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核心提示：國際評級機(jī)構(gòu)連續(xù)調(diào)低希臘、葡萄牙和西班牙的主權(quán)債務(wù)等級，甚至直接將希臘債務(wù)等級降低為垃圾級，使其喪失國際市場融資資格。這會不會成為成為國際債務(wù)危機(jī)顯性化的第一個骨牌，二次經(jīng)濟(jì)探底是否會出現(xiàn)，這是決定市場走勢的關(guān)鍵性因素之一。

國際評級機(jī)構(gòu)連續(xù)調(diào)低希臘、葡萄牙和西班牙的主權(quán)債務(wù)等級，甚至直接將希臘債務(wù)等級降低為垃圾級，使其喪失國際市場融資資格。這會不會成為成為國際債務(wù)危機(jī)顯性化的第一個骨牌，二次經(jīng)濟(jì)探底是否會出現(xiàn)，這是決定市場走勢的關(guān)鍵性因素之一。

一、國際債務(wù)危機(jī)顯性化

在將希臘和葡萄牙主權(quán)評級調(diào)低后，4月28日晚間知名信用評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普宣布，將西班牙的長期主權(quán)評級從“AA+”降至“AA+”可以說，遭受巨大債務(wù)壓力的歐洲區(qū)主權(quán)國家，目前面臨著重重壓力。

實際上本欄目曾強(qiáng)調(diào)過，考慮到歐洲債務(wù)普遍超過3%的赤字率水平，在經(jīng)濟(jì)較為低迷的現(xiàn)實狀況下，一旦這種債務(wù)評級調(diào)低的趨勢蔓延，那整個歐洲區(qū)的隱性債務(wù)風(fēng)險就會全部轉(zhuǎn)化為顯性債務(wù)風(fēng)險。而從另一方面來看，由于目前低迷的經(jīng)濟(jì)需要寬財政支撐，一旦債務(wù)風(fēng)險顯性化，則通過寬松財務(wù)政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的可能性就會進(jìn)一步削弱。同時值得關(guān)注的是，美國評級機(jī)構(gòu)接連調(diào)低歐洲主權(quán)債務(wù)等級，也頗有趁火打劫的意味，客觀效果是壓低歐元支撐美元。

二、對實體經(jīng)濟(jì)沖擊

對于市場而言，債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)本身不是最重要的，重要的是其爆發(fā)的時間點。目前正處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵時期，而支持這種復(fù)蘇維系的關(guān)鍵則是貨幣供應(yīng)的穩(wěn)定維持。尤其對于歐美這類高度依賴金融市場穩(wěn)定繁榮和信用擴(kuò)張的實體而言，債務(wù)導(dǎo)致的信用收縮和預(yù)期下調(diào)無疑是個大麻煩。

更何況，由于國與國之間的利益不協(xié)調(diào)，相互博弈也在降低一致行動所可能獲取團(tuán)體最大利益化的可能性。比如德國和希臘在債務(wù)危機(jī)爆發(fā)過程中的態(tài)度不統(tǒng)一，導(dǎo)致市場預(yù)期混亂，從而引發(fā)了市場的進(jìn)一步走低，希臘債務(wù)危機(jī)也才糜爛至今。

而更有甚者的是，美國也很可能在這一過程中渾水摸魚。實際上，目前市場也擔(dān)憂在經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，各主權(quán)將如何應(yīng)對債務(wù)風(fēng)險的壓力，以及如何化解這一難題。

三、市場憂慮是否會變?yōu)楝F(xiàn)實

我們認(rèn)為，本次債務(wù)危機(jī)完全爆發(fā)的可能性并不如市場所預(yù)期的那樣大。這是由于以下因素：

首先，由于債務(wù)風(fēng)險的擴(kuò)大化，導(dǎo)致歐洲區(qū)國家可能會開始逐步形成一個協(xié)調(diào)一致的步驟，危機(jī)的壓力會讓內(nèi)部矛盾暫緩，從而為解決問題奠定一定基礎(chǔ)。如果債務(wù)危機(jī)有擴(kuò)大化的趨勢，那么從根本上也不符合目前對救助希臘持不積極態(tài)度的歐洲大國(德國)的根本利益。

其次，考慮目前債務(wù)赤字的實際情況暴露較為充分，沒有一個超預(yù)期的因素刺激，導(dǎo)致市場劇烈波動的因素暫時不存在。

最后，結(jié)合考慮國內(nèi)的市場現(xiàn)狀，政府財政赤字狀況還不算太嚴(yán)重，尤其是中央政府的赤字并不算太高，因此債務(wù)風(fēng)險擴(kuò)大并沖擊國內(nèi)的現(xiàn)實環(huán)境也不是太明顯。