□安信期貨 趙菁菁

股指期貨上市第四天，權(quán)重股企穩(wěn)、小盤股發(fā)力，股市再現(xiàn)久違的中陽線，股指期貨各合約亦大舉反彈，且走勢比滬深300指數(shù)更為犀利。不過，鑒于目前A股市場結(jié)構(gòu)性分化特征明顯，期指前途仍留有懸念，兩市未來表現(xiàn)仍待大盤股引路。

　　市場結(jié)構(gòu)性分化

本周一，最新的房地產(chǎn)調(diào)控政策給疲憊中的A股市場再添重壓，以金融、地產(chǎn)板塊為代表的大盤股拖累大盤跳空低開，且盤中節(jié)節(jié)敗退，暴跌5%收市，市場信心重挫。而周三，現(xiàn)指以中陽線報收，似又為投資者重新燃起了希望。我們認(rèn)為，盡管滬深300指數(shù)有2%的漲幅，但這主要受益于小盤股和中盤股的發(fā)力，大盤股依舊未顯露起色。

目前股市結(jié)構(gòu)性分化特征明顯：大盤股負(fù)重前行，中小盤股異彩紛呈。一方面，金融、地產(chǎn)、煤炭、鋼鐵等權(quán)重板塊持續(xù)疲弱，特別是地產(chǎn)板塊受政策調(diào)控打壓，持續(xù)下跌，使市場在長期拉鋸戰(zhàn)中愈發(fā)猶豫，人氣難以有效聚集，指數(shù)受制持續(xù)徘徊于寬幅區(qū)間之內(nèi)，下行風(fēng)險并未全部釋放；另一方面，中小盤股則表現(xiàn)相對抗跌，醫(yī)藥、食品飲料、科技等大消費概念板塊的個股獲利優(yōu)勢明顯，甚至大有強(qiáng)者恒強(qiáng)的意味，不過中盤股對指數(shù)影響力度不夠強(qiáng)，小盤股權(quán)重更是甚微，指數(shù)的前途無法寄望于題材股的紅火。

從這個角度講，對于以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，其走勢仍很大程度上依賴于現(xiàn)指，因而短期下行風(fēng)險不能完全排除。期指各合約，特別是近月合約IF1005的上揚(yáng)有待于大盤股啟動。

　　期指交投活躍

期指在整體偏空的氛圍中呱呱墜地，且從上市起就開始經(jīng)歷與股市同跌的過程，逐步放大的成交量成為市場喜悅的源泉。目前期指合約成交量穩(wěn)定在12萬手左右，后市成交量能否再上新臺階，或可關(guān)注大盤股能否帶動大盤走出一波趨勢性上揚(yáng)行情。

從上市首日接近6萬手，到次日的轉(zhuǎn)瞬間放大到10萬手以上，再到周二15萬手的突破，股指期貨的成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場此前的預(yù)期。截至周三收盤，四合約總成交121023手，雖比周二有所收縮，但目前畢竟還處于新品種上市磨合期，成交量需要一個穩(wěn)固的過程，如此表現(xiàn)已屬不易。

從持倉量看，周三市場持倉量封于6319手，持倉與成交比約為1：19，也顯示了市場的逐步完善。一方面，股指期貨單合約單賬戶持倉限額為100手，這在制度層面限制了部分資金持倉過夜的空間；另一方面，更主要的是，資金炒新熱情較高，我國資金投機(jī)特性相比更為明顯。因此，市場成交量一度達(dá)到持倉量的幾十倍，也不足為奇。只是，伴隨投資者對股指期貨的逐步熟悉、新資金的不斷介入，市場正趨于完善，因而持倉與成交之比或逐步回歸。

未來幾日，成交及持倉的理性趨勢應(yīng)會延續(xù)，市場或?qū)⒏吰椒€(wěn)。而后市，如果希望成交量能站上一個新的臺階，除了需要開戶數(shù)量方面的保證外，大盤股帶動下的指數(shù)趨勢性上揚(yáng)，可能點燃期指投資者做多熱情，對成交量的放大也至關(guān)重要。

　　套利機(jī)會寄望大盤股

周一市場曾出現(xiàn)一次較合意的期現(xiàn)套利機(jī)會。后市如果大盤股能夠帶動指數(shù)大幅走高，期指與現(xiàn)指間或?qū)⒊霈F(xiàn)更大幅度的偏離，投資者可以嘗試把握更合意的期現(xiàn)套利機(jī)會。

從我們對四個交易日股指期貨基差、價差運(yùn)行情況的分析看，次月合約IF1006和當(dāng)月合約IF1005價差波動不大，僅上市首日短暫達(dá)到40點，其后基本穩(wěn)定維持在20-30點區(qū)間，四日價差均值為28.3點，上市以來始終沒有理想的跨期套利機(jī)會；而IF1005與滬深300指數(shù)之間基差波動相對更大，最大基差超過100點，回歸到10點附近的平倉機(jī)會不止一次，可獲取合意期現(xiàn)套利收益。

隨著時間的推移，后市套利機(jī)會仍有可能閃現(xiàn)。特別需要提示的是，在大盤股帶動下，滬深300指數(shù)的趨勢性反攻將是一個信號，資金投資做多的熱情或助推期指更大幅度偏離。未來市場仍有較大機(jī)會，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

總體而言，我國股指期貨平穩(wěn)上市又不失紅火，隨著時間的推移，投資者與市場將同步成長。后市不但指數(shù)的趨勢性反彈要仰仗大盤股的帶動，股指期貨市場成交量是否有新的突破，期現(xiàn)套利機(jī)會是否會更理想，前途也需要大盤股引路。