□安信期貨 姜德增 李佩穎

市場瞬息萬變，這令股市投資成為一把雙刃劍：投資者既可能在變化莫測的市場中獲得豐厚收益，也可能遭受巨大損失。特別是對股市產(chǎn)生全局性影響的突發(fā)事件出現(xiàn)時，常常會造成市場整體波動，這種系統(tǒng)性風(fēng)險使得遵循長期投資理念的價值投資者往往束手無策。而隨著HS300股指期貨的推出，通過對手中股票進(jìn)行套期保值，將一改此類投資者的被動局面。

　　時點、合約與頭寸選擇是關(guān)鍵

近年來，國有企業(yè)參與套保導(dǎo)致大量虧損的案例屢見不鮮，究其原因，套保方案設(shè)計與策略實施嚴(yán)重扭曲是導(dǎo)致國企套保失敗的根源。

時點、合約與頭寸的選擇無疑是套保策略實施中的關(guān)鍵，即“選擇合適的時點、合適的期貨合約運(yùn)用恰當(dāng)?shù)念^寸進(jìn)行規(guī)范化的操作”

“合適的時點”指的是套保策略的實施時點應(yīng)建立在對股票走勢判斷的基礎(chǔ)之上。只有當(dāng)投資者對現(xiàn)貨走勢把握不大，或認(rèn)為現(xiàn)貨面臨跌價風(fēng)險時，建立套保頭寸才是合適的時機(jī)；如果在現(xiàn)貨市場處于上漲趨勢時建立套保頭寸，自然會錯過盈利機(jī)會。

“合適的期貨合約”包括兩個層面涵義：一是選擇什么合約；二是所需的合約數(shù)量。我國未來開設(shè)的股指期貨合約共有四個合約同時交易，分別為近月、次近月及隨后兩個近月。根據(jù)國外經(jīng)驗，近月合約一般為主力合約，具有成交量大、流動性好的特點，往往成為套期保值的合約首選。

套保所需合約數(shù)量即頭寸的設(shè)計，主要是為了防范超套與套保不足的問題。由于套期保值股票與HS300指數(shù)期貨合約波動幅度并非完全一致，因此投資者不能簡單以1：1作為套期保值比例。

假設(shè)投資者需套保的股票組合與HS300指數(shù)期貨收益率變動關(guān)系為1.2：1，即HS300指數(shù)期貨漲跌10％，該股票組合漲跌12％。投資者擔(dān)心后市下跌，需對價值100萬元的股票組合進(jìn)行套保，則可選擇在期貨市場上賣出價值為100萬×1.2＝120萬的HS300指數(shù)期貨合約。具體所需股指期貨合約數(shù)為：套保所需合約總價值/（所選合約的指數(shù)點×合約乘數(shù)）。合約乘數(shù)為每點300元，假設(shè)所選合約指數(shù)點為4000點，則所需合約數(shù)=120萬/（4000點×300元/點）=1張。

　　套保實施中的風(fēng)險值得考量

套期保值實施也可能帶來一定風(fēng)險：首先是可能存在的交叉套保風(fēng)險，即投資者所需套保的現(xiàn)貨與股指期貨之間的關(guān)系并不穩(wěn)定，可能帶來的套保偏差。

如果股票現(xiàn)貨組合中包括股票數(shù)量較多，股票組合與股指期貨間的關(guān)系相對穩(wěn)定，選擇科學(xué)方法測算的最優(yōu)套保頭寸實施套保的效果一般會較好；但對于中小投資者而言，其所持股票種類少，現(xiàn)貨與股指期貨間的關(guān)系不穩(wěn)定，存在交叉套保風(fēng)險的可能較大。一方面，投資者通過動態(tài)調(diào)整套保頭寸的方式可部分應(yīng)對交叉套保風(fēng)險；另一方面，可以通過選股策略來規(guī)避不利的套保風(fēng)險，即如果所選股票強(qiáng)于大盤，在大盤下跌時，股指期貨空頭頭寸可有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，而強(qiáng)于大盤的個股還可能帶給投資者正收益。

其次，由于股指期貨交易采用“保證金”和“逐日盯市”交易制度，盡管套保交易整體上盈虧相抵，但期貨頭寸的損失在所難免并將直接沖減投資者期貨賬戶的結(jié)算準(zhǔn)備金。如果保證金不足，套保頭寸必然面臨平倉或減倉的風(fēng)險，因此投資者應(yīng)考慮預(yù)留一定量的資金應(yīng)對期貨保證金不足的風(fēng)險。