□華寶證券研究所所長(zhǎng)李國(guó)旺

根據(jù)房?jī)r(jià)指數(shù)與M1增長(zhǎng)的關(guān)系研究，筆者發(fā)現(xiàn)，如果管理住基礎(chǔ)貨幣，房?jī)r(jià)的上升動(dòng)力就失去了支撐。因此，地產(chǎn)新政的配套政策——提高存款準(zhǔn)備金率在五一期間出手了。新問(wèn)題由此而來(lái)：2009年已經(jīng)發(fā)出的大量貨幣不可能一下子抽光，大量從地產(chǎn)炒作中撤離的資金會(huì)回歸銀行嗎？基本不會(huì)。

如果不回歸銀行體系，這些資金會(huì)到何處安身？當(dāng)資金通過(guò)炒作實(shí)現(xiàn)了高額回報(bào)后，它已經(jīng)是資本。資本是以不斷地自我快速增值為目標(biāo)。筆者觀察，在貨幣政策“正常”化過(guò)程中，從地產(chǎn)撤離的資金部分在炒作食品有關(guān)彈性較大的品種，如大蒜，漲了幾十倍，比起地產(chǎn)來(lái)，賺錢更多；部分會(huì)轉(zhuǎn)身與產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的股權(quán)投資，近期PE火爆就與此相關(guān)；還有可能轉(zhuǎn)身向股市轉(zhuǎn)移，如果上市公司中技術(shù)先進(jìn)、管理規(guī)范、政策支持、資源優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)獨(dú)創(chuàng)者，就會(huì)成為這些資金的新娘家，前期創(chuàng)業(yè)板和中小板的“非理性”炒作實(shí)就有地產(chǎn)資金轉(zhuǎn)移的影子。

前幾年商品地產(chǎn)投資，如上世紀(jì)八十年代民間資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)一樣，來(lái)得快速而容易，在沒有其他產(chǎn)業(yè)可以保證安全回報(bào)的條件下，民間資金蜂擁而入不足為怪。在土地制度、財(cái)稅制度這兩大推動(dòng)地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本制度不變的條件下，短期內(nèi)地產(chǎn)新政可能很有用。但在現(xiàn)在財(cái)政分灶吃飯的條件下，如果各地財(cái)政收入因?yàn)榈禺a(chǎn)價(jià)格下降或者地產(chǎn)交易大幅下降而無(wú)法維持正常運(yùn)行，如果地方政府為維持地方正常經(jīng)濟(jì)和社會(huì)運(yùn)行而不得不采取新對(duì)策，地產(chǎn)新政策會(huì)否走樣？現(xiàn)在都說(shuō)不好。地產(chǎn)新政需要實(shí)踐驗(yàn)證其邊際效用究竟有多大，同時(shí)還得用時(shí)間來(lái)驗(yàn)證地產(chǎn)新政對(duì)金融體制、土地制度、財(cái)稅體制、產(chǎn)業(yè)制度、社會(huì)心理的沖擊程度。在相關(guān)政策沒有完善前，這些炒房資金還會(huì)在市場(chǎng)中游蕩追逐高額回報(bào)。如果因?yàn)楦珊?、冷春、洪澇等原因出現(xiàn)農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格上升的苗頭，這些炒資金幽靈”就很可能沖擊食品價(jià)格，推動(dòng)CPI上升。2003年以來(lái)通過(guò)地產(chǎn)價(jià)格上升吸收的流動(dòng)性很可能因?yàn)榈禺a(chǎn)新政而轉(zhuǎn)身向農(nóng)副產(chǎn)品撲來(lái)，從而人為地引爆真正的通脹。如果天公不作美，農(nóng)業(yè)不豐收，這種可能性的確不能排除。

倘若通脹真正來(lái)臨，將不得不提高利率。何時(shí)會(huì)提高利率，有人預(yù)測(cè)在夏秋間，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)間窗口中，農(nóng)業(yè)欠收的結(jié)果已經(jīng)明了，食品對(duì)通脹的沖擊已經(jīng)確定，提高利率抑制通脹和抑制房?jī)r(jià)成為重要的政策取向。