證券時報記者 張哲

首批4個滬深300股票指數(shù)期貨合約上周五正式上市交易。然而，這一具有歷史意義的事件卻沒有基金參與。除了基金參與股指期貨的細則尚未出臺，有基金公司法律人士告訴記者，從法律角度來看，基金參與股指期貨還面臨基金財產(chǎn)處分權與期貨風險管理制度相沖突的法律問題。

或存法律盲區(qū)

記者獲悉，截至4月15日，中金所累計開戶數(shù)9137個，其中自然人8944個，一般法人193個。其中一般法人不包括基金、券商等特殊金融機構。基金集體缺席股指期貨，除了沒有細則指引的原因，可能還受到相關法律規(guī)定的制約。

“大部分老基金應該都不能參與，因為涉及到修改基金契約。可以參與的基金主要也就是用股指期貨調(diào)倉，比如判斷近期有短期上漲行情，直接買股票加倉又慢，則可以直接買股指期貨，反之亦然?！鄙虾Ｄ澈腺Y基金公司基金經(jīng)理告訴記者，“持有股指期貨一段時間后主動平倉就可以，因為有比例限制，理論上不會有穿倉的可能。

理論上不會穿倉、或者目前不參與，并不能回避基金未來參與股指期貨的法律風險。根據(jù)目前股指期貨相關制度征求意見，基金公司參與股指期貨，必須到中國金融交易所或期貨公司開設賬戶，并通過期貨公司進行結算。而一旦穿倉，期貨公司將對基金持有的股指期貨頭寸強制平倉。問題在于，目前法律法規(guī)并不賦予期貨公司處置基金資產(chǎn)的權利。《基金法》規(guī)定，只有基金管理人擁有處分基金資產(chǎn)的權利，基金托管人實施監(jiān)督。按此規(guī)定，期貨公司將無權對基金持有的股指期貨頭寸進行強制平倉。

穿倉可能性微乎其微

據(jù)管理層3月15日下發(fā)的《證券投資基金投資股指期貨指引》(征求意見稿)，基金參與股指期貨以套期保值為主，買入股指期貨合約價值不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%、賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%，雙紅線限制了基金利用股指期貨杠桿放大投資風險。

基金參與股指期貨果真不會出現(xiàn)穿倉的極端可能？“保證金可以分為交易保證金和結算準備金兩部分，交易保證金按持倉合約價值的一定比例計算而來，這部分資金被合約占用，不能用作其他用途；期貨保證賬戶中超過交易保證金的那部分資金被稱為結算準備金，這部分資金投資者可以自由支配，也稱可用資金。低于結算準備金時一般交易所會提醒，低于交易保證金才強制平倉?！鄙虾Ｄ郴鸸就堆腥耸勘硎尽?jù)他分析，兩種情況可能導致基金穿倉。第一，資金調(diào)撥環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，導致低于最低保證金；第二，市場出現(xiàn)大幅波動，直接跌破最低保證金。“因為只有基金資產(chǎn)的10%，所以可以看做投資損失選擇出局，在不超出規(guī)定范圍內(nèi)也可以繼續(xù)追加資金?！睂Φ诙N情況該人士如此分析。

可見，由于目前有比例限制，出現(xiàn)穿倉的可能性微乎其微。盡管可能性很小，但一旦出現(xiàn)大的波動，基金穿倉仍是不能排除的“黑天鵝事件”。而一旦出現(xiàn)，如何依法對基金資產(chǎn)進行處理將成為無法回避的問題。