□ 本報記者 唐振偉

遠低于市場預期的貴州茅臺(600519)一季報在4月26日發(fā)布后，該股似乎更加快了下跌的勢頭，雖然昨日小幅上漲了1.6%，收盤于134.25元；但較一季報公布前一個交易日的收盤價已經(jīng)又下跌了近10%。

貴州茅臺一季報顯示，報告期內(nèi)，該公司實現(xiàn)銷售收入30.4億元，同比增長21%；實現(xiàn)凈利潤12.6億元，同比僅增長4%；基本每股收益為1.34元，業(yè)績增速繼續(xù)大幅放緩。

有機構對比貴州茅臺2006-2009四年年報發(fā)現(xiàn)，茅臺的稅后營業(yè)利潤增速一直呈現(xiàn)出下降的趨勢。另外，根據(jù)AC尼爾森的全國大賣場數(shù)據(jù)，2010年春節(jié)茅臺銷售首次低于五糧液。

然而，中投顧問食品行業(yè)研究員周思然在接受《證券日報》記者采訪時稱：“貴州茅臺一季報業(yè)績增長減速，可能是該公司有意控制銷貨量，這跟茅臺一貫的處理方式有關。

銷售依然火爆

被疑人為控制出貨量

一季報顯示，投資者關心的預收帳款，已經(jīng)從2009年末的35.16億下降至一季度末的30.62億元；但相比于去年同期的18.43億元則增長了66.14%。據(jù)此，分析人士認為，茅臺今年元旦提價效應可能被“人為調(diào)整”到第二季度的業(yè)績中去，一季報根本沒體現(xiàn)出來。

周思然指出，從市場來看，茅臺銷售一直處于旺銷的狀態(tài)，有些地方甚至供不應求；雖然近幾年每年都新擴建2000噸產(chǎn)能，但茅臺酒出廠一般要五年之久，茅臺產(chǎn)能不足的這種局面短時間并不會改變。因此，茅臺仍處于其穩(wěn)步的增長期，但是未來隨著茅臺產(chǎn)能的穩(wěn)步擴大，茅臺漲價空間會逐漸縮小，則會進入一個平穩(wěn)發(fā)展期。

財務專家夏草曾向《證券日報》記者指出，茅臺一季度業(yè)績增速依然在下滑，說明財務方面根本沒有反映出年初的提價效應。據(jù)了解，茅臺今年元旦上調(diào)出廠價，平均幅度13%。53度普茅提價60元,同比增加13.4%；15年陳年份酒提價630元,同比增加32%。若按年份酒占銷售30%來計算,光提價就能提升收入約18.98%。再算上產(chǎn)能釋放,新增產(chǎn)能足以讓總銷量提升10%。綜合量價齊升的因素,銷售收入應該提升31%左右。

但周思然指出，茅臺年初的漲價對象是茅臺酒，并不包括系列酒，而諸如飛天茅臺、茅臺年份酒系列酒等多用于禮品市場和會務等，因此它的漲價并不會影響其銷量。然而，隨著五糧液、國窖1573等名酒的品牌優(yōu)勢逐年遞增，茅臺在高端市場的競爭更加激烈，同時隨著茅臺產(chǎn)能的擴增，其漲價優(yōu)勢已經(jīng)逐年縮減；再者，政府部門壓縮公務開支，以及加強酒后駕車處罰等法律的出臺，必定給茅臺的團購渠道帶來一定的沖擊。

事實上，周思然介紹，從經(jīng)銷商的層面來看，銷售依然是火爆的，且很多地方出現(xiàn)缺貨，因此可以判斷茅臺公司應該是有意在控制出貨量；且預收賬款占銷售收入比率遠遠高過于08年和09年，為一季度銷售額的100.72%，可能主要是公司的銷售沒有開出銷售發(fā)票，只能計入預收賬款；因為預收賬款屬于負債，只有當公司開出銷售發(fā)票才算為主營業(yè)務收入。茅臺公司應該是想通過控制預收賬款來處理各個季度利潤，這跟茅臺公司一貫的處理方式有關，在不同年份之間采取收入的平滑處理。

國信證券也認為，由于2009年底有大約35個億的預收賬款和茅臺一季度銷售收入基本相當，這意味著一季度所確認的銷售收入基本都是年初提價前所發(fā)出的，而提價后銷售的產(chǎn)品大都還在預收賬款中等待確認，預期二季度毛利率將會有顯著的提升。

分析稱需鞏固

高端市場團購優(yōu)勢

目前，除了飽受詬病的貨幣資金管理低效、投資者關系惡化、基金選擇“用腳投票”等問題；周思然指出，茅臺面臨的挑戰(zhàn)還包括：一直以來受困擾的產(chǎn)能不足問題；高端白酒市場五糧液、國窖1573等的強烈沖擊；干旱帶來的缺水和高粱歉收從而影響白酒產(chǎn)量等輿論導向等等。

茅臺一季報顯示，茅臺應交稅費為3.51億元，同比大幅增長150%。對此，周思然認為主要原因是公司實現(xiàn)利潤提高，企業(yè)所得稅增加。

東方證券則認為，稅金增長主要是貴州省嚴格征收公司消費稅造成的結果，而這一因素或?qū)^為嚴重地拖累公司后續(xù)業(yè)績增長。

周思然指出，目前，五糧液、國窖1573已經(jīng)在高端市場給茅臺帶來了一定的沖擊，但在醬香型白酒市場上，茅臺仍然占據(jù)著主導地位，這是五糧液、國窖1573所不可比擬的優(yōu)勢之所在。隨著醬香型白酒市場的快速成長，在高端市場給國酒茅臺依然會有其不可撼動的地位。當然，面對越來越激烈的高端酒市場，茅臺仍應該采取相應的措施：第一、鞏固其現(xiàn)有的團購等渠道，隨著白酒市場品牌競爭的白熱化，像五糧液、國窖1573的品牌效應已逐年增加，爭奪渠道方面也會存在一定的優(yōu)勢；第二，增大出口量，開拓國際市場，我國白酒出口現(xiàn)狀并不理想，茅臺成為世博會白酒高級贊助商和今年將在法國建立其第一個營銷網(wǎng)絡，都顯示其積極拓展海外市場的決心。