王艷偉

股指期貨于上周五正式上市交易，成交量和持倉(cāng)量都比市場(chǎng)預(yù)期要好，而且運(yùn)行平穩(wěn)，沒(méi)有出現(xiàn)爆炒行為。這應(yīng)該是監(jiān)管層樂(lè)見(jiàn)的狀態(tài)。不過(guò)，對(duì)于基金而言，這個(gè)狀態(tài)還不具有吸引力。大成基金金融工程部執(zhí)行總監(jiān)高貴鑫近日就股指期貨問(wèn)題接受了《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者的專訪，他表示，對(duì)基金而言，理想的股指期貨市場(chǎng)狀態(tài)應(yīng)該至少具有以下幾個(gè)特征：合約種類豐富、期限豐富、交投活躍、流動(dòng)性良好、市場(chǎng)規(guī)則合理、參與者操作規(guī)范。而大成基金在股指期貨上市初期可能暫時(shí)觀望。

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：股指期貨已經(jīng)推出，大成基金在這方面作了哪些工作？

高貴鑫：年初公司成立了股指期貨工作小組，全面?zhèn)鋺?zhàn)股指期貨。一個(gè)新的金融產(chǎn)品的推出，往往不是一個(gè)部門能夠解決的，需要多部門合作公關(guān)，因此這個(gè)小組是跨部門的。小組成員包括模型研究人員、專業(yè)交易員、有跨學(xué)科背景(如IT+數(shù)學(xué)+金融)的人員。早期我們是以工作小組存在，未來(lái)必要時(shí)，也可能發(fā)展成為金融衍生產(chǎn)品部或另類投資部。

股指期貨人才儲(chǔ)備也是我們的一個(gè)持續(xù)性工作，除在國(guó)內(nèi)物色人才外，我們還不斷在境外尋找擁有相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士，例如我們的香港子公司就儲(chǔ)備了具有股指期貨實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的投資人才。

除套保、套利產(chǎn)品以外，我們還在研究如何利用股指期貨，以及未來(lái)可能推出的期權(quán)等金融衍生工具，構(gòu)建更為高效的保本策略，繼而在條件成熟時(shí)推出有別于現(xiàn)有保本產(chǎn)品的保本基金。無(wú)論采用何種策略研發(fā)投資理財(cái)產(chǎn)品，我們都將本著謹(jǐn)慎的態(tài)度，經(jīng)過(guò)充分論證后再向市場(chǎng)推出。

日?qǐng)?bào)：市場(chǎng)對(duì)股指期貨相關(guān)產(chǎn)品興趣大嗎？

高貴鑫：據(jù)我們了解，不僅僅是客戶，包括一些代銷渠道，都對(duì)股指期貨類產(chǎn)品表現(xiàn)出很大的興趣。

日?qǐng)?bào)：在股指期貨推出初期，大成基金計(jì)劃推出哪些類型的產(chǎn)品？

高貴鑫：雖然股指期貨在境外市場(chǎng)，包括香港市場(chǎng)，已經(jīng)是非常成熟的投資工具，但內(nèi)地市場(chǎng)與境外市場(chǎng)還有諸多不同，又沒(méi)有歷史市場(chǎng)數(shù)據(jù)可供實(shí)證分析，因此我們?cè)缙诳赡懿粫?huì)推出風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高、操作難度過(guò)大、策略過(guò)于復(fù)雜的套利產(chǎn)品。在股指期貨市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)一段時(shí)間后，我們會(huì)采用實(shí)際的市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)我們的各項(xiàng)工作進(jìn)行檢驗(yàn)，在能夠確保套利模型有效運(yùn)轉(zhuǎn)，系統(tǒng)效率、工作流程和人員素質(zhì)確實(shí)能夠匹配套利要求，同時(shí)流動(dòng)性等市場(chǎng)環(huán)境也能夠滿足套利需求時(shí)，再推出這類產(chǎn)品。早期我們將更偏向于推出有充分的把握、結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單、策略簡(jiǎn)潔清晰的套保產(chǎn)品。

日?qǐng)?bào)：我們從券商營(yíng)業(yè)部了解到，對(duì)于股指期貨，咨詢的人多開(kāi)戶的人少。

高貴鑫：對(duì)一種全新的金融工具持謹(jǐn)慎態(tài)度是必要的，也是必需的。做錯(cuò)了還不如不做是一個(gè)顯而易見(jiàn)的道理。股指期貨推出初期，部分基金產(chǎn)品可能會(huì)在基金合同中增加可以做套保的條款，但預(yù)計(jì)也不會(huì)過(guò)分依賴股指期貨，除非真的看準(zhǔn)了機(jī)會(huì)。譬如，在市場(chǎng)下行時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較高，而基金經(jīng)理對(duì)持倉(cāng)股票超越市場(chǎng)平均收益水平有足夠的信心，或者在持倉(cāng)股票流動(dòng)性欠佳的情況下，可能會(huì)利用股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

日?qǐng)?bào)：套保產(chǎn)品相對(duì)于普通基金產(chǎn)品有何特色？

高貴鑫：從風(fēng)險(xiǎn)角度看，股指期貨的推出將為投資者增加一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，尤其對(duì)大規(guī)模投資者來(lái)說(shuō)，可以較好地解決所謂“船大難掉頭”的問(wèn)題。另外，套保策略也使得以獲取超額收益為主要目的的所謂“市場(chǎng)中性策略”更容易付諸實(shí)踐。

在與境外具有股指期貨實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理的交流過(guò)程中我們了解到，部分混合型產(chǎn)品，僅在市場(chǎng)出現(xiàn)明顯下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才適當(dāng)運(yùn)用套保策略，規(guī)避的也只是幾次大幅度市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但從產(chǎn)品的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)來(lái)看，在復(fù)利效應(yīng)下，收益率顯著超越?jīng)]有使用風(fēng)險(xiǎn)管理策略的產(chǎn)品。當(dāng)然，其前提是投資管理者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，否則，效果將適得其反。

日?qǐng)?bào)：股指期貨推出后，基金業(yè)的投資風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生變化？

高貴鑫：會(huì)有一定變化，這種變化可能在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)顯露出來(lái)。股指期貨推出后，對(duì)個(gè)股研究、行業(yè)研究和趨勢(shì)研究都提出了更高的要求，尤其對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷，將在更大程度上得到重視。實(shí)際上，證券投資理念一直都在不斷地發(fā)展、完善。早期的股票投資，更偏重于個(gè)股精選。隨著基金規(guī)模的膨脹，以及上市公司數(shù)量的快速增長(zhǎng)，行業(yè)配置成為與個(gè)股精選并重的投資策略。而事實(shí)上，在股指期貨推出之前，對(duì)股票/債券的大類資產(chǎn)配置就已經(jīng)開(kāi)始受到日益重視。我們做了大量基金產(chǎn)品投資收益的歸因分析后發(fā)現(xiàn)，在大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置及個(gè)股精選這三類策略中，大類資產(chǎn)配置的貢獻(xiàn)率在持續(xù)上升。