對于一直保持相對穩(wěn)定的匯率體制的弱勢本幣而言，要遏制當前越來越激烈的全球膨脹的匯率投機行為沖擊本國經(jīng)濟，匯率政策不能給出任何升值信號，尤其不能給出“漸進小幅升值”的信號。更深一層，中國應在G20等國際舞臺上，提出推進金融資本全球監(jiān)管的有效方案，為經(jīng)濟發(fā)展爭取到更寬松的、自由度更大的國際大環(huán)境。

左曉蕾

筆者昨天說，新加坡金管局宣布新幣升值，引發(fā)亞洲貨幣投機資金的大集結(jié)。今天要說，如果人民幣發(fā)出升值信號，等于發(fā)出全球貨幣投機資金的“集結(jié)號”

對于人民幣來說，最擔心的兩個問題，第一，境外“不可交割遠期市場”的大規(guī)模炒作，可能把人民幣升值的所謂“預期”不斷推高；第二，人民幣升值的加上加息的可能性，將吸引大量短期套利資金流入中國。這對現(xiàn)階段我們的流動性管理和資產(chǎn)價格調(diào)控是非常不利的。而資金套利后大規(guī)模流出中國，容易帶來恐慌性資本流出。在全球的風險交易沒有得到限制，投機性資本全球流動沒有得到有效監(jiān)管之前，要保證經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定，保持人民幣匯率的穩(wěn)定可能是最優(yōu)選擇。

千萬不要低估投機資本規(guī)模和投機行為的力量。投機人民幣的資金早就集結(jié)香港，日交易數(shù)萬億，空前活躍。近期短期外債大幅增加，不排除與布局人民幣匯率投機行動有關(guān)。為此，我們不但要注意投機資本的規(guī)模本身，而且還要注意當巨量資本向同一個方向運動所釋放的能量。

對于一直保持相對穩(wěn)定的匯率體制的弱勢本幣而言，要遏制當前越來越激烈的全球膨脹的匯率投機行為沖擊本國經(jīng)濟，最重要是匯率政策不要給出任何升值信號，尤其不能給出“漸進小幅升值”的信號。

政策發(fā)出升值信號，實際上是“兌現(xiàn)”匯率投機前期的所謂“預測”，而漸進小幅升值更無異于創(chuàng)造了無匯率風險的環(huán)境，將積聚和調(diào)動更大規(guī)模的投機資本押寶本來虛擬的升值“預期”。新元這次升值，實際效果便是極大地刺激了投機活動，對新加坡經(jīng)濟，對整個亞洲經(jīng)濟，都可能增加更多不穩(wěn)定的因素。新元與人民幣還不可同日而語，人民幣的任何“一動”，都可能更大地刺激外匯投機，加劇對全球和中國經(jīng)濟復蘇和穩(wěn)定的干擾。

在匯率決策上，我們不能簡單套用經(jīng)濟學中關(guān)于貨幣、匯率決資本的一些結(jié)論，特別是升值防止通脹，升值防止投機，升值防止資本流入等觀點。需要特別注意的是，這些結(jié)論的前提條件已完全改變。簡單套用這些結(jié)論，可能帶來出乎意料的被動結(jié)果。中國在上一輪“小步逐漸升值”以后，資本不斷流入，資產(chǎn)價格不斷膨脹，通脹水平大幅上漲至超過8%，兩倍于當時政府設置的通脹可承受的4%的經(jīng)歷，足以從實證的角度警示我們簡單套用某些經(jīng)濟結(jié)論的嚴重后果。

更深一層，中國在G20等國際舞臺上，要堅持推動金融資本全球流動一定要納入全球監(jiān)管新規(guī)則的確立。國際金融市場的秩序是發(fā)達金融市場國家制定的，在金融資本在全球自由流動但金融資本的各自監(jiān)管是最主要的規(guī)則和框架下，不論吸引資本流入平衡國際收支，還是金融資本帶來的風險收益，美、英都是最大的受益者。雖然金融資本的非理性膨脹帶來全球危機，美、英都在強調(diào)加強各自的監(jiān)管，但堅決反對金融資本的全球監(jiān)管，全力維護金融資本全球的投機行為，不僅在匯率市場上，而且在石油以及大宗商品市場上肆意扭曲商品價格的投機行為。

而在受到這次百年不遇危機的重大損失以后，以法國，德國為主的歐盟，不斷呼吁強調(diào)加強全球監(jiān)管。如果這個“規(guī)則”被改變，對中國這樣的新興市場國家是非常重要的。金融資本的全球流動一旦受到全球監(jiān)管，就意味金融資本的“自由流動”不再是天經(jīng)地義的，每個國家都可根據(jù)各自的經(jīng)濟和金融體系的承受力，對金融資本進行必要的監(jiān)管和限制。這樣的國際金融市場的新秩序，將顛覆“華盛頓共識”的金融自由化核心內(nèi)容。

資本的全球監(jiān)管，等于給發(fā)展中國家設置一堵有效的防火墻，在推動國際化進程中，減少因限制高風險金融資本在全球流動而帶來的政治壓力。

對金融資本實施全球監(jiān)管的根據(jù)是，金融資本與直接投資資本是完全不同的屬性。直接投資資本對資本流入流出方都有益，這得到國際貿(mào)易理論和實踐的證明。發(fā)展中國家對于直接投資資本有較大需求。但是金融資本的全球流動是否能帶來全球多贏，在理論上并沒有被證明，但金融資本的過度投機，在實踐上已被一再證明曾屢屢給地區(qū)和世界帶來極具破壞性的風險甚至危機。發(fā)展中國家并不需要追求高風險、高收益的金融資本的快速流進流出，發(fā)展中國家的金融體系，需要防火墻抵御資本大進大出帶來的風險和危機，漸進穩(wěn)定地推動經(jīng)濟和金融市場的發(fā)展。

發(fā)達金融體不遺余力推動金融資本的全球流動，又百般阻撓對金融資本的全球監(jiān)管，對于不斷被逼開放金融市場的發(fā)展中國家來說產(chǎn)生巨大的風險敞口和危機。這是非常不公平的游戲規(guī)則。中國應該聯(lián)合法、德以及G20峰會中其他新興市場國家以及所有具有同樣訴求的利益主體，提出推進金融資本全球監(jiān)管的有效方案，推動全球金融監(jiān)管體制的重建，以求得一個對弱勢金融主體更公平的全球金融新秩序，為中國經(jīng)濟發(fā)展爭取到更寬松的、自由度更大的、不會動輒就受到逼迫和壓力的國際大環(huán)境。

(作者系銀河證券首席經(jīng)濟學家)