報告名稱：電力設(shè)備行業(yè)09年年報及10年一季報綜述-二次設(shè)備成最大贏家

世紀(jì)證券研究人員：陸勤、顏彪

報告類型：行業(yè)報告

報告日期：2010-05-07

所屬行業(yè)：電力設(shè)備

內(nèi)容摘要：

整體上看，行業(yè)步入快速恢復(fù)期：

•從營收上看，電力設(shè)備板塊表現(xiàn)出較為穩(wěn)定的增長態(tài)勢，2009年營收同比增速為8.84%，2010年一季度營收同比增速為16.52%；從凈利潤指標(biāo)看，2009年同比增長39.29%，2010年一季度同比增長39.23%，與A股整體的表現(xiàn)相比，金融危機(jī)后恢復(fù)速度更好。

•從毛利率和凈利率變化趨勢看，電力設(shè)備板塊有小幅上升。09年電力設(shè)備板塊整體毛利率為21.52%，同比提高0.79個百分點；2010年一季度毛利率為21.74，同比提高1.42個百分點。從銷售凈利率來看，電力設(shè)備板塊09年中期以來，保持在7.6%左右。

•細(xì)分來看，內(nèi)部分化趨勢延續(xù)：

•收入增速分化。2010年全年電力設(shè)備整體營收增速為8.84%，其中二次設(shè)備營收增速最快，為17.71%；其次為電源設(shè)備，為10.23%；增速最慢的為一次設(shè)備，為7.02%。從2010年一季度的數(shù)據(jù)看，一次設(shè)備和二次設(shè)備均步入快速增長的通道營收增速分別為26.43%和30.46%，而電源設(shè)備增速下降為8.23%；增速最慢的

•毛利率整體變化不大，但公司之間分化明顯。整體上看，電力設(shè)備細(xì)分板塊毛利率變化不大：二次設(shè)備毛利率維持在33%以上，一次設(shè)備毛利率維持在23%左右，電源設(shè)備在維持在18%左右。從細(xì)分板塊的上市公司來看，由于消化原材料漲價能力的不同，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化對毛利率正面影響的差異，使得出現(xiàn)較大的分化。

•整體高估值風(fēng)險難以降低。從電力設(shè)備細(xì)分行業(yè)看，二次設(shè)備估值依然最高，達(dá)到60.28倍，一次設(shè)備為41.36倍，電源設(shè)備為38.79倍。二次設(shè)備板塊上市公司主要為中小板和創(chuàng)業(yè)板，普遍具有較高估值水平，09年P(guān)E超過60倍。受益于用電側(cè)節(jié)能需求、一次設(shè)備智能化以及智能電網(wǎng)投資的拉動，我們認(rèn)為二次設(shè)備板塊盈利增速超出行業(yè)平均水平可以支撐合理的估值為2010年40-45倍，2011年30-35倍。

•投資策略：機(jī)遇大于風(fēng)險。關(guān)注節(jié)能減排、智能電網(wǎng)和新能源設(shè)備三個方面的機(jī)會，建議關(guān)注合康變頻(300048)、臥龍電氣(600580)、智光電氣(002169)、浩寧達(dá)(002356)、積成電子(002339)、金風(fēng)科技(002202)和東方電氣(600875)。

•風(fēng)險提示：(1)行業(yè)高估值的風(fēng)險；(2)鋼材、銅鋁等原材料價格繼續(xù)上行的風(fēng)險；(3)智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)程的不確定性。