股指期貨 史麗 資料圖（圖片來源：上海證券報(bào)）

股指期貨“機(jī)構(gòu)時(shí)代”即將來臨。

證監(jiān)會(huì)日前分別發(fā)布了證券公司、基金參與股指期貨交易指引。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人同時(shí)表示，QFII參與股指期貨的相關(guān)辦法也在制定之中。

市場(chǎng)人士表示，機(jī)構(gòu)參與股指期貨辦法陸續(xù)出臺(tái)，不僅意味著股指期貨參與主體的真正歸位，也將對(duì)現(xiàn)有的股指期貨和A股市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

⊙記者 葉苗 張歡 ○編輯 朱紹勇

期指影響：

日內(nèi)交易比例將變小

業(yè)內(nèi)人士表示，機(jī)構(gòu)地參與對(duì)于股指期貨本身的交易來說，將會(huì)使得目前T+0的日內(nèi)交易比例下降，增加期指持倉，減少日內(nèi)波動(dòng)，同時(shí)使得期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以更好體現(xiàn)。

“一個(gè)成熟的期貨市場(chǎng)有兩個(gè)功能，一是套期保值，二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，一般來說價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮要晚于套期保值?！?新湖期貨董事長馬文勝說，價(jià)格發(fā)現(xiàn)其實(shí)就是對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的引領(lǐng)，這需要投資者結(jié)構(gòu)的改變。對(duì)期貨市場(chǎng)來說，目前股指期貨還是以自然人群體參與為主，持倉規(guī)定不大，這個(gè)市場(chǎng)想進(jìn)一步發(fā)揮功能，有待券商基金等機(jī)構(gòu)的參與。券商基金獲準(zhǔn)參與股指期貨，是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以發(fā)揮的重要舉措。“這個(gè)市場(chǎng)的推出目的，其實(shí)也就是為了機(jī)構(gòu)投資者的參與。

中信證券董事總經(jīng)理葛小波表示，隨著機(jī)構(gòu)進(jìn)入股指期貨相關(guān)規(guī)則明確，交易量持倉量會(huì)同步提升，初期由散戶主導(dǎo)的股指期貨市場(chǎng)格局會(huì)有所改變，市場(chǎng)的穩(wěn)定性和流動(dòng)性更強(qiáng)。特別是大量套利資金進(jìn)入后，一旦出現(xiàn)大的期現(xiàn)價(jià)格偏離，套利空間將迅速抹平，期指所反應(yīng)的價(jià)格將更加準(zhǔn)確，將更能有效地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。

華夏基金副總經(jīng)理滕天鳴表示，基金參與投資股指期貨，可能采取多樣化的投資策略，運(yùn)用各種量化模型，這有利于豐富期貨市場(chǎng)在不同環(huán)境下的投資操作，對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定起到一定的積極作用。

東方證券研究所金融衍生品首席分析師高子劍表示，機(jī)構(gòu)帶來的最大的影響就是T+0的比例會(huì)降下來，因?yàn)樘桌慕灰琢恳院髮⒋鬄樵黾印?jù)了解，目前股指期貨市場(chǎng)的成交持倉比在10比1以上，而海外成熟市場(chǎng)的比例要小得多，未來機(jī)構(gòu)的參與有望大大降低這一比例。

國泰君安證券銷售交易總部金融工程負(fù)責(zé)人蔣瑛琨也認(rèn)為，在較多基金能逐步介入市場(chǎng)后，會(huì)增加市場(chǎng)成交量與持倉量，會(huì)促進(jìn)股指期貨的定價(jià)更有效率，期指的日內(nèi)波動(dòng)有望減小，并促進(jìn)期貨的價(jià)格引導(dǎo)與發(fā)現(xiàn)。

“券商基金參與進(jìn)來之后，市場(chǎng)會(huì)更加穩(wěn)定，”來自臺(tái)灣的股指期貨專家方世圣表示，機(jī)構(gòu)不大會(huì)參與投機(jī)，更多的是去參與套期保值和套利。未來股指期貨的價(jià)差不會(huì)那么大，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)參與套利的成本較低，尤其是券商自營在套利方面比一般投資者要更好做。從目前股指期貨市場(chǎng)交易情況看，流動(dòng)性還是十分充足的，這也給機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)創(chuàng)造了良好的環(huán)境。

高子劍表示，現(xiàn)在兩個(gè)市場(chǎng)的參與者是割裂，期貨的做期貨，現(xiàn)貨的做現(xiàn)貨，等券商基金參與進(jìn)來后，兩個(gè)市場(chǎng)的融合情況將更好。

A股影響：

既無利多也非利空

機(jī)構(gòu)參與股指期貨，對(duì)于A股市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)有怎樣的影響？業(yè)內(nèi)人士表示，機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)參與股指期貨，既不會(huì)出現(xiàn)有些人認(rèn)為的“搶籌”局面，也不會(huì)出現(xiàn)資金分流的所謂利空。

方世圣表示，機(jī)構(gòu)參與期指后，期貨市場(chǎng)和股市還是相互影響，不會(huì)有期貨市場(chǎng)帶著現(xiàn)貨跑的現(xiàn)象，但是隨著股指期貨規(guī)模的擴(kuò)大，其對(duì)現(xiàn)貨的影響也會(huì)增大。

“對(duì)于A股市場(chǎng)談不上利多利空，”方世圣表示，這最多只是一個(gè)交易性的機(jī)會(huì)，券商基金不會(huì)專門為了做股指期貨而去買一攬子現(xiàn)貨，就算有這樣的動(dòng)作，其交易量也不足以影響股市，因此很難談上利多。

高子劍也表示，券商基金獲準(zhǔn)參與期指，不會(huì)帶來股市資金的分流，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)不會(huì)將原本在現(xiàn)貨上的頭寸拿去做期貨，因此所謂的分流利空不存在。

“類似上周一的大跌，以后再出現(xiàn)的跌幅也不會(huì)那么大了，”高子劍說，從長遠(yuǎn)來看，機(jī)構(gòu)的參與將使得股市的波動(dòng)幅度下降。在下跌的時(shí)候，可以分流一部分現(xiàn)貨拋盤的壓力到期貨上，使得股市出現(xiàn)暴跌的可能變小了。同理，也會(huì)抑制股市暴漲的幅度。

機(jī)構(gòu)影響：

豐富投資模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

除了對(duì)期現(xiàn)市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響外，相關(guān)指引的出臺(tái)也將極大豐富機(jī)構(gòu)投資模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

葛小波說，“股指期貨本身就是給機(jī)構(gòu)投資者設(shè)計(jì)的，機(jī)構(gòu)有持倉的限制，不可能把股票全部賣掉。而散戶看多了就可以買股票，看空了就買了，必要性不是太強(qiáng)。股指期貨推出對(duì)于機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理來說，起到了穩(wěn)定器的作用，也將大大推動(dòng)機(jī)構(gòu)各方面的創(chuàng)新工作。

蔣瑛琨表示，套期保值滿足了券商的現(xiàn)實(shí)要求，有助于對(duì)沖持有證券的下跌風(fēng)險(xiǎn)、參與新股申購與定向增發(fā)等業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)對(duì)于改善自營與資產(chǎn)管理盈利、豐富投資模式與發(fā)行新產(chǎn)品、降低業(yè)績波動(dòng)有現(xiàn)實(shí)意義。

“券商作為股指期貨的重要參與方，將直接受益于股指期貨業(yè)務(wù)的開展，股指期貨將顯著提升優(yōu)質(zhì)券商競(jìng)爭力，優(yōu)化盈利模式，長期來看對(duì)券商業(yè)績提升貢獻(xiàn)顯著?！笔Y瑛琨說。

滕天鳴表示，股指期貨給基金投資運(yùn)作供了風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性管理工具?；鹂梢酝ㄟ^股票組合、債券組合和股指期貨的不同資產(chǎn)配置，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，如絕對(duì)收益基金、杠桿基金等，從而為基金產(chǎn)品的創(chuàng)新打開更廣闊的空間，滿足投資者對(duì)多樣化投資回報(bào)的需要?；鹪谌粘Ｍ顿Y運(yùn)作中，也可以使用股指期貨作為部分股票組合的投資替代，如指數(shù)基金在建倉階段可以使用股指期貨，提高流動(dòng)性管理效率、降低建倉或變現(xiàn)成本、提高收益。

滕天鳴說，“基金投資股指期貨，對(duì)基金公司的投資研究、產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)控制、后臺(tái)運(yùn)作等各項(xiàng)業(yè)務(wù)來說，是新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

“股指期貨帶來的多種投資手段和理念極大地豐富了公募基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路，可以解決目前基金產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的局面，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)收益更加差異化的產(chǎn)品。比如運(yùn)用股指期貨的指數(shù)增強(qiáng)基金，凈多頭或凈空頭的杠桿基金等等?！便y華基金總經(jīng)理王立新說。