證券時報記者 湯亞平

“目睹藍籌股的破位走勢，仿佛已入熊市；放眼中小盤股的反復活躍，可謂牛氣沖天?！边@是記者本周走訪證券營業(yè)部時，股民對當前市場頗為形象的描述。我們認為，這種“冰火兩重天”的現(xiàn)象，不可能長期持續(xù)下去。在股指期貨條件下，它必然經(jīng)歷“雙軌— 接軌—并軌”的三個階段。股指期貨不能改變A股長期趨勢，但會修正A股運行軌跡。

“雙軌”運行的新格局

一段時間以來，對于中小盤股與藍籌股投資機會及風格輪換的爭論不絕于耳。本周A股連續(xù)下跌，爭議再次升溫。有人抱怨藍籌不作為，該漲的不漲，該跌的不跌；有人看好小盤股成長，強勢的繼續(xù)強勢，超跌的繼續(xù)超跌。其實，正是這種明顯的分歧，折射出A股市場步入“雙軌”運行的新格局。究其原因，有著深層的宏觀背景。

其一，調結構是“雙軌”運行的動力。調結構來自于我國社會經(jīng)濟的結構性矛盾，在需求結構上表現(xiàn)為內(nèi)需與外需增長不平衡，投資與消費關系不協(xié)調，消費對經(jīng)濟增長的貢獻率偏低。在供給結構上表現(xiàn)為低附加值產(chǎn)業(yè)比重過大，自主創(chuàng)新能力不強，科技進步和創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的貢獻率偏低。

因此，大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，培育新的增長點，擴大消費需求，轉變發(fā)展方式，成為今年調結構的重中之重。這種結構性調整反映在產(chǎn)業(yè)政策和投資導向上，就是有保有壓。溫家寶總理曾表示，2010年政府的投資力度不減，但會更加重視發(fā)展社會事業(yè)、技術創(chuàng)新和節(jié)能減排。另一方面，政府將加大力度放開壟斷和管制，鼓勵民間資本進入服務業(yè)領域，如石油、鐵路、電信、市政公用設施，以及醫(yī)療、社保、教育、文化傳媒等社會事業(yè)，構筑新的經(jīng)濟增長點。

其二，新興加轉軌是“雙軌”運行的的基礎。當管理層把股市定位為“新興加轉軌是的時候，其實這就是資本市場的調結構。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新型經(jīng)濟體系的逐步建立，企業(yè)的融資及其他金融服務需求將是持續(xù)和多元化的。從這個意義上說，新興市場發(fā)展進入快車道以及多層次資本市場的建設，奠定了“雙軌”運行的基礎。

而反映在股票市場上，則表現(xiàn)為以下兩大主線：一方面大力發(fā)展主板市場，繼續(xù)鼓勵和支持主板上市公司做優(yōu)做強，推動更多代表中國經(jīng)濟的大型藍籌公司上市，提高上市公司規(guī)范運作水平；另一方面，加快推進中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板建設，建立適應中小企業(yè)特點和創(chuàng)新型企業(yè)成長需求的快捷融資機制，不斷豐富上市公司的行業(yè)結構。

總體上，經(jīng)濟與股市的調結構過程，決定了資本市場雙軌制的過程。

“接軌”先行的新趨勢

滬深300股指期貨合約上市一周，并沒有起到穩(wěn)定市場的作用，A股的波動反而有加大趨勢。這不僅印證了國際成熟市場股指期貨推出后指數(shù)有一個回落過程的經(jīng)驗，而且表明藍籌率先與國際接軌的新趨勢。

首先，藍籌的行業(yè)周期進入成熟期。隨著重工業(yè)、城市化進程放緩，大藍籌的行業(yè)周期已進入成熟期，諸多落后產(chǎn)能面臨淘汰，未來是低碳產(chǎn)業(yè)、3G、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的時代，它們正在發(fā)展期。其未來的發(fā)展趨勢是：一方面利用淘汰落后產(chǎn)能，謀求兼并重組、產(chǎn)業(yè)升級，獲得內(nèi)生性增長；二是實施“走出去”戰(zhàn)略，抓住全球經(jīng)濟后危機下的發(fā)展契機，發(fā)揮藍籌核心資產(chǎn)優(yōu)勢，并購海外資源資產(chǎn)，讓民族品牌走向世界。

其次，藍籌先行與國際接軌。與藍籌的行業(yè)周期進入成熟期相應的是，藍籌股也率先進入成熟期。這主要反映在藍籌估值先行與國際接軌。數(shù)據(jù)顯示，今年2月至今，恒生A/H股溢價指數(shù)維持在階段性的低位，并屢屢創(chuàng)出階段新低，尤其是本周最低現(xiàn)107.38點，大有逼近2008年9月16日的105.73低點趨勢。

在約兩成倒掛個股中，前十名主要集中在保險、銀行、鋼鐵、煤炭、水泥等行業(yè)。我們認為，進入成熟期的藍籌股將受到股指期貨價值發(fā)現(xiàn)的長期制約，很難重演大象集體起舞的“二八現(xiàn)象”。根據(jù)成熟市場經(jīng)驗，股指期貨推出后，大盤藍籌將長期處于合理的估值水平，相關上市公司必須靠為投資者提供穩(wěn)定的回報率來重塑藍籌形象。

“并軌”必行的新動向

雖然目前市場處于藍籌股與題材股“雙軌”運行的格局，但長期來看，估值“并軌”是必然選擇，不是藍籌股向上并軌，就是題材股向下并軌。我們堅持認為，“并軌”的方向不會是單邊進行，而是藍籌股優(yōu)化、題材股分化。目前已出現(xiàn)一些“并軌”的新動向。

第一，央企重組進一步提速。根據(jù)國資委的目標，到2010年底央企數(shù)量降到100家，雖然當前央企數(shù)量已大幅減少至129家，但離其目標仍有較大距離，這意味著2010年央企重組整合的進程將進一步提速。近期，一批具有國資背景的上市公司正在悄然走強。

第二，科技藍籌分拆上市。證監(jiān)會放行境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市的消息甫出，市場最直接、最普遍的解讀是，創(chuàng)業(yè)板將面臨迅速擴容，而沒有想到這是“估值并軌”的新動向。我們認為，分拆上市之所以誘人，根本還在于股權的二次溢價。對于母公司來說，未上市的子公司只能貢獻投資收益、經(jīng)營凈利潤(控制權)。而一旦子公司實現(xiàn)上市，原本的凈利潤可以實現(xiàn)50倍甚至更高的市盈率，對于公司的估值來說，是一個系統(tǒng)性的抬升。從板塊看，生物醫(yī)藥和TMT(電信、媒體和科技)類上市公司是PE投資最多、未來分拆上市受益潛力最大的兩個板塊。

第三，高價小盤股有沖頂?shù)嫩E象。前期第一高價股神州泰岳除權后，出現(xiàn)急劇放量的貼權走勢，同花順、機器人、漢威電子分紅后的走勢如出一轍。中小板綜指周五創(chuàng)出6625點新高后回落，收跌55點。因此，不排除中小盤股、題材股向下“并軌”的可能。

大家都明白的道理，往往都容易被忽視：沒有只跌不漲的市場，也沒有只漲不跌的股票。風險是漲出來的，機會是跌出來的。我們需要時刻警惕的是，如果大盤藍籌破位趨勢不能及時逆轉，而中小盤股不能逆勢走強，其分化將進一步擴大，那么后市大盤存在短期震蕩走低的風險。