早報(bào)記者 忻尚倫

與平靜廠房相比，海普瑞在資本市場可謂是風(fēng)生水起 CFP 圖

以每股148元發(fā)行的新股王海普瑞(002399)終于上市，就在上市前夕，各路投資人在其上市前夕給出的“上沖300、下看破發(fā)”的落差令人驚嘆。就在估值巨大分歧由市場定奪之時(shí)，其能否超越中國船舶300元的A股歷史最高價(jià)的懸念也將在今日揭曉。

海普瑞最大賣點(diǎn)——“國際唯一雙認(rèn)證”，在被媒體曝光涉嫌信披作假后，究竟是真是假，早報(bào)記者昨天采訪了包括海普瑞、保薦人以及持有機(jī)構(gòu)以解謎團(tuán)。

是否為國內(nèi)唯一肝素FDA認(rèn)證？

“到我們通這個(gè)電話為止，海普瑞仍是國內(nèi)唯一一家獲得FDA和CEP的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)。”昨日，在回答早報(bào)記者提問時(shí)，海普瑞投資者關(guān)系部工作人員態(tài)度依然堅(jiān)定。但表示對國內(nèi)同行企業(yè)是否也能拿到雙證認(rèn)證，該人士表示“不清楚他們的進(jìn)展”。當(dāng)記者問他：“會(huì)不會(huì)你們今天上市了，明天就有企業(yè)說我們也拿到雙證了？”他只是笑稱，認(rèn)證是需要一個(gè)較長過程的，“但我們并不了解他們的認(rèn)證進(jìn)展情況”

海普瑞是否為國內(nèi)唯一肝素原料藥FDA認(rèn)證者，目前備受市場關(guān)注。投資者擔(dān)心的就是，若非唯一，海普瑞目前就處在業(yè)績最高點(diǎn)。

資料顯示，2008年爆發(fā)的“百特事件”，使百特公司這家當(dāng)時(shí)全球最大、最先進(jìn)的肝素制劑藥生產(chǎn)企業(yè)全面退出制劑市場。為了彌補(bǔ)市場缺口，美FDA同意在供應(yīng)肝素鈉原料藥的前提下，批準(zhǔn)APP公司生產(chǎn)全部規(guī)格的大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)全海普瑞以“零缺陷”結(jié)果通過了美國FDA現(xiàn)場復(fù)查，并與APP公司簽訂了獨(dú)家供貨和獨(dú)家采購協(xié)議，使海普瑞一躍成為美國大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑唯一的原料藥供應(yīng)商。

然而，上市前夕，海普瑞卻被爆出，支撐其高估值的中流砥柱——“國內(nèi)唯一一家獲得美國FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的肝素原料藥生產(chǎn)企業(yè)”(摘自海普瑞的招股說明書)并不屬實(shí)，并非唯一。

有媒體援引中國生化制藥工業(yè)協(xié)會(huì)秘書長徐康生的表述稱，除了海普瑞，目前包括煙臺東誠、常州千紅、河北常山在內(nèi)的多家肝素鈉原料藥生產(chǎn)商均已獲得FDA認(rèn)證。

不過，5月5日，海普瑞發(fā)布的上市公告書中對其唯一性又進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)——“保薦機(jī)構(gòu)核查意見：發(fā)行人目前仍然是我國唯一通過FDA認(rèn)證的肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)。

一位參與了海普瑞路演的分析師昨天向早報(bào)記者表示，確實(shí)有幾家國內(nèi)的企業(yè)在2009年底獲得了兩項(xiàng)認(rèn)證，但他認(rèn)為并不影響海普瑞的現(xiàn)有估值，因?yàn)樗J(rèn)為海普瑞的優(yōu)勢其實(shí)在于“和下游買家(如APP、諾華等公司)關(guān)系牢固”，“合作了那么長時(shí)間，在產(chǎn)品穩(wěn)定性不發(fā)生大變動(dòng)的情況下，其他企業(yè)很難撼動(dòng)其地位。

中國豬小腸只有海普瑞能提煉？

一面是海普瑞堅(jiān)稱FDA認(rèn)證的“唯一性”，另一面是各方揭露其欺騙市場，謎底究竟在哪里？

在尋訪了眾多業(yè)內(nèi)人士后，早報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，生化制藥行業(yè)之專業(yè)細(xì)分，使得其“唯一性”成為復(fù)雜認(rèn)定的關(guān)鍵點(diǎn)。

一位接近保薦機(jī)構(gòu)的資深人士向記者詳解了要獲得FDA認(rèn)證的流程——第一步，在美國DMF進(jìn)行備案；第二步，備案后即可拿到授權(quán)號，“這時(shí)在FDA網(wǎng)站上就能查到備案號了”；第三步：下游制劑廠商(出口商的采購方)對授權(quán)號進(jìn)行激活；第四步：FDA進(jìn)行現(xiàn)場檢查。其中，第三步是為了保證在進(jìn)口國有真實(shí)買家；第四步是為了核實(shí)出口商的生產(chǎn)資格。

“目前，海普瑞國內(nèi)的主要競爭對手中，確實(shí)有3家已經(jīng)向DMF進(jìn)行了備案，F(xiàn)DA也對其進(jìn)行了現(xiàn)場檢查”，該人士給出的解釋是，但3家企業(yè)申報(bào)的和檢查的均為肝素粗品，“他們的買家還需要在購進(jìn)后做進(jìn)一步加工，加工提純成肝素鈉原料藥。而海普瑞出口的就是提純后的肝素鈉原料藥，其買家并不是加工企業(yè)，就是制劑企業(yè)?！彼M(jìn)一步補(bǔ)充，除了南京一家企業(yè)外，其余幾家公司的產(chǎn)品為“非滅菌”產(chǎn)品為不能直接藥用。

某位做了大量前期調(diào)研的基金公司分析人士也稱，海普瑞的FDA認(rèn)證與其他企業(yè)的FDA認(rèn)證不同。該人士分析稱：“一個(gè)是提純技術(shù)，一個(gè)是粗加工技術(shù)，就好比加工水的企業(yè)，一些只是生產(chǎn)沖廁所水、普通工業(yè)用水；另一些可能是生產(chǎn)直接飲用水或者一些要求特純的特殊工藝用水，前者的技術(shù)要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于后者，海普瑞的提純技術(shù)有門檻，其他企業(yè)還達(dá)不到。

上述接近保薦機(jī)構(gòu)的資深人士還告訴早報(bào)記者，“中國豬和美國豬也是不一樣的。

該人士稱，中國豬因飼料不精，故小腸中雜質(zhì)較多(注：海普瑞主營產(chǎn)品來自豬小腸的提取物)；而美國豬則是精飼料喂養(yǎng)，因此小腸較干凈?！翱梢哉f，如果不是用海普瑞的獨(dú)家技術(shù)，是無法在價(jià)廉的中國豬小腸中提取到肝素鈉原料的。

根據(jù)海普瑞高管路演時(shí)的介紹，其核心提取技術(shù)共經(jīng)歷了26年，從工藝成熟到投產(chǎn)也花費(fèi)了十幾年。

機(jī)構(gòu)：61.2元至191元的三倍估價(jià)差

海普瑞發(fā)行價(jià)是148元/股，對應(yīng)發(fā)行后的市盈率為73.27倍；若按照今年每股收益3.8元的預(yù)測，其市盈率也有40倍。雖然對應(yīng)目前創(chuàng)業(yè)板平均達(dá)到70.4倍的PE來看并不貴，但40倍的PE就意味著已將今后40年的成長性在發(fā)行價(jià)上已有所反映。

不少海普瑞的投資者還有疑惑，即便是肝素鈉原料未來將有每年10%的增長(來自海普瑞招股書中的預(yù)測)，“那么也未必能養(yǎng)活后來群起者的分食”

投資者的擔(dān)心并不是杞人憂天。作為加工大國的中國，原料采購成本和人力成本都比較低，一旦一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了高利潤，若沒有難以復(fù)制的核心技術(shù)支撐，那么將頃刻間就會(huì)被蠶食。多晶硅的大干快上就是最好例證。也因此，多晶硅的價(jià)格在短短一年間一落千丈，企業(yè)紛紛破產(chǎn)。

目前來看，各家機(jī)構(gòu)給海普瑞的合理價(jià)格并沒有超過200元，最高的為國泰君安給的191元。甚至有機(jī)構(gòu)在厘定海普瑞發(fā)行價(jià)格時(shí)給出了61.2元的下限(國都證券)，金元證券也提供了96元的詢價(jià)區(qū)間下限。

中金公司給出的估值認(rèn)定是，與中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板醫(yī)藥類公司進(jìn)行橫向比較后，海普瑞的發(fā)行價(jià)格有20%的低估。另一基金公司人士告訴早報(bào)記者，根據(jù)“窗口指導(dǎo)”，創(chuàng)業(yè)板上市首日，基金不能購買，因此看好海普瑞的基金公司，只能在其上市一兩天之后買入，這或許給個(gè)人投資者帶來時(shí)間差。

甚至有投資者表示，不排除上市首日股價(jià)上沖300元。