國際木漿價格臨近歷史高位，國內(nèi)進口木漿CFR 價格創(chuàng)新高。全球經(jīng)濟回暖，木漿需求回升，國際商品漿供應偏緊，智利地震和芬蘭港口工人罷工，令兩大木漿生產(chǎn)國形勢嚴峻，導致國際紙漿制造企業(yè)和貿(mào)易商不斷上調價格。

廢紙價格大幅上漲。季節(jié)性因素引起的歐美市場廢紙回收量減少、北美和中國市場廢紙需求增加、海運費的上調等因素導致今年我國進口廢紙價位持續(xù)走高。目前美廢11#CFR價格較年初上漲已超30%，美廢8#價格上漲超15%。

成本增加，但國內(nèi)紙企議價空間有限。木漿和廢紙兩大原材料價格上漲，紙企本應同步提高出廠價以覆蓋生產(chǎn)成本增加，但今年國內(nèi)新增產(chǎn)能較大，而需求難以相應提升，決定了紙企議價空間有限，行業(yè)整體利潤空間將受擠壓，木漿自給率高的紙企將充分受益。二季度各子行業(yè)均難有超預期表現(xiàn)，白卡紙利潤率應較為穩(wěn)定；銅版紙、文化紙盈利能力下滑稍明顯；新聞紙和箱板紙雖已走出谷底，但持續(xù)向好阻力加大。

行業(yè)將受益于人民幣升值。我們測算顯示，若人民幣升值3%，造紙行業(yè)總成本將下降0.96%，若升值5%，行業(yè)總成本下降1.60%。行業(yè)將受益于進口原材料購買力提升和較低的出口依存度。

投資建議：目前行業(yè)整體PE 為24.6X，PB 為2.0X，估值合理，我們認為二季度業(yè)績難以有超預期的表現(xiàn)，下調行業(yè)投資評級至“中性”。

在選股策略上，可遵循兩條主線：一是人民幣升值預期和板塊階段性回調后，板塊存在交易性機會，可關注太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、華泰股份；二是建議關注有資產(chǎn)注入或重組預期的個股，如岳陽紙業(yè)、福建南紙、冠豪高新、美利紙業(yè)等。(長城證券研究所)