大部分市場短期先漲后跌 但中長期不改原有趨勢

滬深300股指期貨是內(nèi)地第一個(gè)股指期貨，我們沒有太多現(xiàn)成的市場經(jīng)驗(yàn)可以套用，但不妨看看海外市場股指期貨曾經(jīng)走過的路。從最早的1982美國推出標(biāo)普500股指期貨，到十多年前的中國臺(tái)灣市場，股指期貨的推出都對股市的短期走勢構(gòu)成了一定的影響，但中長期來看，股市走向還要取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景，并不是股指期貨所左右的。不過，在波動(dòng)性方面，股指期貨推出后，的確有助于現(xiàn)貨市場減緩振蕩幅度和頻率。

美國

【推出時(shí)間】1982年4月

【經(jīng)濟(jì)背景】標(biāo)普500股指期貨剛推出時(shí)，美國剛剛經(jīng)歷了一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并開始走出上世紀(jì)70年代滯脹的泥潭，自1982年起，美國經(jīng)濟(jì)開始持續(xù)上漲。

【指數(shù)權(quán)重】消費(fèi)類、工業(yè)制造業(yè)

【市場表現(xiàn)】1982年4月推出了標(biāo)普500股指期貨，推出之前一個(gè)半月，股票市場出現(xiàn)了上漲，在股指期貨推出的當(dāng)日，市場幾乎達(dá)到最高點(diǎn)，幾個(gè)交易日之后市場創(chuàng)出新高，然后就開始了一波持續(xù)約一個(gè)半月的下跌。

英國

【推出時(shí)間】1984年5月

【經(jīng)濟(jì)背景】自撒切爾夫人1979年當(dāng)政之后，英國經(jīng)濟(jì)開始走出低谷，從上世紀(jì)80年代起步入了高速發(fā)展的十年。

【指數(shù)權(quán)重】制造業(yè)、能源、金融

【市場表現(xiàn)】英國和德國分別在1984年5月和1990年11月先后推出了股指期貨。股指期貨的推出同樣對這兩個(gè)市場產(chǎn)生了先漲后跌的影響，股指期貨的推出之日，正好是市場的見頂之時(shí)。不過有意思的是歐洲市場上股指期貨對于市場的這種影響持續(xù)的時(shí)間較短，大約為股指期貨掛牌交易的前后兩個(gè)星期，股指期貨造成的股指的波動(dòng)也小了許多。

中國香港

【推出時(shí)間】1986年5月

【經(jīng)濟(jì)背景】由于內(nèi)地改革開放的政策，香港自80年代中期開始結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，制造業(yè)逐漸向內(nèi)地轉(zhuǎn)移，而服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、旅游業(yè)開始蓬勃發(fā)展。

【指數(shù)權(quán)重】地產(chǎn)、金融

【市場表現(xiàn)】在股指期貨效應(yīng)的帶動(dòng)下，4月25日恒生指數(shù)突破前高。股指期貨上市的隔一天，恒生指數(shù)創(chuàng)下1865.6點(diǎn)的歷史新高。不過，股指期貨的上漲行情也在上市后開始回檔。經(jīng)過兩個(gè)月的休整，恒生指數(shù)才恢復(fù)多頭行情。

日本

【推出時(shí)間】1986年9月【經(jīng)濟(jì)背景】上世紀(jì)80年代上半段，日本經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展；1985年，股指期貨推出前一年，日本與美國達(dá)成廣場協(xié)議，日元大幅升值，日本的股市、樓市開始飆升。

【指數(shù)權(quán)重】電子、家電、地產(chǎn)

【市場表現(xiàn)】1985年9月廣場協(xié)議后至日經(jīng)225股指期貨上市前一個(gè)半月，日元匯率升值逾50%，日經(jīng)指數(shù)的累計(jì)漲跌超過38%，股指期貨上市的消息更加速推升了日本股市的漲勢，當(dāng)年8月20日，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)出18936點(diǎn)的新高。而9月3日，股指期貨上市后，指數(shù)開始回調(diào)，使8月20日的高點(diǎn)成為中期頭部。休整2個(gè)月后才恢復(fù)多頭行情，5個(gè)多月后再創(chuàng)新高。

韓國

【推出時(shí)間】1996年5月

【經(jīng)濟(jì)背景】股指期貨推出前一年，韓國加入WTO，經(jīng)濟(jì)形勢大好；然而1995年下半年，由于外債問題的浮現(xiàn)，股市開始下滑。

【指數(shù)權(quán)重】金融、制造業(yè)

【市場表現(xiàn)】韓國KOSPI200指貨1996年5月3日上市。1995年1月1日，韓國成為WTO創(chuàng)始會(huì)員國，人均GDP首超1萬美元，韓國股市也是10月14日創(chuàng)出波段高點(diǎn)，但隱患是，韓國總外債破紀(jì)錄地達(dá)到784億美元，韓國股市四季度開始下滑。股指期貨推出的消息，讓KOSPI200指數(shù)在期指上市前反彈了17.5%，1996年4月29日創(chuàng)出反彈階段高點(diǎn)。期指上市一個(gè)月后，國際清算銀行對韓國發(fā)出警示，外債陰影使韓國股市在1996年跌去20%，再之后就是亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)。

中國臺(tái)灣

【推出時(shí)間】1998年7月

【經(jīng)濟(jì)背景】在亞洲金融危機(jī)的大背景和臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重作用下，臺(tái)灣地區(qū)制造業(yè)占經(jīng)濟(jì)比重不斷下滑，而服務(wù)業(yè)，尤其是保險(xiǎn)金融業(yè)則不斷發(fā)展壯大。

【指數(shù)權(quán)重】制造業(yè)、金融

【市場表現(xiàn)】1997年1月9日，新加坡交易所強(qiáng)推摩根臺(tái)灣指數(shù)指期，迫使臺(tái)灣市場加速股指期貨推出的步伐。當(dāng)年7月31日，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)第二次歷史性地站上1萬點(diǎn)，不過已經(jīng)在東南亞蔓延的金融風(fēng)暴，也給創(chuàng)新高的指數(shù)回檔的理由。1997年10月21日，新臺(tái)幣單日重貶3.39%，匯率創(chuàng)10年新低，股市也一口氣回檔了30%到7000點(diǎn)。1998年7月21日臺(tái)灣股指期貨正式上市時(shí)，和韓國很類似，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)從股指期貨上市前1個(gè)月反彈，7月20日創(chuàng)下8047.7點(diǎn)的波段新高，漲幅13.5%，待到真正上市后指數(shù)又恢復(fù)熊市本色。

對現(xiàn)貨市場的影響

短期影響有跡可循

中信證券首席金融工程分析師胡浩在研究了相關(guān)的國際市場經(jīng)驗(yàn)后認(rèn)為，股指期貨的推出對現(xiàn)貨市場的影響，短期是有跡可循的，但長期無影響。胡浩認(rèn)為，短期來看，新興市場在股指期貨推出前后指數(shù)先漲后跌，但從長期來看，決定現(xiàn)貨市場走勢的還是基本面因素，股指期貨本身并不會(huì)使得現(xiàn)貨市場發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。

東方證券研究所的觀點(diǎn)也與其基本一致，在大部分市場的股指期貨推出前后，都出現(xiàn)了短期先漲后跌的現(xiàn)象。而推出前漲幅較大的市場，都在上市前幾日或初期形成了中期頭部，尤其是日本、韓國、中國香港和臺(tái)灣市場最為明顯。不過，股市的長期趨勢不會(huì)因?yàn)楣芍钙谪浬鲜卸淖儭?

中長期市場波動(dòng)性趨緩

而胡浩通過對國際市場上股指期貨推出前后三個(gè)月的現(xiàn)貨波動(dòng)率和振幅進(jìn)行了數(shù)據(jù)分析，總結(jié)出兩個(gè)特征：

一、大多數(shù)國家和地區(qū)的市場，在股指期貨推出時(shí)或推出前一個(gè)月內(nèi)，市場指數(shù)的波動(dòng)性和振蕩都出現(xiàn)了階段性的波峰。

二、除法國和中國臺(tái)灣市場外，股指期貨推出后，中長期看，現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性明顯、持續(xù)地降低。法國市場沒有出現(xiàn)明顯的降低，而中國臺(tái)灣市場則較為特殊，股指期貨推出后波動(dòng)率的確也降低了，但不久便發(fā)生了1998年東南亞金融危機(jī)，因而現(xiàn)貨市場波動(dòng)率再次加劇。