上海中大經(jīng)濟(jì)研究院助理研究員 戎如香博士

為了緩解過山車似的單邊市行情給中國股市帶來的極大危害，理論界強(qiáng)烈呼吁推出融資融券，希望通過其做空功能使嚴(yán)重高估的股價(jià)向合理水平調(diào)整，促進(jìn)股市的健康發(fā)展，為此，融資融券被寄予厚望。2010年3月31日，融資融券終于正式啟動(dòng)，至今已歷經(jīng)了7個(gè)交易日，這七個(gè)交易日的實(shí)際情況為：3月31日融資交易582萬，4月9日凈增加2000萬，日均新增700萬；3月31日融券交易2.4萬，4月9日凈增加87元，日均新增1457元；“融資余額/融券余額”由3月31日的241擴(kuò)大至4月9日的4968，融資熱火朝天，融券則日漸清淡，做多做空真乃“冰火兩重天”。筆者擬對此作一番梳理，以探究這一“存在”的單合理性”

一、融資為什么“熱”？

融資費(fèi)率高達(dá)7.86%，但投資者仍踴躍參與，對后市的樂觀無疑是最重要的推手：1.對我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的信心，3月采購經(jīng)理人指數(shù)55.2%，已連續(xù)13個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長前景喜人；2.負(fù)利率時(shí)代來臨，4萬億投資計(jì)劃催生了嚴(yán)重的通貨膨脹預(yù)期，2月份消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比上升2.7%，一年期實(shí)際利率-0.45%，據(jù)調(diào)查3月份一年期實(shí)際利率-0.15%，負(fù)利率將促使儲(chǔ)蓄資金向股市分流，短期內(nèi)高通脹預(yù)期難以消除，股市震蕩向上的格局將會(huì)延續(xù)；3.房產(chǎn)資金的流入，兩會(huì)閉幕未能立即扭轉(zhuǎn)房產(chǎn)市場的畸形態(tài)勢，房價(jià)在怨聲載道中繼續(xù)上揚(yáng)，恐慌性購房潮涌現(xiàn)，房產(chǎn)投機(jī)客們趁機(jī)獲利抽逃，部分資金將流向股市；4.股指期貨的推出，國際新興市場推出股指期貨的歷史實(shí)踐表明，股指呈先漲后跌，這更堅(jiān)定了投資者對短期內(nèi)股指上漲的信心。

二、融券為什么“冷”？

融券業(yè)務(wù)日漸清淡的原因在于：1.強(qiáng)烈的看漲預(yù)期，做空者缺乏安全感，即使進(jìn)入，也匆匆選擇買券平倉；2.試點(diǎn)階段券商用自有證券供融券，券商若將自有高估的股票供融券之用，則等于將未來股價(jià)下跌的損失攬入囊中，與其如此，還不如現(xiàn)在自行賣出來得劃算，所以，券商自然會(huì)減少標(biāo)的證券的供應(yīng)，并傾向于提供上漲可能性大的股票；3.長期投資者缺乏，國外融券的標(biāo)的證券主要來自長期投資者，而不僅僅是屈指可數(shù)的幾家證券公司(且我國券商的投機(jī)性較強(qiáng)，長期持股的行為和動(dòng)機(jī)均不顯著)，長期投資者樂于提供證券，融券業(yè)貨源”足。

三、融資融券何去何從？

股指期貨即將推出，融資融券將何去何從？國際經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券交易活躍，并不會(huì)因股指期貨的推出而退出。融資融券推出伊始，融券將冷”有其合理性，做空多寡并不是評判融資融券成敗的標(biāo)準(zhǔn)，同理，是不是敢于做空也不是評判投資者是否成熟和理性的標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，融資交易相對活躍有著廣泛的市場證據(jù)：歐美市場融資成交額占股市成交量的18%～20%，臺灣有時(shí)甚至達(dá)40%。融資交易對于發(fā)掘市場機(jī)會(huì)、提高定價(jià)效率和促進(jìn)信息的快速傳遞都有積極作用。

因此，請用一顆平常心來看待融資“熱”、融券“冷”的局面，市場自有其運(yùn)行規(guī)律。從長遠(yuǎn)看，隨著我國融資融券成本的降低，可供選擇的標(biāo)的證券的增多，融資融券將會(huì)不斷發(fā)展。需要補(bǔ)充說明的是，做空機(jī)制決不是市場理性和投資者理性的擔(dān)保人。擁有高度發(fā)達(dá)和相對健全的做空機(jī)制的歐美市場也難免時(shí)常上演“瘋狂”、“驚恐”和投崩潰”的循環(huán)。(CIS)

中大期貨杯首屆期股組合投資錦標(biāo)賽

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