本報記者 鄭桂蘭 北京報道

西南大旱影響了黔源電力的業(yè)績，WIND統(tǒng)計數據顯示，該公司一季度每股收益-0.83元，名列A股業(yè)績倒數第一。黔源電力是貴州省的水電企業(yè)，大旱致使來水量較往年減少四至五成，發(fā)電收入減少。

記者在采訪中發(fā)現，該公司處于滾動開發(fā)期，正在對北盤江流域整體開發(fā)，資金投入很大，負債率很高，達到90.87%。于是對加息非常敏感，今年存在的加息預期與旱情一起成為它今年業(yè)績的兩大不確定性因素。

西南大旱致虧損擴大

根據黔源電力公布的一季報，一季度營業(yè)收入同比減少699.50萬元，減幅5.62%，減少原因是由于2009年8月下旬以來貴州地區(qū)持續(xù)干旱，公司各水電站來水同比減少四到五成。剔除2009年下半年以來新機投產增加的售電收入，營業(yè)收入為6543.38萬元，同比減少47.39%。

對此，黔源電力證券部有關人士在接受《華夏時報》記者采訪時表示，一季報的虧損主要是季節(jié)性因素，一方面黔源電力作為純水電發(fā)電企業(yè)，5月至10月份是主汛期，一季度由于水量少，發(fā)電量只占全年發(fā)電量的一小部分，于是發(fā)電收入不及發(fā)電費用發(fā)生虧損；另一方面一季度西南大旱比較嚴重，使得主汛量較往年顯著減少，發(fā)電量也減少。

“只要主汛期水量正常，我們全年的業(yè)績就有保證，因此今年業(yè)績的關鍵是汛期的主汛情況，目前來看旱情有緩解跡象，但汛期來水量還需密切關注?！痹撊耸勘硎尽?/p>

山西證券行業(yè)分析師梁玉梅對記者表示，黔源電力每年的業(yè)績基本都是在一季度發(fā)生虧損、半年報繼續(xù)虧損，三季報業(yè)績很好這樣一個套路，這與它的主汛期密切相關，一般6月至9月是來水量最豐沛的月份，5月份開始進入主汛期。

記者翻看黔源電力2007年至2009年的業(yè)績情況發(fā)現，其一季度業(yè)績確實均出現不同程度虧損，而三季度業(yè)績迅速上來。但今年一季報的每股收益為-0.83元，與去年同期相比還是出現了較大增幅，對此，梁玉梅表示這與去年下半年投產兩個新項目有關，水電項目建造成本很高，每季度需要計提折舊、扣除貸款費用；同時今年發(fā)電收入還由于干旱減少，于是利潤虧損有所擴大。

對加息高度敏感

除了一季報最高的每股收益虧損之外，黔源電力的超高負債率也值得關注，目前其負債率已經達到90.87%。水電企業(yè)的負債率普遍比較高，但黔源電力的負債水平已經登上90%，公司繼續(xù)舉債融資的能力幾乎喪失。

處在擴張期的黔源電力，每年的財務費用都在增加。2008年底開始降息以來，其財務費用降低。今年一直存在的加息預期，成為該公司整體業(yè)績的不確定性因素。一旦加息必然很大程度上增加財務費用，擠壓利潤空間。

該證券部人士表示，目前負債率很高，投產機組產生的收入要用于償還貸款利息；同時近幾年有幾個大型電站投產，投產擴大體現不了利潤；待投產開發(fā)階段完成后，綜合效益前景還是可以期待的。

目前國家鼓勵清潔能源，從貴州來看，發(fā)電企業(yè)還是以火電為重，水電只占很小一部分，即便企業(yè)發(fā)電量增加，它占總電量的比例仍然較小，因此不存在上網的壓力。

盡管是上市公司，黔源電力的融資主要靠銀行貸款解決，負債率就很高；通過股市的融資僅限于當初IPO時募得的2.85億元。2008年5億元的定向增發(fā)方案由于定價偏低被股東大會否決，今年董事會再次擬定10億元的定向增發(fā)方案，等待5月28日的股東大會表決。

冀望增發(fā)改善高負債

黔源電力資金緊張的局面由來已久，自2005年IPO以來，這家公司上市十年也沒能增發(fā)融資。但又處在高速擴張的建設期，于是需要資金的黔源電力將舉債進行到底，將財務杠桿拉到極限。在需要大量資金且無法繼續(xù)靠舉債融資的情況下，權益融資是黔源電力一直期待的。該公司有項目缺資金的局面倒是與新股發(fā)行超募無投向的情況形成鮮明對比。

只是無奈于黔源電力不符合連續(xù)3年盈利且扣除非經常性損益利潤仍為正的公開增發(fā)規(guī)定，于是權益融資也只剩下定向增發(fā)了。不幸的是，2008年黔源電力的定性增發(fā)由于定價過低，受到中小股東的質疑，最終被股東大會否決。但由于上市公司對資金的渴求一刻也沒有停歇過，于是進入2010年，他們再次提出定向增發(fā)方案。本次增發(fā)定價在16元以上，可能不會因為價格過低被否決了。

梁玉梅表示，公司的負債率水平已經很高，權益融資更適合公司的現狀，如實施定向增發(fā)后，其負債率會降到80%-90%之間，會改善其資本結構。她表示看好公司的長期發(fā)展，現在該公司的股本比較小，只有1.4億股。用股本除以裝機容量的比值在同行業(yè)屬于比較小的情況，于是每股資產比較高。

證券部人士還表示，目前公司的股本比較小，與資產規(guī)模不匹配，增資擴股有利于降低資產負債率。

平安證券研究員對本報記者表示，一季度是枯水期，加之其負債率高，貸款比較多，使其利潤受影響，盡管虧損情況比較突出，但公司本身的質地沒有問題，只是目前股價略顯偏高，需要注意二級市場的風險。此外，市場上仍有機構認為，可能在炒作增發(fā)利好以及日后可能存在的烏江優(yōu)質資產注入。