報(bào)告標(biāo)題：鋼鐵行業(yè)2009年年報(bào)及2010年1季報(bào)總結(jié)：開始享受存貨利潤

報(bào)告來源：劉元瑞/長(zhǎng)江證券

報(bào)告類型：行業(yè)研究/深度報(bào)告

行 業(yè)：鋼鐵

報(bào)告日期：2010-05-04

【內(nèi)容摘要】

1、收入成本同比下降環(huán)比持續(xù)回升，產(chǎn)量基本持平

上市公司在2009年產(chǎn)量增長(zhǎng)依然較低，我們觀察的30家鋼鐵企業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)不足10%?？紤]到部分資產(chǎn)注入帶來的影響，實(shí)際上存量的產(chǎn)量增速應(yīng)該更低。因此，行業(yè)2009年產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)更多是非上市公司和小鋼廠所貢獻(xiàn)。剔除產(chǎn)量影響，2009年全行業(yè)噸鋼收入和成本均明顯下滑。不過4季度和2010年1季度環(huán)比兩個(gè)季度上升，而成本上升得相對(duì)更快。

凈利潤同比下滑環(huán)比改善，毛利率卻持續(xù)下滑

在收入和成本同時(shí)下降的情況下，作為加工制造的鋼鐵行業(yè)噸鋼毛利基本上都處于下降趨勢(shì)。而同時(shí)上漲的時(shí)候則基本上處于上升趨勢(shì)。因此，當(dāng)收入和成本環(huán)比2個(gè)季度上升的時(shí)候，即便受成本上升影響毛利率出現(xiàn)下降，行業(yè)的凈利潤也處于環(huán)比改善的通道中。

2、1季度享受了存貨利潤

去年年末的高存貨是導(dǎo)致鋼鐵公司大面積虧損的主要原因，去庫存成為了鋼鐵行業(yè)2009年的主要任務(wù)?？傮w來看，大部分的鋼鐵公司存貨水平都較年初出現(xiàn)了明顯下降。不過環(huán)比回升明顯。2009年末各公司存貨余額已逐步回升，平均下降幅度僅為5.62%。而1季度存貨環(huán)比4季度大幅增長(zhǎng)，單季度存貨環(huán)比平均上漲了10.25%。經(jīng)營性現(xiàn)金流1季度回落明顯，進(jìn)一步確認(rèn)了1季度獲得存貨利潤的事實(shí)。

3、2季度超預(yù)期概率減小

1季度就開始享受存貨利潤最大的問題在于，行業(yè)并沒有從1季度的鋼價(jià)上漲中獲得收益。雖然2季度收入會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)而且利潤可能依然提升，但超預(yù)期的概率正在減小。畢竟開始分享存貨利潤的時(shí)候往往意味著距離鋼價(jià)及行業(yè)階段性頂點(diǎn)并不遙遠(yuǎn)。

4、推薦公司：成本優(yōu)勢(shì)依然占先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開始淡化

在成本逐步推高鋼價(jià)的時(shí)候，我們依然得選擇成本優(yōu)勢(shì)的鋼鐵公司，因此酒鋼宏興、凌鋼股份、西寧特鋼還會(huì)維持相對(duì)優(yōu)勢(shì)。至于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從品種輪動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)上來看，更多應(yīng)該開始關(guān)注前期較為弱勢(shì)的如建材和中厚板品種。表現(xiàn)一般的三鋼閩光、韶鋼松山、柳鋼股份等也值得關(guān)注。