□濟(jì)南 李允峰

4月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，對(duì)基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控制度等提出了具體要求?；鹨蕴灼诒Ｖ禐橹鳎瑖?yán)格限制投機(jī)。

為此，我們不妨先看看海外股指期貨的發(fā)展過(guò)程。

在美國(guó)，參與股指期貨的機(jī)構(gòu)范圍比較廣泛。股指期貨市場(chǎng)交易的主體是基金，但每家基金參與的程度都很低。參與股指期貨金融衍生品的基金中，大盤基金投資的比例都不超過(guò)5%；小盤基金投資比例普遍偏小，大部分不超過(guò)1%。在韓國(guó)，股指期貨交易的最大特點(diǎn)是個(gè)人投資者所占比例很大。2001年個(gè)人投資者參與KOSPI200股指期貨投資的交易量占總量的50.6%，2005年所占比例降至44%，但仍然是市場(chǎng)交易的主體。在香港和臺(tái)灣地區(qū)的股指期貨市場(chǎng)，套保和套利交易占主要地位。

綜合來(lái)看，我認(rèn)為有三點(diǎn)啟示：

一是證券投資基金不宜過(guò)度參與股指期貨交易。從美國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等證券投資基金參與股指期貨的情況來(lái)看，其參與的程度并不深，基金的股指期貨交易量占股指期貨總交易量的比例可以說(shuō)是微不足道。因此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券投資基金從事股指期貨交易指引》規(guī)定，基金持有的買入股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)值的10%，基金持有的賣出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值的20%。這些比例盡管看起來(lái)不高，但在股指期貨發(fā)展初期，適當(dāng)控制還是很有必要的，這個(gè)比例的提高應(yīng)該有一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。

二是對(duì)基金參與股指期貨的管理應(yīng)該嚴(yán)格。不管是美國(guó)、韓國(guó)還是香港和臺(tái)灣地區(qū)，在管理上都是很嚴(yán)格的。我們看到，在內(nèi)地頒布的《證券投資基金從事股指期貨交易指引》規(guī)定，基金持有的買入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值之和不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的95%(普通開(kāi)放式基金)或100%(ETF基金、完全被動(dòng)的指數(shù)基金和封閉式基金)，這一比例杠桿對(duì)約束基金的投機(jī)行為和防范風(fēng)險(xiǎn)還是很有必要的。

三是在股指期貨的交易合約設(shè)計(jì)上應(yīng)該設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)，以避免股指期貨的操縱行為和內(nèi)幕交易行為。在我國(guó)，合約設(shè)計(jì)由交易所完成，還沒(méi)有專門的機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和審核。而無(wú)論是法國(guó)、英國(guó)，還是日本，都有專門的委員會(huì)對(duì)合約設(shè)計(jì)進(jìn)行審核，以防止期貨產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生破壞性影響以及引發(fā)操縱行為的發(fā)生。