海淀區(qū)西北四環(huán)交匯處，一棟九層高的棗紅色辦公樓，大廳里空空蕩蕩，大門和屋頂上掛著“北京市市政工程管理處”和屋市政路橋管理養(yǎng)護集團”的牌子，除此之外再無其他標識，如果不走到二樓，沒人知道這里就是剛剛登上創(chuàng)業(yè)板并頂著“兩市第一高價股”光環(huán)的碧水源辦公區(qū)。

公司前臺緊挨二樓電梯門，并擠在筒子樓那略顯狹窄的過道里，過道兩邊是單間式的各部門辦公室。沒有窗戶的會議室里，密集擺放著各類榮譽證書和工程圖片。無論從辦公樓結構看，還是從內(nèi)部布局看，這家民營公司都透著一股機關和事業(yè)單位的保守氣息。

與不起眼的外表相比，碧水源在資本市場上的表現(xiàn)堪稱驚艷。不但69元/股的發(fā)行價和94.52倍的市盈率令人驚嘆，而且1.61%的網(wǎng)上中簽率也刷新了創(chuàng)業(yè)板新高。4月21日上市首日，更是以120%的漲幅榮登兩市“第一高價股”寶座。

碧水源目前市盈率高達207倍，以4月26日創(chuàng)下的175.58元最高價計算，碧水源市值一度達到258億元，在創(chuàng)業(yè)板中甚至超過首批上市的神州泰岳。

與其他污水處理上市公司相比，碧水源也貴得離譜。創(chuàng)業(yè)環(huán)保去年凈利潤是碧水源的2.24倍，而當天收盤市值還不到碧水源的一半。同樣是北京的環(huán)保企業(yè)，首創(chuàng)股份去年凈利潤達4.47億元，是碧水源凈利的4倍，而當天的收盤市值還不到碧水源的70%。

此前并不知名的碧水源到底有著怎樣的底氣？什么原因造就了碧水源的上市瘋狂？在投資者和眾多券商分析機構對碧水源的一片喝彩聲中，《投資者報》記者對碧水源進行了深入采訪調(diào)查。

技術領先有名無實

碧水源是由前國家科委官員、歸國留學人員文劍平2001年創(chuàng)辦的專業(yè)從事污水處理與污水資源化技術開發(fā)應用的環(huán)保企業(yè)，主要采用先進的MBR技術為客戶提供污水處理廠或再生水廠的建設。這樣一家上市后就被瘋狂追捧的公司，2007年前還只是家默默無名的企業(yè)，全部員工僅90余人。連公司董秘何愿平也表示，“公司在2007年之前名不見經(jīng)傳，2007年底才被來調(diào)研的管委會領導發(fā)現(xiàn)，稱公司為山窩窩里的金鳳凰。

這只“金鳳凰”上市擁有高發(fā)行價和高市夢率，并受到投資者熱捧的一個最重要原因在于，公司自稱是污水行業(yè)膜生物反應器開發(fā)與應用的龍頭。公司在招股書里表示，目前已在國際公認的MBR工藝技術、膜組器設備技術和膜材料制造技術三大關鍵領域全面擁有核心技術與知識產(chǎn)權，并聲稱目前MBR技術全世界僅三家，碧水源就是其中之一。

事實果真如此嗎？《投資者報》通過對多位業(yè)內(nèi)人士采訪了解到，碧水源早年并不從事膜生產(chǎn)，所有膜產(chǎn)品全部從國外買進?！肮厩皫啄晟踔吝B膜如何生產(chǎn)都不知道，根本沒有任何技術，也沒有膜生產(chǎn)工廠?！币幻鬯幚砑夹g人員如是說。

碧水源在污水處理工程中用到的膜材料全部從日本進口，主要從日本三菱進口，部分是日本旭化成的產(chǎn)品。

最近幾年，公司表示掌握了膜生產(chǎn)技術，可以自行生產(chǎn)膜。敢如此聲稱主要是源于2008年在北京雁棲經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建立了碧水源膜產(chǎn)業(yè)基地，號稱是世界最大的膜生產(chǎn)基地之一，具備年產(chǎn)200萬平方米的PVDF膜制造能力。成立之時，文劍平甚至表示，此舉正式宣告我國MBR用膜依賴進口的歷史結束。

事實是，公司生產(chǎn)的膜只能部分自給，目前自給率僅30%，大部分仍靠從國外買進。最近三年，公司從三菱商事(中國)商業(yè)有限公司及三菱麗陽采購產(chǎn)品的金額分別為6871萬元、3672萬元和2369萬元，占當期采購總金額的65.56%、49.43%和12.28%。

中國膜工業(yè)協(xié)會秘書長劉憲秋對《投資者報》記者表示：“盡管目前國內(nèi)膜生產(chǎn)技術與國外先進技術的差距越來越小，但部分技術仍有一定差距，而且國外企業(yè)在技術轉讓方面非常謹慎，致使許多國內(nèi)企業(yè)都通過買進國外器件進行組裝。國內(nèi)部分膜生產(chǎn)企業(yè)不過是一個組裝廠，將國外產(chǎn)品裝入就變成自己的技術。

上述污水處理技術人員表示，“碧水源膜產(chǎn)業(yè)基地用的部分產(chǎn)品也是從國外買膜進行組裝的。

值得注意的是，就算以國內(nèi)膜生產(chǎn)技術為準排行，號稱全世界MBR技術第三的碧水源也很難上榜。記者就國內(nèi)哪些企業(yè)膜生產(chǎn)技術較好采訪劉憲秋時，他認為，包括反滲透膜、微濾膜、超濾膜、平板膜等在內(nèi)，做得較好的是杭州水處理中心、北方膜工業(yè)公司、天津膜天膜科技有限公司(下稱“天津膜天膜科)、江蘇藍天沛爾、上海斯納普、海南立?N等，而沒有提到碧水源。

事實上，污水處理項目回報率比較固定，不存在暴利，很多城市污水處理企業(yè)投資大但利潤率有限，只是回報相對穩(wěn)定。MBR盡管技術較為先進，但運行成本高，不但價格高，而且有壽命限制，涉及到更換和后期維護，需要一大筆費用，也因此被稱作“神奇而高貴”的技術。

劉憲秋介紹，近年應用廣泛是因為成本降低了約30%~50%，但仍比傳統(tǒng)工藝成本高出至少10%。

政府關系非比尋常

一個令不少污水企業(yè)驚羨的事實是，從2005~2007年，我國日處理量5000噸以上大中型MBR項目的市場份額大部分被碧水源、GE和西門子三家瓜分，并無突出技術的碧水源占60%的市場份額，GE和西門子各占21%和12%。

而在北京市場，碧水源更是處于壟斷地位，公司最近三年的主營業(yè)務收入主要來自于北京地區(qū)，2007~2009年在北京地區(qū)實現(xiàn)的收入分別為2.04億元、2014億元和1.4億元、各占當期主營業(yè)務收入的98.75%、96.73%和44.71%。

“北京大的市政污水項目基本都被碧水源拿走了，其它企業(yè)沒有機會介入。而這些大項目基本都用MBR工藝，因為市政項目重視形象，追求較好的出水水質(zhì)，也不怕花錢，所以碧水源就順理成章成為MBR大項目壟斷者?！币幻环奖阃嘎缎彰耐姓勂鸨趟?，有些憤憤不平。

據(jù)膜工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，目前全國上規(guī)模的膜生產(chǎn)企業(yè)有70~80家，如果將一些規(guī)模較小的企業(yè)也列入其中，總數(shù)大約有300家。既然碧水源沒有什么獨特技術，其它污水企業(yè)也都可以引進國外先進膜產(chǎn)品，而且將其應用到污水處理工程中并不存在太高技術門檻，那么為什么這些企業(yè)市場份額遠不如碧水源呢？

這不是因為技術的差別，而是政府關系的差別。

碧水源幾名高管都是官場出身，其中四位高管均有國家科委的任職經(jīng)歷。1962年出生、現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理的文劍平曾在1989年11月~1994年5月任國家科委社會發(fā)展司生態(tài)環(huán)境處副處長，1994年6月~1998年3月任國家科委中國國際科學中心副主任、總工程師，1998年9月~2001年7月赴澳大利亞留學，2001年7月學成回國后創(chuàng)辦碧水源。

1965年出生的公司副董事長劉振國于1987年~2006年5月均在北京市水利系統(tǒng)內(nèi)任職，2006年6月加入碧水源。公司董事、副總經(jīng)理何愿平于1992年12月~1997年4月任國家科委中國國際科學中心國際合作部部長，2005年9月加入碧水源。

公司董事、副總經(jīng)理梁輝是中國科學院生態(tài)環(huán)境發(fā)展中心生態(tài)學碩士、高級工程師，1993年~1998年任國家科委中國國際科學中心部門經(jīng)理，2001年7月加入碧水源。公司監(jiān)事會主席陳亦力于1993年4月~1998年6月任國家科委中國國際科學中心計劃部部長，2001年加入碧水源。

正因為有著不同一般的政府關系，尤其是北京市水利系統(tǒng)內(nèi)的關系，使得原本不太適合用于市政污水處理的MBR技術，開始廣泛地用于北京各大市政項目。而且，為了能在項目中更多地用碧水源的膜，相關主管部門用審批項目的形式強制北京郊縣的水務局一定要選擇MBR工藝，否則就不予批準。

多名業(yè)內(nèi)人士接受《投資者報》采訪時表示，MBR技術并不適合放在市政污水的處理上，最好用在難度大，排放量小的工業(yè)污水方面。但很多市政形象工程為了形象而不惜高成本地應用這一技術，“處理后的水質(zhì)是漂亮些，但投入的錢也多一些，其實這些水質(zhì)提升并沒有太多實質(zhì)意義。

在此背景下，碧水源承擔建設國內(nèi)第一個大規(guī)模MBR“北京密云再生水工程”和世界已建成運行的超大規(guī)模的MBR“引溫濟潮奧運配套工程”也就不足為奇，兩個項目的日處理污水量分別達到4.5萬噸和10萬噸。而許多擁有同樣技術和應用技能的污水企業(yè)卻難望其項背。

對于北京市場的這一壟斷局面，劉憲秋對《投資者報》記者表示，不便對具體的企業(yè)進行評判，但污水行業(yè)存在一家獨大的壟斷局面絕非正常，他認為最終都會打破壟斷走向市場化競爭。

缺少核心技術而過于依靠政府“背景”，將使公司的高成長性很難持續(xù)。一方面，當前業(yè)務幾乎完全靠北京市場貢獻，盡管在昆明、十堰和無錫也拓展了市場工程，但走出去有難度。何愿平坦承，有些地方難打交道，因此，目前碧水源的市場主要還是集中在北京市場，“北京是資源性缺水，政府也有經(jīng)濟實力，而且樂意接受新技術。”結合公司背景，此話顯得意味深長。

另一方面，公司業(yè)績對主要客戶的依存度過高。近三年，碧水源前三大項目的營業(yè)收入分別占當期營業(yè)收入的75.73%、73%40%和68.26%。今后如何應對同行競爭，如何走出北京以外市場，成為其面臨的最大挑戰(zhàn)。