□中證證券研究中心

一季報披露已收官，我們根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，今年一季度全部A股上市公司實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤同比增長61.19%，而剔除金融后其同比增長幅度為100.68%，金融服務(wù)類同比增長34.27%。從環(huán)比看，全部A股一季度增長23.23%，剔除金融后增幅為17.32%，金融服務(wù)類增幅則為29.99%。

從營業(yè)收入來看，金融服務(wù)增長42.65%，非金融服務(wù)卻下降9.33%。這表明，對金融服務(wù)而言，營業(yè)收入增長是拉動業(yè)績增長的主要因素；而對非金融行業(yè)而言，由于銷售毛利率環(huán)比僅略升1.77個百分點，因此成本費用下降成為業(yè)績增長的主要因素，其中營業(yè)成本環(huán)比下降9.32%，管理費用占營業(yè)收入的比重環(huán)比下降13.73%。

我們認為，目前仍有不少細分行業(yè)在營業(yè)收入增長的同時，成本及費用都有所下降，這表明其拉動業(yè)績增長的主要因素比較均衡，具有一定的可持續(xù)性，如醫(yī)藥商業(yè)、化工新材料、零售及家電、航空等，預(yù)計此類行業(yè)仍有較好的增長潛力；但一些熱點行業(yè)可能會受到調(diào)控的影響，不確定性將上升，如房地產(chǎn)等。

業(yè)績估值“雙優(yōu)” 銀行仍有吸引力

盡管業(yè)績高增長，且估值優(yōu)勢明顯，但2010年以來銀行板塊卻表現(xiàn)疲軟。今年來申銀萬國銀行板塊成份股股價下跌16.06%(總市值加權(quán)平均)，同期上證綜合指數(shù)下跌12.82%，滬深300指數(shù)下跌15.08%。2010年一季度業(yè)績可能是年內(nèi)高點，不過預(yù)計銀行業(yè)全年業(yè)績增速仍將達27%?；诘凸乐档膬?yōu)勢，銀行業(yè)仍值得長期看好。

觀察2010年一季度銀行業(yè)的整體業(yè)績，應(yīng)該對銀行業(yè)保持相當(dāng)樂觀。來自WIND的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度銀行業(yè)營業(yè)收入達到3304.16億元，同比增長26%，扣除撥備之前的利潤總額達到1862.25億元，創(chuàng)出單季度最高值，同比增長32.16%，環(huán)比增長46%；凈利潤達到1435.98億元，環(huán)比增長46%12%，同比增長32.04%。一季度銀行業(yè)總體收入來源仍以利息凈收入和和手續(xù)費及傭金凈收入為主，兩項收入分別達到2546.08億元和628.96億元，占營業(yè)收入的96.1%。而之所以利潤環(huán)比數(shù)據(jù)大幅高于同比，主要在于2010年一季度管理費用較2009年四季度大幅下降362.84億元或27.23%。

盡管一季度銀行業(yè)績大幅增長，超出市場預(yù)期，但目前來看，這一情況并不能持續(xù)。首先，由于2010年國家加大對房地產(chǎn)和地方政府融資平臺的治理和調(diào)控，預(yù)計全年的新增貸款規(guī)模將大幅下降，生息資產(chǎn)的大規(guī)模減少將會顯著減少未來的利息收入。其次，目前銀行普遍面臨較大的攬儲壓力，這可能會導(dǎo)致付息率的上升，從而引起凈息差的下降，中金公司的統(tǒng)計顯示，上市銀行近兩個季度的凈息差出現(xiàn)明顯波動，09年4季度環(huán)比上升11個基點，2010年一季度則下降2個基點。再次，央行持續(xù)上調(diào)存款準備金率，壓縮銀行可用資金。央行存款和央行票價利率仍具備明顯利差，這并不利于銀行業(yè)績。目前來看，2010年一季度銀行業(yè)績增速可能成為年內(nèi)高點，在不考慮加息的條件下，中金公司預(yù)測上市銀行凈利潤2010年全年增長27%，這一增速仍然較快。

此外，由于股價一路下挫而業(yè)績持續(xù)提升，截至5月4日申萬銀行板塊的市盈率已經(jīng)跌至11.47倍(TTM)，接近2008年四季度和2009年一季度的歷史最低值，對應(yīng)的收益率為8.71%，明顯高于國債、定期存款等資產(chǎn)的利率，因此從估值的角度來講，銀行股更具有吸引力。(周文淵)