長江期貨 周利

簡單來說，所謂股東價值是指企業(yè)股東所擁有的普通股權(quán)益的價值。而股東價值管理就以股東價值最大化為導(dǎo)向的投資管理模式。理想的情況下，公司股價應(yīng)該是公司內(nèi)在價值的充分反映。但由于中國內(nèi)地資本市場仍然不太成熟，股價炒作風(fēng)氣盛行，使得多數(shù)公司股價偏離公司內(nèi)在價值，被極度高估或低估的現(xiàn)象比較常見。

在經(jīng)濟增長或者政策出現(xiàn)拐點，或者上市公司(行業(yè))發(fā)生重大事件時，很容易引發(fā)股價的大幅波動，加之系統(tǒng)性風(fēng)險無法通過股票或者股票組合本身來規(guī)避，就必須引入新的風(fēng)險管理工具來管理股東價值，融資融券和股指期貨的推出為投資者提供了新的風(fēng)險管理機制和工具。

在股東價值管理中將融資融券與股指期貨結(jié)合起來使用的效果是最好的，但由于目前融資融券受到諸多限制，因此對于多數(shù)公司股東，尤其是持有多家上市公司股票的股東來說，將股指期貨引入到股東價值管理中來可操作性更強一些。股指期貨在股東價值管理中發(fā)揮作用主要是通過套期保值操作來實現(xiàn)的。

1.通過多頭套期保值操作將購買股票的成本鎖定在低位

多頭套期保值操作是指在預(yù)計股市將上漲的情況下，可以先買入股指期貨合約，在未來某一時間資金到位后再買入股票，并把股指期貨平倉了結(jié)。如此一來，如果股市上漲，股指期貨的盈利可彌補后期買入股票成本的增加。通過多頭套期保值，無論行情如何變動，都保證投資者能夠以買入股指期貨合約時的股價水平買入股票。

公司股東在增持、回購上市公司股票或者戰(zhàn)略性收購其他上市公司股票的過程中，應(yīng)充分運用股指期貨多頭套期保值策略，尤其是在牛市行情中。當上市公司控股股東計劃在未來某個時點增持或回購公司股票，但現(xiàn)在距離這個時點有一段較長的時間，而且此時公司股價與大盤指數(shù)都處于一個相對低位，并且經(jīng)濟處于上升周期內(nèi)，可以預(yù)見在計劃時點(或者說未來資金到位)時，股價和大盤指數(shù)必定會處于一個較高的位置，那么公司股東就非常有必要進行股指期貨的買入套期保值操作，即用較少的資金買入適量的股指期貨合約，待到了計劃時點(或者資金到位)后，平掉股指期貨合約，同時買進公司股票。如此一來，期貨市場盈利彌補了股價上漲增加的增持(回購)成本，達到了將股票增持(回購)成本鎖定在了一個低位的效果。

2.通過空頭套期保值操作鎖定股票收益

在熊市行情中，股價下跌是一種大概率事件，此時持有大量股票的股東就應(yīng)該利用股指期貨的空頭套期保值操作，來有效規(guī)避股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險，實現(xiàn)鎖定股票收益或價值的目的。而在公司股票減持中也可以合理利用股指期貨空頭套期保值策略。當二級市場公司股票價格理想，但上市公司受到政策等方面限制暫時又不能減持的時候，為了防止價格大幅下跌，使得可觀收益流失，股東可以在股指期貨上賣出相對應(yīng)數(shù)量的期貨合約進行套保，鎖定收益，那么在可以減持股票的時候，即使此時股票價格已經(jīng)大幅下跌，股東仍能獲取較高的收益。

當然，大型投資機構(gòu)也可使用股指期貨期現(xiàn)同向套利操作來實現(xiàn)提升公司股東價值的目的。所謂期現(xiàn)同向套利，就是同方向買入(或者賣出)股指期貨合約和股票現(xiàn)貨，利用股票現(xiàn)貨組合和股指期貨的高度相關(guān)性，獲取股指期貨合約價格的波動收益，沖抵機構(gòu)大規(guī)模建立(或賣出)股票現(xiàn)貨倉位所帶來的市場沖擊成本，從而提高資產(chǎn)組合的投資收益率，進而增加股東的價值。

但是風(fēng)險防范和資金管理應(yīng)永遠放在第一位。而且在利用股指期貨的套期保值操作來管理股東價值的過程中，一定要正確看待股指期貨的作用，即股指期貨是一種風(fēng)險管理工具，是用來規(guī)避風(fēng)險的，那么這就要求我們不應(yīng)盲目的將其擴大到投機操作上來。同時在具體操作中還應(yīng)建立嚴格有效的風(fēng)險管理制度，利用事前、事中及事后的風(fēng)險控制措施，預(yù)防、發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險，防止僥幸心理引發(fā)的投機行為。