海通期貨研究所 姚欣昊 王 娟 劉 波

今日震蕩下行可能性大，IF1005日內(nèi)出現(xiàn)7次期現(xiàn)套利年化收益率大于12%的機會

分析與建議

由于銀行地產(chǎn)的市盈率水平較低，繼續(xù)殺跌的空間已經(jīng)不大，我們預(yù)計本周現(xiàn)指以整理企穩(wěn)為主，而技術(shù)上顯示仍有下探考驗60日均線支撐的可能。震蕩行情中宜保持區(qū)間操作思路，1005合約參考區(qū)間3208-3280高拋低吸。

LB短線形態(tài)模型顯示，今日滬深300現(xiàn)貨指數(shù)震蕩下行可能性大。滬深300指數(shù)上周五幾乎觸碰5%VaR下跌邊界，顯示大盤下跌力量不足，震蕩格局依舊，二季度趨勢上行難度大。

上周五期現(xiàn)套利機會增多，從圖中可以看到IF1005期現(xiàn)套利收益率曲線形態(tài)呈多個尖峰狀，超過12%年化收益率一共出現(xiàn)了七次，其中9點52分年化收益率為12.87%，下午1點28分為13.10%。IF1006的期現(xiàn)套利收益率曲線也呈尖峰狀，但較IF1005更為平滑。這些顯示出當(dāng)前大多數(shù)套利者關(guān)注的仍是主力合約IF1005，但IF1006的套利者在增加。開盤后到10點之間仍然存在一個期現(xiàn)套利的峰值。尖峰形狀愈發(fā)明顯，套利者下單反應(yīng)速度加快，爭奪日趨激烈。收益擴大是由于期指各合約并未隨現(xiàn)貨指數(shù)同幅度跟跌，說明股指期貨市場上的投機者預(yù)期大盤趨勢是向好的，無意中讓套利者增加了獲利。IF1009與IF1012的年化收益率則維持在4%和5%之間，流動性依然很差，累計分別有68分鐘和65分鐘內(nèi)沒有一手合約交易，不宜實施期現(xiàn)套利。

上周五市場表現(xiàn)

重要信息點評：

1、中國人民銀行23日在其網(wǎng)站公布2010年一季度中國宏觀經(jīng)濟形勢分析。受國內(nèi)需求旺盛拉動，經(jīng)濟增速明顯加快。一季度中GDP 增長11.9%，增速比金融危機以來的最低點(2009年一季度)提高5.7 個百分點，比上季提高1.2個百分點，比2009年全年加快3.2個百分點，季節(jié)調(diào)整后，GDP環(huán)比折年率為12.2%，增速比上季提高0.9個百分點。經(jīng)濟發(fā)展形勢向好。

2、中國銀行上周五發(fā)布多項房地產(chǎn)信貸管理措施，限制炒房及投機性購房，并在各家銀行中首度明確將暫停對第三套房的房貸。中行稱此舉是堅決貫徹落實國務(wù)院的政策和金融監(jiān)管部門的要求，對房貸進行區(qū)別對待，動態(tài)管理，以積極促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。目前進入政策觀察期，政策是否被執(zhí)行以及是否起到一定的效果。

大盤：地產(chǎn)行業(yè)近期利空頻傳，傳聞物業(yè)稅在四城市試點已獲國務(wù)院批準(zhǔn)，第三套房或征收房產(chǎn)稅。滬深300現(xiàn)貨指數(shù)周五小幅低開，盤中寬幅震蕩，上演過山車行情，如期展開3200一線拉鋸戰(zhàn)。至收盤時，滬深300現(xiàn)指收跌0.36%，收于3190點，成交量較上一交易日稍有萎縮。

股指期貨：股指期貨合約上周五小幅下挫。與以往不同的是，當(dāng)日是現(xiàn)指在10點21分先行調(diào)頭，期指主力合約IF1005在10點35分才開始跳水。相比于現(xiàn)指，期指合約早盤表現(xiàn)較為強勢，均小幅上漲。午后盤中雖然直線拉升，再度上揚，但是尾盤終走弱。主力合約IF1005下跌了0.58%，持倉量較上一交易日增加了425手。

美國方面：美國股市上周五攀升，觸及19個月高位，醫(yī)藥股默克制藥為道指漲幅最大的個股，能源股因油價上漲提振大盤。道瓊工業(yè)指數(shù)收高69.99點或0.63%，報11204.28點；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收升8.61點或0.71%，報1217.28點；Nasdaq指數(shù)上漲11.08點或0.44%，報2530.15點。NYMEX原油期貨價格上周五收高，收盤位重返85美元/桶之上。美3月份的新屋銷售環(huán)比大漲27%，明顯超過經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期。6月原油期貨結(jié)算價收高1.42美元，或1.7%，至每桶85.12美元。

香港方面：上周五，港股低開低走，各分類指數(shù)全線下跌，本地地產(chǎn)股繼續(xù)受到港府調(diào)控政策影響下跌。市場對希臘債務(wù)危機的憂慮再度升溫，拖累匯控等金融股下跌。恒生指數(shù)全日收報21244.49點，下跌210.45點或0.98%，主板成交632.3億港元。

套利監(jiān)測

上周五期現(xiàn)套利機會增多，從圖中可以看到IF1005期現(xiàn)套利收益率曲線形態(tài)呈多個尖峰狀，超過12%年化收益率一共出現(xiàn)了七次，其中9點52分年化收益率為12.87%，下午1點28分為13.10%。IF1006的期現(xiàn)套利收益率曲線也呈尖峰狀，但較IF1005更為平滑。這些顯示出當(dāng)前大多數(shù)套利者關(guān)注的仍是主力合約IF1005，但IF1006的套利者在增加。開盤后到10點之間仍然存在一個期現(xiàn)套利的峰值。尖峰形狀愈發(fā)明顯，套利者下單反應(yīng)速度加快，爭奪日趨激烈。收益擴大是由于期指各合約并未隨現(xiàn)貨指數(shù)同幅度跟跌，說明股指期貨市場上的投機者預(yù)期大盤趨勢是向好的，無意中讓套利者增加了獲利。IF1009與IF1012的年化收益率則維持在4%和5%之間，流動性依然很差，累計分別有68分鐘和65分鐘內(nèi)沒有一手合約交易，不宜實施期現(xiàn)套利。

上周五跨期套利方面，賣IF1009買IF1005、賣IF1012買IF1005以及賣IF1012買IF1006這三對組合全天都具有套利機會，年化收益率分別維持在5%、8%和2%左右，但是如前文所述，IF1009和IF1012的流動性依然是個大問題，僅推薦賣IF1012買IF1005這對組合并且必須使用功能較強大的交易系統(tǒng)確保雙向開倉。資深套利者也可以嘗試蝶式套利(賣1手IF1009，賣1手IF1012，買2手IF1005)以及禿鷹式套利(各賣1手IF1009和IF1012，各買1手IF1005和IF1006)，這對套利者的計算精度以及操作準(zhǔn)度都有較高的要求。

行情數(shù)學(xué)模型預(yù)測

LB短線形態(tài)模型基于分形幾何學(xué)，數(shù)量化K線形態(tài)。我們利用自編的C++程序?qū)崿F(xiàn)LB短線形態(tài)模型，在每天收盤后掃描滬深A(yù)股1900多支股票和指數(shù)，利用優(yōu)化算法判斷個股對滬深300的沖擊，在大概率情況和沒有重大突發(fā)事件的條件下，從而預(yù)測下一個交易日的漲跌。模型顯示，今日滬深300現(xiàn)貨指數(shù)今日震蕩下行可能性大。

VaR 分析

本文計算VaR值采用基于幾何布朗模型(Geometric Brownian Motion Model)的蒙特卡洛模擬方法(Monte Carlo Simulation)。

上周一滬深300指數(shù)向下強力擊穿1%VaR下跌邊界，上周三上穿1%VaR上漲邊界，而周四周五又幾乎觸碰5%VaR下跌邊界。顯示大盤下跌力量不足，震蕩格局依舊，二季度趨勢上行難度大。