性舉措，伴隨著二季度加息的言論，使得投資者一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度，不敢在加息消息落地前大舉入市建倉(cāng)。另外最為重要的一點(diǎn)，近期一系列的“重磅炸彈”接連引爆，先是融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)展開(kāi)，股指期貨即將于4月16日正式登陸中金所，新業(yè)務(wù)模式、新金融產(chǎn)品的推出對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊到底有多大，身處其中的投資者似乎格外冷靜與謹(jǐn)慎，在此敏感時(shí)期不愿為博取超額收益而承受過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響是客觀存在的，主要體現(xiàn)在其對(duì)權(quán)重股(標(biāo)的股指樣本股)走勢(shì)的影響上。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推出股指期貨后的十年左右時(shí)間里，標(biāo)的股指樣本股的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非樣本股。原因是多方面的，主要觀點(diǎn)有：股指期貨推出后，大批資金進(jìn)場(chǎng)參與期現(xiàn)套利交易，期現(xiàn)套利中現(xiàn)貨頭寸往往選取權(quán)重股組合來(lái)擬合標(biāo)的股指的走勢(shì)，巨量套利資金頻繁炒作權(quán)重股必然推動(dòng)其長(zhǎng)期走強(qiáng)。然而需要注意的是，股指期貨助推權(quán)重股這一海外經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我們來(lái)說(shuō)仍然只是個(gè)遠(yuǎn)期行情。一方面，股指期貨推出初期，參與期現(xiàn)套利的資金不會(huì)很大，而權(quán)重股的拉升往往需要巨量資金；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者(基金、券商等)掌控著權(quán)重股九成以上的籌碼，而機(jī)構(gòu)投資者往往都是理性的市場(chǎng)參與者，加之其參與股指期貨的制度安排還未最終出臺(tái)，因此預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資者炒作權(quán)重股的可能性不大。

我們認(rèn)為，在股指期貨上市初期，權(quán)重股或因市場(chǎng)噪聲因素而產(chǎn)生明顯的波動(dòng)，從而帶動(dòng)大盤(pán)隨之劇烈震蕩，擺脫當(dāng)前的牛皮市行情，而后隨著各種預(yù)期的兌現(xiàn)，股指現(xiàn)貨再次回到自身的波動(dòng)趨勢(shì)當(dāng)中，伴隨著各種政策的出臺(tái)和概念的炒作寬幅震蕩。由于股指期貨推出初期市場(chǎng)規(guī)模與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)存在一定差距，預(yù)計(jì)對(duì)A股短期走勢(shì)的影響不會(huì)很大。