交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、CPI漲幅小幅回落、PPI增幅繼續(xù)擴(kuò)大

CPI延續(xù)回升態(tài)勢，同比增速小幅回落。在去年底CPI大幅回升至正增長后，2010年一季度CPI繼續(xù)穩(wěn)步回升，同比上漲2.2%。3月份CPI同比增長2.4%，與上月相比，同比增幅略降0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品類上升5.2 %，拉動(dòng)CPI上漲1.7個(gè)百分點(diǎn)。居住類價(jià)格上漲3.3%，拉動(dòng)CPI上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)。3月份CCPI環(huán)比下降0.7%。3月CPI增速略緩主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格下降所致。隨著春節(jié)因素消失以及天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，蔬菜、雞蛋等食品價(jià)格季節(jié)性回落，這符合春節(jié)過后價(jià)格回落的一般規(guī)律；受生豬存欄依然偏高、春節(jié)后市場需求減弱以及年初爆發(fā)的口蹄疫疫情導(dǎo)致養(yǎng)殖戶提前出欄生豬等多種因素影響，豬肉價(jià)格連降四周，下跌趨勢明顯。

PPI繼續(xù)穩(wěn)步上漲，同比增速持續(xù)擴(kuò)大。3月份，工業(yè)品出廠價(jià)格繼續(xù)大幅攀升勢頭，同比大幅上漲5.9%，比2月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.5%。一季度PPI同比上漲5.2%。原材料、燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格同比大幅增長11.5%。3月CRB 指數(shù)同比大幅上漲27%。春節(jié)過后主要生產(chǎn)資料價(jià)格連續(xù)七周上漲，商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)同比漲幅近10%。國際大宗商品價(jià)格仍處于上升通道，以及內(nèi)需強(qiáng)勁擴(kuò)張推動(dòng)主導(dǎo)PPI的生產(chǎn)資料價(jià)格快速上行。同時(shí)，3月上旬,由于北方惡劣天氣反復(fù),天然氣等能源價(jià)格也出現(xiàn)上揚(yáng)。去年同期基數(shù)較低形成的正翹尾效應(yīng)也推動(dòng)了PPI大幅上漲。3月份翹尾因素推升PPI4.8個(gè)百分點(diǎn)，為年內(nèi)最高。

二、二季度物價(jià)將繼續(xù)上行，季末或至全年高點(diǎn)

當(dāng)前，物價(jià)仍處于上升通道，短期通脹壓力正在逐步增大，中長期來看，總體物價(jià)水平仍將持續(xù)回升。主要原因如下：

一是經(jīng)濟(jì)增長勢頭強(qiáng)勁下的需求面回升始終是物價(jià)上漲的根本動(dòng)力之一。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新一輪上升周期，雖然中央嚴(yán)控新上項(xiàng)目，但大量在建項(xiàng)目的加速建設(shè)以及民間投資的進(jìn)一步激活，將推動(dòng)短期內(nèi)投資繼續(xù)強(qiáng)勁增長；國家繼續(xù)加大刺激消費(fèi)政策力度，未來消費(fèi)平穩(wěn)增長的趨勢還將保持；受歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)復(fù)蘇下的補(bǔ)庫存周期影響，出口雖偶有回落，但趨勢仍然較好。內(nèi)需強(qiáng)勁和外需回暖將進(jìn)一步“合攏”中國整體的產(chǎn)出缺口，從而主導(dǎo)物價(jià)總水平上行。

二是2009年高速投放的信貸及其形成的過多貨幣供給是推動(dòng)物價(jià)上漲的另一基礎(chǔ)性因素。隨著產(chǎn)出缺口的閉合，前期投放的貨幣信貸對物價(jià)的推升壓力將很快在后期逐步體現(xiàn)出來。

三是短期豬肉價(jià)格持續(xù)下跌可能加大未來豬肉供給缺口，導(dǎo)致“豬周期”重現(xiàn)。年初口蹄疫疫情嚴(yán)重加上季節(jié)性因素導(dǎo)致市場需求下降，同時(shí)大量好豬提前集中出欄，加大市場供給，供過于求使得近期豬肉價(jià)格持續(xù)下跌，豬糧比價(jià)普遍跌破了盈虧平衡點(diǎn)，生豬生產(chǎn)出現(xiàn)全面虧損，這導(dǎo)致養(yǎng)殖戶減少生產(chǎn)規(guī)模，未來生豬供應(yīng)減少，可能推動(dòng)下半年至明年豬價(jià)大幅上漲。

四是正在發(fā)生的西南地區(qū)特大旱災(zāi)，有可能推動(dòng)糧價(jià)和CPI加速上行。雖然有觀點(diǎn)認(rèn)為西南五省不是我國糧食主產(chǎn)區(qū)，且我國糧食儲備充足，旱災(zāi)對全國糧價(jià)影響有限。但是，通過自然災(zāi)害等偶然觸發(fā)因素的“星星之火”引發(fā)積蓄已久的通脹壓力形成“燎原之勢”，在我國不是沒有先例。當(dāng)前受災(zāi)地區(qū)糧食減產(chǎn)已成定局，減產(chǎn)勢必要從其他地方調(diào)糧，目前上海、重慶等地已出現(xiàn)糧價(jià)上漲現(xiàn)象。此外，旱災(zāi)的影響程度還無法預(yù)測，這會(huì)加劇人們對糧價(jià)和整體物價(jià)的通脹預(yù)期。除了糧價(jià)以外，如蔗糖、有色金屬、電力等方面的供應(yīng)緊張形勢也將隨著旱災(zāi)的持續(xù)而逐步顯現(xiàn)。

五是國際大宗商品價(jià)格漲勢未變，輸入性通脹壓力漸增。3月份我國制造業(yè)PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為65.1，比上月提升4個(gè)百分點(diǎn)，而近期成品油價(jià)格再次上調(diào)的可能性很大，這將進(jìn)一步拉動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲。4月14日國家發(fā)改委年內(nèi)首次上調(diào)成品油價(jià)格將直接增加流通領(lǐng)域成本，推高CPI0.23個(gè)百分點(diǎn)。從中國PPI結(jié)構(gòu)來看，鋼鐵價(jià)格是重要組成部分，今年鐵礦石和鋼鐵價(jià)格大幅上升已是大概率事件，這將進(jìn)一步加劇未來PPI上行壓力。

六是翹尾因素正效應(yīng)助推物價(jià)上漲。2010年的CPI翹尾因素呈現(xiàn)“倒U”型走勢，在6、7月份達(dá)到2.1%的峰值，而同期基數(shù)變化對2010年P(guān)PI的影響更大，2010年全年P(guān)PI翹尾因素將達(dá)到3%。

綜上所述，我們預(yù)計(jì)二季度CPI、PPI將繼續(xù)走向回升。雖然近期食品價(jià)格漲勢趨緩，但豬肉價(jià)格持續(xù)下跌后可能的快速反彈以及西南旱災(zāi)對短期物價(jià)的影響，加上漸增的正翹尾因素可能推動(dòng)CPI續(xù)升，并于6、7月達(dá)到年內(nèi)峰值。而隨著春節(jié)后工業(yè)加速回升，投資需求依舊強(qiáng)勁，國際大宗商品價(jià)格仍處上升通道，生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)上漲將主導(dǎo)PPI繼續(xù)上行。如果沒有其他突發(fā)性因素并在政策及時(shí)的調(diào)控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間，PPI同比漲幅在5%-5.5%之間。2010年總體通脹水平將處于相對溫和的狀態(tài)。

三、多方調(diào)控，科學(xué)引導(dǎo)與管理通脹預(yù)期

當(dāng)前，貨幣、需求、成本、災(zāi)害和國外因素的發(fā)展和疊加將導(dǎo)致未來通脹壓力繼續(xù)增大。因此，要對癥下藥，靈活運(yùn)用多種政策手段加強(qiáng)對通脹預(yù)期的引導(dǎo)和管理。

首先，前期貨幣和信貸投放過快引起的過剩流動(dòng)性始終是推升我國通脹壓力的基礎(chǔ)性因素。當(dāng)前要及時(shí)回收過剩流動(dòng)性，保持適度的市場流動(dòng)性。貨幣政策操作手段仍應(yīng)以公開市場操作、提高法定存款準(zhǔn)備金率以及信貸窗口指導(dǎo)為主，同時(shí)配合使用監(jiān)管、房地產(chǎn)和地方融資平臺的行業(yè)管理等措施。提高利率是抑制通脹的有效政策工具，年內(nèi)加息雖然已是大概率事件，但考慮到資本流動(dòng)因素，短期內(nèi)央行加息的時(shí)機(jī)并非十分成熟，加息窗口可能在二季度末開啟。其次，物價(jià)調(diào)控還要控制好資源性產(chǎn)品價(jià)格、公用服務(wù)事業(yè)價(jià)格的改革力度，要充分考慮到居民的承受能力和適應(yīng)能力；降低大宗商品需求波動(dòng)幅度，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，增加對國外相關(guān)行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大投資，在全球范圍內(nèi)更好地配置資源；為防止西南旱情對我國整體糧食供給造成影響，國家應(yīng)啟動(dòng)應(yīng)急預(yù)案，采取大米專項(xiàng)儲備等一系列糧食保障政策，及時(shí)啟動(dòng)全國糧食生產(chǎn)能力建設(shè)等相關(guān)規(guī)劃，加強(qiáng)水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)實(shí)施種子工程、植保工程等項(xiàng)目，不斷提高糧食綜合生產(chǎn)能力；對生豬市場調(diào)控要加強(qiáng)信息發(fā)布預(yù)警、中央和地方政府要運(yùn)用收購和儲備等市場化手段引導(dǎo)養(yǎng)殖戶合理安排生產(chǎn)，還要堅(jiān)持建立健全生豬疫病防控體系和生豬良種繁育體系等長期扶持政策。(熊鵬，交通銀行金融研究中心研究員)