記者徐岳、鄧衛(wèi)華、陶俊潔

股指期貨16日正式上市，其將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生哪些影響引人關(guān)注，而已經(jīng)推出股指期貨的海外市場(chǎng)，無(wú)疑可以作為投資者的參考。記者日前在采訪(fǎng)多家研究機(jī)構(gòu)時(shí)了解到，海外經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨由于改變了股市“單邊市”的狀況，有助于豐富金融市場(chǎng)投資品種，將正向推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)交易量，并且不會(huì)改變市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)。

有利于現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展

東吳證券研究所一項(xiàng)研究顯示，香港1986年推出恒生股指期貨后，股票交易量在當(dāng)年就增長(zhǎng)了60%，隨后股票交易量不斷增加。在2000年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到17566億港元，比股指期貨推出前的交易金額增長(zhǎng)近50倍。

而對(duì)韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期貨推出前后5年現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)1996年推出股指期貨當(dāng)年，現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量不降反升，同比增長(zhǎng)22個(gè)百分點(diǎn)；從較長(zhǎng)期來(lái)看，1991年-1995年成交量年平均增長(zhǎng)19.38%，而1996年-2000年，這個(gè)數(shù)字是69.49%。

東吳證券金融創(chuàng)新部的戴歡歡認(rèn)為，從整體角度看，股指期貨的開(kāi)展會(huì)促進(jìn)股市交易的活躍與價(jià)格合理波動(dòng)，吸引更多的增量資金，從而推動(dòng)股市更加繁榮。由于套利保值者的加入，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動(dòng)的態(tài)勢(shì)。

多家券商的分析人士指出，雖然股指期貨上市在短期內(nèi)會(huì)降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，使股票投資資金轉(zhuǎn)移到股指期貨市場(chǎng)，但就市場(chǎng)的整體發(fā)展和長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，股指期貨是擴(kuò)大股票現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、增加市場(chǎng)流動(dòng)性的根本保證，最終會(huì)有利于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展。

股指期貨影響具有雙重性

股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響普遍受到關(guān)注，一個(gè)重要原因就是股指期貨的影響具有雙重性。一方面，股指期貨的推出為投資者提供了有效的規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，提高了股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的能力，有利于股票市場(chǎng)的良性發(fā)展；但與此同時(shí)，股指期貨也在短期內(nèi)增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。

分析人士指出，海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨推出前后，股票市場(chǎng)可能出現(xiàn)短期波動(dòng)。恒泰證券研究報(bào)告分析，股指期貨推出前后市場(chǎng)短期走勢(shì)先漲后跌是個(gè)大概率事件。香港、韓國(guó)、美國(guó)和臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)均在股指期貨推出時(shí)，出現(xiàn)了先漲后跌的現(xiàn)象，日本市場(chǎng)則出現(xiàn)了先跌后漲的現(xiàn)象。

針對(duì)此種現(xiàn)象，方正證券分析，股指期貨上市前，由于機(jī)構(gòu)需要通過(guò)權(quán)重股取得股指期貨“話(huà)語(yǔ)權(quán)”，推出前市場(chǎng)通常出現(xiàn)“搶籌”行情，標(biāo)的指數(shù)的權(quán)重股被機(jī)構(gòu)提高配置比例，從而刺激指數(shù)上漲。而推出后，指數(shù)此時(shí)往往處于相對(duì)高位，利于做空而出現(xiàn)指數(shù)下跌。

股指期貨影響現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)定性的另一個(gè)表現(xiàn)是“到期日效應(yīng)”，這是指金融衍生品對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的一種影響，即臨近股指期貨到期日時(shí)，現(xiàn)貨股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)股價(jià)劇烈波動(dòng)和成交量明顯放大的異常現(xiàn)象。特別是一些資金量雄厚的機(jī)構(gòu)投資者，有可能在到期日進(jìn)行市場(chǎng)操縱，雖然在現(xiàn)貨市場(chǎng)有所損失，但在股指期貨上的收益會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)虧損。

股指期貨不改市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)

綜合多家券商的觀點(diǎn)來(lái)看，股指期貨推出后，股票市場(chǎng)的走勢(shì)仍然更多地取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等因素。海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也表明，推出股指期貨后，市場(chǎng)雖然存在波動(dòng)，但總體上不改變中長(zhǎng)期走勢(shì)。

上海證券研究所日前統(tǒng)計(jì)了全球主要證券市場(chǎng)股指期貨推出前后表現(xiàn)，有代表性的例子分別為：“臺(tái)灣綜合期指”在東南亞金融危機(jī)后的熊市中推出，標(biāo)的指數(shù)推出前上漲，但推出后大跌；“日經(jīng)225期指”　在牛市中推出，標(biāo)的指數(shù)出現(xiàn)小幅下跌，但推牛市趨勢(shì)未改”

西南證券的閆莉認(rèn)為，由于股指期貨是在基礎(chǔ)指數(shù)上衍生出來(lái)的，它的變動(dòng)是追隨基礎(chǔ)指數(shù)的，圍繞基礎(chǔ)指數(shù)波動(dòng)，因此股指期貨的推出不會(huì)改變基礎(chǔ)指數(shù)本身的運(yùn)行趨勢(shì)。恒泰證券也表示，決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、上市公司盈利以及市場(chǎng)的整體估值水平，而股指期貨市場(chǎng)只是一個(gè)依存于現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，不會(huì)從根本上改變現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)。

戴歡歡認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能使得一些被低估或者高估的股票重新實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，將會(huì)提高股市的有效性，一旦價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能完成后，并不會(huì)增加股指的波動(dòng)性。另外，期市的信息傳遞通常會(huì)先于股市，使原先可能滯后的信息披露，在期市迅速公開(kāi)，一方面便于投資者的分析預(yù)測(cè)，另一方面打破了機(jī)構(gòu)投資者和大戶(hù)在消息上的優(yōu)勢(shì)局面，有利于股市的公平性。

還有統(tǒng)計(jì)分析，由于增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看股指期貨的推出有助于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。根據(jù)方正證券對(duì)30個(gè)市場(chǎng)自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)最大跌幅的統(tǒng)計(jì)，22個(gè)推出股指期貨的國(guó)家和地區(qū)，股票現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%；8個(gè)沒(méi)有推出股指期貨的國(guó)家和地區(qū)，現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅高達(dá)63.15%。