□本報(bào)記者 申屠青南

在這春暖花開(kāi)的季節(jié)，股指期貨來(lái)了！

9:15分，首批4個(gè)滬深300股票指數(shù)期貨合約的報(bào)價(jià)“跳上”中國(guó)金融期貨交易所的大屏幕，中國(guó)資本市場(chǎng)也隨之躍進(jìn)了金融衍生品時(shí)代。

“股指期貨正式啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展又邁出了一大步?！敝泄仓醒胝尉治瘑T、國(guó)務(wù)院副總理王岐山日前在致中國(guó)金融期貨交易所股指期貨啟動(dòng)儀式的賀詞中如是評(píng)價(jià)股指期貨的重要意義。

天時(shí)地利人和

降生時(shí)機(jī)成熟

股指期貨的今朝降生，可以說(shuō)是占盡天時(shí)、地利、人和。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)列車(chē)經(jīng)過(guò)多年的快速平穩(wěn)前行后，如今行駛到了轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵當(dāng)口，在此過(guò)程中需要一系列的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。2010年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最復(fù)雜的一年，復(fù)雜意味著風(fēng)險(xiǎn)，意味著迫切需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20年的快速發(fā)展，規(guī)模不斷擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，運(yùn)行秩序明顯改善，顯示出強(qiáng)大的生機(jī)和活力。近年來(lái)，股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板、融資融券等重大基礎(chǔ)性制度建設(shè)不斷推進(jìn)，資本市場(chǎng)在拓寬融資渠道、優(yōu)化資源配置、服務(wù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，為股指期貨的推出奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，期貨市場(chǎng)持續(xù)較快發(fā)展，市場(chǎng)功能逐步強(qiáng)化，市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，也為推出股指期貨積累了經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)造了條件。適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展的需要，建立金融期貨等金融衍生品市場(chǎng)，適時(shí)推出股指期貨，已經(jīng)成為提升我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)全局能力的內(nèi)在要求。

而金融市場(chǎng)廣度和深度不斷拓展的、正向國(guó)際金融中心奮進(jìn)的上海，成為股指期貨的落戶之地。中國(guó)金融期貨交易所自2006年在黃浦江邊成立后，4年時(shí)間，按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的要求，充分吸收我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，廣泛借鑒境外股指期貨市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)完善法制環(huán)境，強(qiáng)化監(jiān)管，提高門(mén)檻，降低杠桿，加強(qiáng)投資者教育，提高投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和承受能力，特別是針對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步完善股指期貨的規(guī)則體系。

尤為重要的是，中國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大和多元化，個(gè)人投資者的日益成熟使得股指期貨推出具備了“人和”條件。經(jīng)過(guò)持續(xù)地大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，目前，證券投資基金、保險(xiǎn)資金、社保年金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者持有的A股市值已占到了流通總市值的一半。此外，期貨市場(chǎng)的認(rèn)可度與參與程度均達(dá)到了前所未有的高度，2009年成交額累計(jì)突破130萬(wàn)億元，已經(jīng)是連續(xù)第五年的高速發(fā)展。不管是股票市場(chǎng)的投資者，還是期貨市場(chǎng)的參與者，都期待著股指期貨把這兩個(gè)市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。

“糾偏”市場(chǎng)價(jià)格

完善運(yùn)行機(jī)制

作為國(guó)際成熟金融期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)衍生產(chǎn)品，股指期貨的推出，有利于改善股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，增加市場(chǎng)彈性；有利于培育市場(chǎng)化的資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制，引導(dǎo)資源優(yōu)化配置；有利于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，維護(hù)投資者合法權(quán)益。

現(xiàn)階段，我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)收效顯著，但單邊運(yùn)行和暴漲暴跌的態(tài)勢(shì)始終未能改善，原因之一就在于缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，無(wú)法為股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供釋放出口。有了股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和做空機(jī)制，可以對(duì)過(guò)高和過(guò)低的價(jià)格進(jìn)行“糾偏”，有效抑制股價(jià)非理性的上漲和下跌。

同時(shí)，股指期貨套利機(jī)制的存在還能增加市場(chǎng)的流動(dòng)性、有效性。一個(gè)活躍的股票二級(jí)市場(chǎng)，不僅是具有籌資功能的一級(jí)市場(chǎng)得以存續(xù)的基礎(chǔ)，而且對(duì)社會(huì)資源流向優(yōu)質(zhì)上市公司、加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以及提高上市公司治理水平等方面都會(huì)產(chǎn)生積極作用。這一點(diǎn)在當(dāng)前促進(jìn)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)變”中具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

在這次國(guó)際金融危機(jī)中，股指期貨等場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)因?yàn)檫\(yùn)行規(guī)范、價(jià)格透明、流動(dòng)性高、集中清算、監(jiān)管?chē)?yán)格，保持了平穩(wěn)運(yùn)行，為維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)揮了積極作用。統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)際金融危機(jī)肆虐之時(shí)，推出股指期貨國(guó)家股票現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%，而沒(méi)有推出股指期貨國(guó)家現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅高達(dá)63.15%，我國(guó)上證綜指跌幅達(dá)72.81%，深圳成份指數(shù)跌幅達(dá)73.8%。股指期貨推出可望有效抑制股市非理性漲跌。

牢記前車(chē)之鑒

嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)防范

海外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，股指期貨等衍生品是一把“雙刃劍”，使用不當(dāng)會(huì)成為引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的源頭。

由于股指期貨實(shí)行保證金交易，投資者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金即可進(jìn)行交易。這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，吸引了眾多投機(jī)者的加入，放大了本來(lái)就存在的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，較小價(jià)格變化也會(huì)導(dǎo)致較大風(fēng)險(xiǎn)。杠桿效應(yīng)是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。

貝爾斯登的倒閉充分說(shuō)明杠桿過(guò)高即成毒藥。2008年3月，貝爾斯登倒閉前的有形股權(quán)資本約為110億美元，卻支撐著3950億美元的總資產(chǎn)——杠桿比率達(dá)到36倍。高杠桿在帶來(lái)大量利潤(rùn)的同時(shí)，也積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)時(shí)，看似強(qiáng)大的貝爾斯登轟然倒下。

前車(chē)之覆，后車(chē)之鑒。中國(guó)作為新興市場(chǎng)，在股指期貨推出初期，采取更為穩(wěn)妥、謹(jǐn)慎的方式，適當(dāng)降低杠桿比例，循序漸進(jìn)，在不斷積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上逐步探索，正是對(duì)國(guó)際金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的深刻反思——既不能畏懼創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，裹足不前，也不能脫離市場(chǎng)實(shí)際和監(jiān)管水平，急進(jìn)冒進(jìn)。

作為一個(gè)新生事物，股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展可能會(huì)面臨著許多新情況、新問(wèn)題，怎樣培育一個(gè)成熟、健康的股指期貨市場(chǎng)，更好地發(fā)揮好這個(gè)市場(chǎng)的功能，更加有效地為整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展服務(wù)，還有很長(zhǎng)的路要走。

股指期貨推出后，市場(chǎng)有關(guān)各方還要繼續(xù)關(guān)心、呵護(hù)和大力支持股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展，共同為其營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，特別是證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格落實(shí)投資者適當(dāng)性制度的各項(xiàng)要求，持續(xù)深入做好投資者風(fēng)險(xiǎn)教育工作，把規(guī)則講透，把風(fēng)險(xiǎn)講夠，引導(dǎo)投資者正確認(rèn)識(shí)、理性參與股指期貨市場(chǎng)。