程亮亮

股指期貨漸行漸近，而股指期貨推出會對A股市場走勢產(chǎn)生何種影響？《第一財經(jīng)日報》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，周邊及國際主要市場股指期貨推出前，指數(shù)大多上漲，而推出后則出現(xiàn)一定調(diào)整。

與A股市場走勢最為相關(guān)的香港恒生指數(shù)期貨于1986年5月推出。雖然推出之時港股處于牛市途中，但推出前恒指順勢突破創(chuàng)新高，推出后調(diào)整長達兩個月。臺灣綜合期指在1998年大熊市中推出，推出前指數(shù)仍在上漲，推出后則出現(xiàn)大跌。

從國際其他資本市場看，日經(jīng)225期指于1986年的牛市中推出，推出前指數(shù)延續(xù)牛市行情上揚，但是推出后指數(shù)出現(xiàn)小跌。韓國KOSPI200期指推出于1996年5月，當(dāng)時韓國處于熊市行情，但是推出前市場卻因股指期貨的推出而大幅上漲，推出后重返熊市。

標(biāo)普500期指推出之前，市場同樣上揚，推出后卻出現(xiàn)了下跌。但是長期牛市也隨后到來。德國DAX期指在1990年的牛市中推出，推出前一年市場走勢強勁，推出后一年走勢趨弱。金融時報100期指推出前小漲，但推出后卻小幅回調(diào)，其后連續(xù)17年牛市。

對此，時富金融指出，股指期貨上市前現(xiàn)貨市場會上漲，但股指期貨上市后，現(xiàn)貨市場將下跌；同時，股指期貨的上市將使當(dāng)時的股市形成中期頭部，日經(jīng)225指數(shù)、KOSPI 200指數(shù)、臺灣加權(quán)指數(shù)，頭部出現(xiàn)在股指期貨上市前的10天、4天、1天。恒生指數(shù)頭部出現(xiàn)在期貨上市后的1天；第四，股指期貨推出后，股市的長期趨勢不會改變。

時富金融稱，股指期貨上市前，機構(gòu)為了取得指數(shù)的話語權(quán)，會將手中的持股調(diào)整到大盤藍籌股，進而推升指數(shù)。上市后，為了操作股指期貨，必須準(zhǔn)備一筆保證金，所以會賣出一部分股票籌得現(xiàn)金，進而造成指數(shù)下跌；最后，投資人觀望，交易趨向保守。這些現(xiàn)象在以上幾個海外期貨市場都曾經(jīng)出現(xiàn)。

對于A股市場在股指期貨推出之后可能會呈現(xiàn)什么樣的走勢，時富金融表示，A股市場仍是新興的不成熟市場，股價漲跌不完全取決于上市公司業(yè)績，投機氣氛較濃，投資行為短期化，系統(tǒng)風(fēng)險相對較高，并且無法通過分散投資進行回避。股指期貨能夠使投資者通過期貨和現(xiàn)貨的組合投資來對沖無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險。在可預(yù)見的將來，投資股指期貨的主要是機構(gòu)及QFII(合格境外機構(gòu)投資者)之間的博弈游戲。

2006年10月，上證指數(shù)突破了自2004年4月以來形成的大圓形底部，走出了一波波瀾壯闊的牛市，至2007年10月最高漲至6124點。當(dāng)我國股指期貨推出之后，機構(gòu)將騰挪出一部分資金用于套期保值，A股市場可能不會再出現(xiàn)像2006年那樣的單邊上漲行情，更加不會出現(xiàn)像2001至2005年那樣的單邊下跌行情。