聶偉柱 胡劉繼

三大行上市后，農(nóng)業(yè)銀行(下稱“農(nóng)行”)股改成為國(guó)有商業(yè)銀行改革成敗的決定性一役。當(dāng)上市程序進(jìn)入實(shí)際操作，市場(chǎng)的“時(shí)間窗口”就成為耐人尋味的事，它影響著農(nóng)行股票的賣價(jià)。

據(jù)媒體報(bào)道，農(nóng)行已提交A股上市申請(qǐng)。農(nóng)行A股上市過(guò)了反饋階段后，還需經(jīng)過(guò)初審會(huì)和發(fā)審會(huì)兩道程序，將進(jìn)入路演和詢價(jià)階段。H股方面，農(nóng)行也已提交上市申請(qǐng)。根據(jù)香港交易所的有關(guān)程序，公司的上市申請(qǐng)審批最快需要25個(gè)工作日。上述報(bào)道稱，農(nóng)行最有可能采用A+H股同時(shí)上市的方式。

在資本市場(chǎng)降溫的當(dāng)下，農(nóng)行上市不確定因素眾多。盡管今年肯定要上市，但在時(shí)間窗口的選擇上，農(nóng)行IPO仍受制于流動(dòng)性、資本市場(chǎng)表現(xiàn)等眾多因素。

大舸爭(zhēng)“流”

“對(duì)于融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，今年不是一個(gè)好時(shí)機(jī)?！笔锥冀?jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)謝太峰認(rèn)為，今年致使資本市場(chǎng)降溫的因素比較多。房地產(chǎn)調(diào)控新政出臺(tái)后，銀行股受地產(chǎn)拖累出現(xiàn)持續(xù)下挫的局面。在目前這種市場(chǎng)狀況下，農(nóng)行上市很難賣一個(gè)好價(jià)格。

海通證券銀行業(yè)分析師佘閔華認(rèn)為，A股方面，農(nóng)行上市受流動(dòng)性狀況的影響較大；H股方面則更復(fù)雜，何時(shí)上市還受海外市場(chǎng)的影響。

今年以來(lái)，央行三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，旨在回收過(guò)剩的流動(dòng)性。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，進(jìn)入下半年，央行回收流動(dòng)性的步伐還將加劇。

顯然，流動(dòng)性緊張對(duì)農(nóng)行上市并沒(méi)有好處。甚至更有市場(chǎng)人士認(rèn)為，農(nóng)行出人意料地加快IPO步伐，是擔(dān)心節(jié)外生枝，想搶在貨幣政策轉(zhuǎn)向之前完成上市。

除宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化外，銀行業(yè)對(duì)資金的渴求亦影響著農(nóng)行的IPO進(jìn)程。截至目前，已上市的國(guó)有大行均公布了各自的再融資計(jì)劃，所有上市銀行再融資規(guī)?；?qū)⑼黄?000億元。

毫無(wú)疑問(wèn)，如此規(guī)模的融資對(duì)市場(chǎng)的“吸金”效應(yīng)明顯。謝太峰認(rèn)為，農(nóng)行本來(lái)就是一個(gè)大盤股，銀行再融資的規(guī)模巨大，對(duì)農(nóng)行上市將產(chǎn)生一定負(fù)面作用。

此前消息顯示，農(nóng)行擬搶在7月前完成IPO。但在目前A股頻頻下跌的情況下，是否會(huì)出現(xiàn)合適的時(shí)間窗口亦存在諸多不確定性。

在內(nèi)外部環(huán)境不利的背景下，謝太峰認(rèn)為，農(nóng)行的策略應(yīng)該是擇機(jī)上市，在市場(chǎng)穩(wěn)中有升的狀況下完成IPO。

價(jià)值幾何？

農(nóng)行內(nèi)部未經(jīng)審計(jì)的資料顯示，截至2009年9月末，農(nóng)行所有者權(quán)益(凈資產(chǎn))3262億元，每股凈資產(chǎn)1.25元。此前早些時(shí)候，農(nóng)行董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波還向媒體透露，2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)650億元。

目前，銀行業(yè)廣泛采用市凈率(PB)估值法對(duì)銀行股估值，即合理股價(jià)=每股凈資產(chǎn)×合理的市凈率。有媒體報(bào)道稱，農(nóng)行希望以2倍市凈率定價(jià)。

對(duì)此定價(jià)，市場(chǎng)人士并不認(rèn)可。謝太峰表示，目前，已經(jīng)上市的銀行市凈率大都在2倍以下，若從這個(gè)角度來(lái)看，農(nóng)行2倍的市凈率顯然過(guò)高。

中行2006年6月1日H股上市開(kāi)盤價(jià)為3.15港元；建行2005年10月27日H股上市開(kāi)盤價(jià)為2.35港元；而工行為了加速與國(guó)際市場(chǎng)接軌，采取A+H同時(shí)上市的方式，2006年10月27日開(kāi)盤價(jià)分別為3.4元人民幣和3.6港元。

上述技術(shù)層面的分析并未將農(nóng)行的特殊情況考慮進(jìn)去。與其他大行相比，農(nóng)行承擔(dān)服務(wù)“三農(nóng)”的重任，而這也成為投資者購(gòu)買農(nóng)行股票之前必須考量的問(wèn)題。

謝太峰認(rèn)為，服務(wù)“三農(nóng)”和追求股東利益最大化，二者存在一定矛盾。農(nóng)行對(duì)“三農(nóng)”進(jìn)行支持，需要國(guó)家在稅收、監(jiān)管等方面給予一定的優(yōu)惠政策。

“對(duì)于農(nóng)行的‘三農(nóng)’業(yè)務(wù)要從短期和長(zhǎng)期來(lái)分析?！毙氯A基金投資總監(jiān)王衛(wèi)東則認(rèn)為，事實(shí)上，在長(zhǎng)三角一些農(nóng)村地區(qū)，金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村地區(qū)的業(yè)務(wù)大都有利可圖，加之國(guó)家對(duì)“三農(nóng)’的大力支持，長(zhǎng)期來(lái)看，農(nóng)行的‘三農(nóng)’業(yè)務(wù)未必就不賺錢。