□ 實習(xí)記者 韓 ??/p>

水，既可以載舟也可以覆舟。期指如同水，能給投資者帶來暴利的狂喜，也能讓投資者血本無歸。

股指期貨即將上市，它所帶來的更多的是機(jī)會，還是風(fēng)險？面對期指這把雙刃劍，投資者應(yīng)該用一種什么樣的心態(tài)去面對？股指期貨對我們的市場會產(chǎn)生哪些影響？未來中國金融期貨市場發(fā)展有哪些可能性？就這些問題，《證券日報》記者采訪了數(shù)家期貨公司總經(jīng)理，探究這些問題的答案。

風(fēng)控第一 想賺錢先生存

《證券日報》：股指期貨即將上市，投資者應(yīng)該以什么樣的心態(tài)面對？

許丹良：對于很多沒有參與過期貨交易的投資者來說，剛開始進(jìn)入股指期貨市場，風(fēng)險控制是第一位的，期貨跟股票有一個很不同的地方，就是期貨有做空機(jī)制。投資者要逐漸適應(yīng)既能做多，又能做空的期貨交易。合理的控制好自己的倉位和資金，才是未來在這個市場中長期生存的必要條件。

股指期貨是一個非常好的對沖工具，對機(jī)構(gòu)投資者來說，除了風(fēng)險控制很重要之外，還需要充分運用好股指期貨這個工具，進(jìn)行套期保值，過度的投機(jī)則會帶來較大的交易風(fēng)險。

股指期貨不是一個投機(jī)市場，而是一個金融衍生品的投資市場，所有的投資者都應(yīng)該理性地看待這個市場，過分的投機(jī)不僅對行業(yè)發(fā)展不利，給人個帶來的風(fēng)險也很大。

姚俊明：任何投資都是有風(fēng)險的，小心駛得萬年船。股指期貨交易中也涉及到了對個人財富的管理問題，要知道風(fēng)險管理的關(guān)鍵在哪里，還有了解自己可以做多大的頭寸，對止贏點、止損點的把握等等，只有逐漸形成自己的投資理念和交易系統(tǒng)，才可能在這個市場中生存和獲利。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，除了要重視風(fēng)控之外，還要關(guān)注市場初期的期現(xiàn)貨套利機(jī)會。

史水齊：投資者應(yīng)該保持著一種健康規(guī)范、與時俱進(jìn)的投資心態(tài)正確對待股指期貨，股指期貨是一種金融衍生品，既不是證券，也不是賭博。他有風(fēng)險，同樣也有規(guī)則，更有自身的特點。

對于投資者來說：第一，要認(rèn)真地去學(xué)習(xí)和了解股指期貨的特點和交易規(guī)則，利用規(guī)則保護(hù)自己，提高效率。比如應(yīng)注意每日結(jié)算制度和到期交割的規(guī)定。第二，對于證券投資者，要避免用投資股票的心態(tài)和手法來投資股指期貨。第三，理性投資，克服不良投資習(xí)慣。要注意倉量的控制和保證金比例在資金量中的影響，做好資金管理。

曹國寶：一個新的品種上市,需要有一個階段的培育期貨，其功能的發(fā)揮也同樣會需要一個過程，作為個人投資者不急于盲目大單量投入；作為機(jī)構(gòu)投資者也不能寄希望馬上能實現(xiàn)套期保值、套利等交易策略，需要耐心觀察，逐漸參與。

關(guān)于操作方面，投資者應(yīng)先觀察，熟悉市場后再進(jìn)入，并從小到大，漸進(jìn)操作，把握好杠桿尺度，把資金管理好了，風(fēng)險控制好了，才有可能實現(xiàn)盈利。

國泰君安期貨北京營業(yè)部總經(jīng)理趙元林也告訴本報記者，建議投資者前期多看少動，在交易方面，最好不要滿倉操作，資金控制在30%為好。

劉小紅：期貨和證券是完全不一樣的，兩者之間存在著質(zhì)的區(qū)別，期貨不存在炒新這個概念，期貨有很強(qiáng)的專業(yè)性和獨特的屬性，投資者要在充分了解期貨的獨特之處后，再行參與。對機(jī)構(gòu)群體來說，應(yīng)該更快的接受，接納，學(xué)習(xí)，因為股指期貨是一個風(fēng)險管理的工具。股指期貨上市之后，證券市場進(jìn)入一個機(jī)構(gòu)時代，機(jī)構(gòu)如果對股指期貨這個工具運用的好，完全可以做到跑贏大盤。

機(jī)構(gòu)投資者可以更多地向套期保值方面傾斜，而個人投資者更多的傾向于投機(jī)。作為一個新興市場，由于投機(jī)者的不完全把握，會出現(xiàn)很多套利的機(jī)會，比如跨期套利，尤其是期現(xiàn)貨套利。剛開始的市場會有大量這樣的機(jī)會，市場越成熟，這樣的機(jī)會越少，空間越小，包括商品期貨剛上市也是這樣，機(jī)構(gòu)最應(yīng)該提前研究。

臺灣股指期貨剛上市的時候，成就了一大批套利的投機(jī)者，那時候更多的投機(jī)者還不清楚如何套利，大多人不明白這是一個很專業(yè)的市場。如果研究透了，這是一個沒有任何風(fēng)險的贏利機(jī)會。

股市呈現(xiàn)“倒V字”走勢？

《證券日報》：股指期貨的推出，將會對股票市場產(chǎn)生哪些影響？

許丹良：首先，股指期貨的推出，并不會改變股票市場運行的方向，但它可以減少股票現(xiàn)貨市場的劇烈波動。股指期貨就是為股票現(xiàn)貨市場提供一個對沖工具，能使資本市場能健康平穩(wěn)的發(fā)展。

例如：一些擁有大資金的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為某一個點位該賣出股票了，他們一旦賣出，有可能會引起股票現(xiàn)貨市場的波動，如果有了股指期貨這個對沖工具，就能提前在股指期貨上做空拋出，鎖定利潤，這樣就可以慢慢地在股票市場上賣出股票，從而起到減緩股票市場暴漲暴跌的作用。

其次，引導(dǎo)價值回歸，減少市場投機(jī)性。股指期貨的推出為價值投資者提供了一個很好的規(guī)避二級市場風(fēng)險的工具。通過股指期貨的對沖功能，實現(xiàn)投資人價值投資的愿望。

最后，我們認(rèn)為股指期貨一定是個大品種，初期上市時，開戶者不是很多，交易量不是很活躍，但從長遠(yuǎn)來講，股指期貨的交易金額一定會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品期貨。當(dāng)市場流動性不足的時候，期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能會受到影響，但隨著這個市場參與人數(shù)的增多，交易量的加大，市場活躍度增強(qiáng)后，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能一定會充分體現(xiàn)出來。

曹國寶：股指期貨的推出將加大股市的兩極分化，資金配置將大量向指標(biāo)股傾斜，藍(lán)籌股的資金聚集度進(jìn)一步加大。此外，股指期貨的推出將改變以前單邊市的格局，投資主體和投資模式多元化，市場的博弈規(guī)則將更為合理。各類不同風(fēng)險收益偏好的投資主體可以利用股指期貨這一工具選擇自己需要的投資組合，從而對沖風(fēng)險，實現(xiàn)符合其資金性質(zhì)的風(fēng)險收益比。由此可見股指期貨上市后，市場深度和廣度將得到極大的擴(kuò)展，市場投資模式和投資主體也將趨于多元化，從而促進(jìn)股市的健康發(fā)展。

史水齊：縱貫國外的股指期貨上市前后對其市場的影響不難發(fā)現(xiàn)，在股指期貨推出之前，眾多的機(jī)構(gòu)投資者利用自身的資金和信息優(yōu)勢，積極買進(jìn)相應(yīng)的成分股，對大盤將起到一個助漲的作用。目前看來中國的上證指數(shù)走勢也出現(xiàn)了這種趨勢，雖然并不明顯，但其中的影響是毫無疑問的。

在股指期貨推出之后，這些機(jī)構(gòu)會利用股指期貨做空的這樣一個交易特點利用手中的股票打壓股市來獲取利潤。因此中國的股市在滬深300股指期貨上市前后會不會也呈現(xiàn)出這樣一個“倒V字型”走勢，我們拭目以待。但結(jié)合國外已經(jīng)推出股指期貨的市場長期走勢來看，股指期貨的推出并沒有從根本上改變大盤的走勢。決定大盤發(fā)展方向的仍然是基本面因素。尤其是我國選在這樣一個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時期推出股指期貨，無疑會更加有利于我國股市的良性發(fā)展。

張更亮：股指期貨的上市對中國資本市場影響是非常巨大的，隨著它的上市，將會有更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的出現(xiàn)，也可以培養(yǎng)出大批成熟的機(jī)構(gòu)投資者，資本市場的運行體系更加完善。

構(gòu)建多層次立體發(fā)展格局

《證券日報》：對我國未來金融期貨市場發(fā)展的預(yù)期是什么？

曹國寶：股指期貨適時推出是市場發(fā)展進(jìn)程中重要創(chuàng)新舉措，股指期貨推出將密切證券市場和期貨市場的內(nèi)在聯(lián)系，推動整個資本市場的創(chuàng)新發(fā)展。一方面，股指期貨推出對證券市場帶來積極影響，將改變國內(nèi)A股市場單向投資的格局，增強(qiáng)市場內(nèi)在的多空平衡機(jī)制，為廣大的投資者主動管理證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險創(chuàng)造了條件，促進(jìn)證券市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)功能更充分發(fā)揮。

另一方面，股指期貨推出也將為國內(nèi)期貨市場帶來金融期貨新品種，拓寬國內(nèi)期貨市場的投資者隊伍，在帶動包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨同時，也將為全社會更好了解期貨市場在經(jīng)濟(jì)生活中積極作用創(chuàng)造了條件，從而進(jìn)一步推動整個期貨市場穩(wěn)定發(fā)展。

許丹良：股指期貨的推出開啟了中國金融期貨的大門，希望其他的期貨品種也可以陸續(xù)推出，比如利率期貨、國債期貨、外匯期貨。

姚俊明：最希望期指平穩(wěn)推出，健康發(fā)展。金融期貨未來的發(fā)展將會是多層次，多種類的品種的逐漸上市，實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)相互健康促進(jìn)，能為將來整個金融期貨的健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。

趙元林：讓這個市場逐漸的健全起來，將來更多的金融期貨品種，包括期權(quán)、迷你金融期貨等，讓更多的投資者可以參與到這個市場中來。

劉小紅：從監(jiān)管的要求來看，股指期貨剛上市的一個階段內(nèi)，會平穩(wěn)運行，不會特別活躍。從長遠(yuǎn)來看，市場的活躍度根本不用擔(dān)心，因為從國際上的情況來看，股指期貨都是一個非常活躍的品種。

萬事俱備 只待期指合約掛牌

《證券日報》：期貨公司目前都在做哪些準(zhǔn)備？

許丹良：公司上下對股指期貨非常重視，專門制作出包括股指期貨基礎(chǔ)知識、套期保值、套利交易、股期研發(fā)等在內(nèi)的一整套手冊提供給投資者。股指期貨上市前這段時間，公司經(jīng)常召開關(guān)于股指期貨專題會議，集中討論股指期貨開戶過程中遇到的問題。

姚俊明：公司的金融工程小組三年前已經(jīng)開始著手搭建股指期貨服務(wù)平臺，除了套期保值、套利交易、理財資訊三大服務(wù)平臺，還有兩套專業(yè)的股指期現(xiàn)套利系統(tǒng)供投資者選擇。

劉小紅：股指期貨跟原有的期貨品種是完全不一樣的，公司也正在組織學(xué)習(xí)和培訓(xùn)，還會進(jìn)行針對內(nèi)部人員的專業(yè)考試，提高研發(fā)水平，幫投資者發(fā)現(xiàn)機(jī)會。

張更亮：民生期貨的各項基礎(chǔ)工作已準(zhǔn)備就緒，目前還是做投資者教育工作，積極引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識股指期貨，既要看到它能管理風(fēng)險的一面，又要看到使用不當(dāng)引發(fā)的風(fēng)險。

曹國寶：隨著股指期貨推出日期的臨近，光大期貨全面啟動了迎接股指期貨上市的各項準(zhǔn)備工作，其中技術(shù)準(zhǔn)備、投資者教育、風(fēng)險防控、與證券公司銜接等準(zhǔn)備工作均在有序地推進(jìn)。

史水齊：公司從上到下進(jìn)行了全方位的準(zhǔn)備。

第一，嚴(yán)格按照證監(jiān)會和中金所的要求，建立健全相關(guān)制度，包括內(nèi)控制度、適當(dāng)性制度等，完善業(yè)務(wù)流程。

第二，引進(jìn)設(shè)備，搭建系統(tǒng)平臺，提升技術(shù)系統(tǒng)運營效率和穩(wěn)定性，保證股指期貨的平穩(wěn)運行。

第三，投資者教育方面，公司制定了較為完備的培訓(xùn)教育體系。不僅針對內(nèi)部各崗位員工進(jìn)行股指期貨的基礎(chǔ)知識和開戶培訓(xùn)，還定期對客戶開展股指期貨投資者教育。

謀定后動　機(jī)構(gòu)靜待政策破繭

□ 本報記者 于德良

本周五，滬深300股指期貨合約將上市交易，中國資本市場由此翻開新的篇章。而證監(jiān)會本著“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，對基金、券商、銀行、保險、QFII等機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的準(zhǔn)入政策尚未出臺。最新消息表明，機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的政策規(guī)定征求意見工作已經(jīng)完成，證監(jiān)會正在根據(jù)反饋意見進(jìn)行修改和完善，不久將陸續(xù)發(fā)布實施。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，期指初期，個人和私募投資者將是交投的活躍力量，而機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險控制的考慮，初期參與的意愿不強(qiáng)，一方面，在等待相關(guān)政策的細(xì)則出臺，另一方面，也在為如何參與期指做籌劃，以待隨勢而動，可謂“一看二慢三通過”

基金：或率先獲政策準(zhǔn)入

證監(jiān)會3月15日就已經(jīng)公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》(征求意見稿)，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險管理、風(fēng)控制度作出明確規(guī)定。并規(guī)定，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投資股指期貨，債券型基金、貨幣市場基金則被排除在外。因此，基金或會是最早獲得參與股指期貨的機(jī)構(gòu)。

股指期貨推出,將為基金管理人引入T+0、雙向交易、套期保值、風(fēng)險管理等一系列操作思路和方式，為基金產(chǎn)品的創(chuàng)新打下良好基礎(chǔ)。部分基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公募基金主要還是選股，股指期貨不會成為基金投資的主要工具。據(jù)記者了解，一些基金正在加緊股指期貨套利研究和模擬操作，在以套期保值的基礎(chǔ)上，在法規(guī)允許的范圍內(nèi)準(zhǔn)備進(jìn)行低風(fēng)險套利活動。

券商：將成期指交易主力

與一些私募對股指期貨躍躍欲試的熱情相比，作為市場主力之一的證券公司卻相對謹(jǐn)慎，目前參與股指期貨意愿不強(qiáng)。但券商出于套利及套保的需求，隨著期指的活躍、交易規(guī)模增加，券商將成為期指交易的主力。

國泰君安證券金融工程研究負(fù)責(zé)人蔣瑛琨博士表示，“券商參與股指期貨的意愿很高,尤其在套利方面(套保也有需求),它們將成為股指期貨市場的主力之一。私募基金和公募基金亦會積極參與,而且私募基金的興趣更大。”從各類機(jī)構(gòu)的投資目的與意愿來看的，券商對低風(fēng)險套利、避險有較大需求，而追求相對排名的公募集金不會全部參與、部分基金會參與。保險、QFII也有參與期貨交易的動力，但受制于投資目的或交易規(guī)模，雖參與但可能不是各種階段都積極參與的主力。

從券商盈利渠道看，應(yīng)該說是很多元的。例如，增加券商IB業(yè)務(wù)收入，促使傭金提升，在資產(chǎn)管理、投行與融資融券業(yè)務(wù)等方面可利用期貨進(jìn)行對沖等操作。從境外經(jīng)驗看，股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入，更可通過套利、避險等功能一改券商傳統(tǒng)高風(fēng)險的盈利模式。整體來看，在推出初期，期貨交易傭金和投資收益合計將達(dá)到60-90億元、凈收入貢獻(xiàn)度為5%-7%；而全面鋪開期間，期貨業(yè)務(wù)收入亦可達(dá)到500億元、對凈收入貢獻(xiàn)度約20%。

銀行：參與股指期貨結(jié)算

根據(jù)我國現(xiàn)行的法律框架，商業(yè)銀行不能投資股指期貨。至于銀行能否參與股指期貨結(jié)算，仍有待監(jiān)管部門批準(zhǔn)。在4月8日股指期貨啟動儀式上證監(jiān)會主席助理姜洋表示，銀行從事特別結(jié)算業(yè)務(wù)需要經(jīng)銀監(jiān)會和證監(jiān)會審核同意。目前，兩會正在研究制定相關(guān)管理辦法。該管理辦法出臺后，即可啟動特別結(jié)算業(yè)務(wù)資格的受理和審核工作。

在股指期貨制度設(shè)計中，證監(jiān)會充分考慮了各類機(jī)構(gòu)投資者參與的需要。符合法規(guī)規(guī)定和監(jiān)管要求的機(jī)構(gòu)投資者，在條件具備、準(zhǔn)備充分后都可以參與股指期貨交易。目前，證券公司、證券投資基金等參與股指期貨的政策規(guī)定征求意見工作已經(jīng)完成。證監(jiān)會正在根據(jù)反饋意見進(jìn)行修改和完善，不久將陸續(xù)發(fā)布實施。同時，證監(jiān)會也向有關(guān)監(jiān)管部門及時通報了股指期貨進(jìn)展情況，積極推動和配合有關(guān)監(jiān)管部門研究出臺相關(guān)政策。

社保基金：間接參與期指

社?；饘τ趪鴥?nèi)股市的一舉一動被視為“A股風(fēng)向標(biāo)”。對肩負(fù)管理全國人民養(yǎng)命錢的社?；鹗欠駪?yīng)該參與股指期貨，業(yè)界分歧較大。3月29日，全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍在新聞媒體座談會上表示，作為國內(nèi)重要的機(jī)構(gòu)投資者，社?；鹂隙〞槿胱C券市場的投資新產(chǎn)品，比如股指期貨和融資融券。不過，社?；饡⒉粫苯訁⑴c，而是通過符合資格的管理人來投資股指期貨和融資融券。他強(qiáng)調(diào)，要正確處理全國社?；痫L(fēng)險與收益的關(guān)系,在可以接受的風(fēng)險范圍內(nèi)創(chuàng)造收益,實現(xiàn)全國社?；鸬谋Ｖ翟鲋?使收益的增長明顯超過通貨膨脹,在同行業(yè)中實現(xiàn)領(lǐng)先地位。

在近日舉辦的第四屆私募基金高峰論壇上中金所負(fù)責(zé)人表示，下一步證券公司、保險公司、信托公司等機(jī)構(gòu)參與股指期貨的相關(guān)規(guī)定也將陸續(xù)出臺。只要信托公司同意就可以開戶,這主要取決于信托公司的態(tài)度。而一般法人的私募基金現(xiàn)在就可以開戶,沒有任何障礙。

業(yè)內(nèi)人士表示，即使機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的政策確定，期指運行初期機(jī)構(gòu)的參與熱情及程度不會很高，出于謹(jǐn)慎的原則，會先觀察一段時間。譬如對公募基金來講，主要就是應(yīng)用于套期保值，因此前期參與意愿都不會很強(qiáng)。隨著未來機(jī)構(gòu)投資者參與規(guī)模和程度的提升，相信市場效率會大大提高。