報告標(biāo)題：云南白藥：2009年經(jīng)營情況分析

報告來源：葉頌濤/長江證券

報告類型：公司研究/點評報告

公司名稱/代碼：云南白藥/000538

行 業(yè)：中藥

報告日期：2010-04-25 19:31:06.0

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聯(lián) 系 人：葉頌濤

【內(nèi)容摘要】

一、業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期

2009年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入71.7億元，同比增長25.28%;實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤21.77億元，增長23.34%;毛利率為30.35%，與上年基本持平;實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤6.03億元，增長29.68%，每股收益1.13元，扣除非經(jīng)常性損益后為1.1元，符合預(yù)期。

二、主要業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長

云南白藥2009年工業(yè)實現(xiàn)收入25.83億元，增長22%，毛利率為73.4%，提高2個百分點。健康、透皮兩翼收入繼續(xù)保持快速上升勢頭，主要指標(biāo)的增幅均超過50%，兩翼合計收入由原來不到中央產(chǎn)品的1/2 發(fā)展到現(xiàn)在與中央產(chǎn)品平分秋色。公司銷售額超過億元的自產(chǎn)產(chǎn)品達到7 個：散劑、膠囊、白藥膏、宮血寧、創(chuàng)可貼、噴霧劑、牙膏。公司共有66 個品種進入《國家基本藥物目錄》，87個中藥產(chǎn)品、55 個化藥產(chǎn)品進入國家新的醫(yī)保目錄。 發(fā)展到現(xiàn)在與

在25.83億元的工業(yè)銷售額中，普藥銷售為3.28億元;其它銷售1.73億元。

中央產(chǎn)品：2009年銷售10.5億元左右，增長約16%。 公司的中央產(chǎn)品已進入成熟期，但隨著醫(yī)改增加農(nóng)村藥品需求和新適應(yīng)癥的開發(fā)，公司白藥類藥品的銷售收入應(yīng)可保持10%以上的年增長。2009年公司上調(diào)白藥系列產(chǎn)品出廠價： 其中酊劑(50ml )提價19%; 氣霧劑(85g*60g)提價6%; 膠囊劑、散劑、宮血寧提價6%。 公司的中央產(chǎn)

z 透皮系列：2009年收入5.2億元左右。2009年2月公司將白藥膏5貼的出廠價由9元調(diào)至15元，10月又將白藥膏連同創(chuàng)可貼出廠價提高30%。公司將原持有的上海透皮的100%的股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給公司的子公司無錫藥業(yè)，使上海透皮成為無錫公司的子公司。 透皮系列：2

白藥牙膏2009年收入5.4億元左右。

2009年公司商業(yè)板塊收入為45.8億元，占總收入的64%，占營業(yè)利潤的13%。盈利能力繼續(xù)提高，凈利潤比上年增長22%至8558萬元。

云南白藥以藥品為基礎(chǔ)和根本，健康產(chǎn)品、醫(yī)用敷料、中藥飲片等相關(guān)多元化發(fā)展的產(chǎn)品格局基本形成。

三、增長模式正在發(fā)生變化

目前，云南白藥已從一個單純的傳統(tǒng)中藥企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€擁有豐富產(chǎn)品線的、橫跨制藥和個人護理產(chǎn)品的企業(yè)。此前公司的成長主要靠內(nèi)生性增長：公司長期奉行“輕資產(chǎn)、自產(chǎn)品充分發(fā)育、技術(shù)創(chuàng)新帶動市場開發(fā)”的策略，而隨著外部經(jīng)濟環(huán)境的變化和競爭日益激烈，加上政府部門對企業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)整合有較高要求，云南白藥必須同時采用內(nèi)生性增長與外延式擴張并舉的策略，公司增發(fā)、搬遷、并購就是這一轉(zhuǎn)變的開始。

2009 年5 月18 日，云南白藥整體搬遷項目物流中心正式啟動，2009 年7 月7日，七甸原料藥中心正式開工，2009 年7 月底，云南白藥整體搬遷項目雨花產(chǎn)業(yè)區(qū)綜合制劑廠房、綜合辦公樓相繼完成結(jié)構(gòu)封頂，2009 年10 月26 日，云南白藥路正式開工。整個搬遷工作正緊張有序進行，我們預(yù)計2011年下半年可正式投產(chǎn)，每年產(chǎn)生折舊費7000萬元左右。 年5 月18

四、維持“謹慎推薦”

我們認為云南白藥正步入資本運作新階段，未來將圍繞品牌進行相關(guān)多元化。普藥、醫(yī)藥商業(yè)對公司的業(yè)績影響正逐步提高，類似于急救包、藥妝等新業(yè)務(wù)的開發(fā)也會越來越多，可能產(chǎn)生新的大品種。我們調(diào)高對云南白藥2010年、1011年的EPS預(yù)測分別為1.5元、1081元，并維持“謹慎推薦”評級。