□申萬(wàn)研究所 桂浩明

從分時(shí)走勢(shì)上，可以看出上周股市是走出了先抑后揚(yáng)的行情，而到周末的時(shí)候，有關(guān)人民幣的升值預(yù)期，則在相當(dāng)程度上支撐了大盤的反彈。所以，現(xiàn)在也有人說(shuō)，上周的股市，實(shí)際上就是緊縮與升值兩種預(yù)期在較量。

對(duì)于緊縮方面的預(yù)期，實(shí)際上在去年年底就開始出現(xiàn)了。在上周，三年期央票的恢復(fù)發(fā)行，在不少人看來(lái)，這是緊縮進(jìn)一步強(qiáng)化的一個(gè)重要信號(hào)。也因?yàn)檫@樣，上周股市一改前一周的反彈格局，開盤后出現(xiàn)了弱勢(shì)。在本周，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將公布，市場(chǎng)上的一致預(yù)期是GDP增速12%左右，而3月份的新增信貸規(guī)模也會(huì)超過(guò)2200億元的“均衡投放”指標(biāo)。這樣，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致緊縮的再度加強(qiáng)呢？無(wú)疑大家都有這方面的擔(dān)憂，而這種擔(dān)憂不可能不影響市場(chǎng)走勢(shì)。

但是，人們現(xiàn)在又確實(shí)還體會(huì)到了另外一種預(yù)期，這就是人民幣升值的預(yù)期。 2005年，我國(guó)啟動(dòng)了匯率改革，以參照一攬子貨幣取代盯住美元的政策，并且擴(kuò)大了匯率的波動(dòng)幅度。在這以后，人民幣開始了升值之旅。事實(shí)上，人民幣升值的也是2006年、2007年股市大幅度上漲的一個(gè)重要推手。不過(guò)，到了2008年，為了抵御國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)，在匯率政策方面也有了相應(yīng)的改變，重新以盯住美元為主。在2009年，人民幣兌美元的匯率幾乎沒(méi)有什么變化，而由于當(dāng)年的多數(shù)時(shí)間美元對(duì)歐元等非美貨幣出現(xiàn)了貶值，這樣人民幣在兌一攬子貨幣上，實(shí)際也出現(xiàn)了貶值。進(jìn)入2010年，國(guó)際金融危機(jī)的沖擊基本過(guò)去，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)基本恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，在這樣的背景下，匯率政策也就面臨一個(gè)需要反思與調(diào)整的問(wèn)題。在海外，更是大量出現(xiàn)了要求人民幣升值的輿論。而最近的一些研究也顯示，在今年的二、三季度，可能就是人民幣匯率政策調(diào)整的窗口時(shí)間，而這種調(diào)整所帶來(lái)的大概率現(xiàn)象，就是人民幣的升值。

應(yīng)該說(shuō)，人民幣升值的影響是很復(fù)雜的，對(duì)于不同行業(yè)可能有完全不一樣的結(jié)果。但是，總體來(lái)說(shuō)，畢竟還是利大于弊。因?yàn)樵诒举|(zhì)上，本幣升值，也就意味著從世界市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格有了提升，貨幣的購(gòu)買力有了提高。這不但對(duì)于改善中國(guó)在進(jìn)口海外大宗商品方面的地位有一定的好處，同時(shí)也為人民幣逐步走向世界，獲得與其地位相稱的鑄幣權(quán)提供了條件。

當(dāng)然，人民幣新一輪的匯改是否馬上就會(huì)啟動(dòng)，人民幣會(huì)不會(huì)升值、什么時(shí)候升值以及升值多少，這些在現(xiàn)在都是沒(méi)有定論的事情，而且其進(jìn)展還會(huì)受到各種意外因素的干擾。所以，現(xiàn)在只能說(shuō)市場(chǎng)存在人民幣升值的預(yù)期，而這方面的不確定性還不小。但是，股市往往是特別看重預(yù)期的，既然人民幣升值預(yù)期存在，那么它就會(huì)在市場(chǎng)上產(chǎn)生作用，成為推動(dòng)做多的力量。無(wú)疑，時(shí)下進(jìn)行股市投資，必須充分考慮這個(gè)因素。雖然，現(xiàn)在升值與緊縮預(yù)期的博弈中，在某個(gè)時(shí)段緊縮預(yù)期還是占了上風(fēng)，不過(guò)這并不是可以看淡升值預(yù)期的理由。在這方面，投資者放遠(yuǎn)目光。畢竟，上周先抑后揚(yáng)的行情，還是有其參考價(jià)值的。