主要觀點：

事情雖在預(yù)料之中，節(jié)奏之快出乎意料。自年初開始，雖然我們準確預(yù)測出貨幣政策趨向中性，且在第二季度策略報告中指出存款準備金率和利率將進一步上調(diào)，但鑒于CPI升幅減緩、地產(chǎn)新政剛剛實施，因此我們預(yù)測存款準備金率和利率的上調(diào)或?qū)⒀舆t至二季度末和三季度初?！泿耪呋貧w中性的速度明顯快于預(yù)期，為防范資產(chǎn)泡沫的組合拳令證券市場難以暇接。

政策出臺事出多因，為人民幣升值做鋪墊或成主因。本次上調(diào)將回收流動性約3000億元，政策出臺或因如下幾個原因，第一，年初針對中信銀行等懲罰性的差別存款準備金率到期，第二，地產(chǎn)新政使流動性積壓在銀行。但我們認為，若人民幣先升息再升匯率或會導(dǎo)致外匯占款的再度加速上升，因此上調(diào)存款準備金率或為升息以及升值做準備。

流動性回收加速，手段將多重，對證券市場負面持續(xù)沖擊。繼三年期央行票據(jù)和存款準備金率上調(diào)外，財政部再次發(fā)行50年期的超長國債意味著流動性回收速度不減。結(jié)合3月末貨幣政策委員的調(diào)整，我們認為，中央用于糾正2009年積極的財政和貨幣政策的手段將更加猛烈

市場下跌速度加快。我們認為，受到該政策的影響，市場可能瞬間探明短期底部，但中期下行趨勢不變，維持季度及月度策略報告的觀點，5月市場下行至2700-2800(上證指數(shù))，以中小板指為代表的小型股跌幅則更大。