甘劍

隔夜歐美市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，尤其是歐洲以希臘為首的“問題市場(chǎng)”反彈力度更大。截至昨日北京時(shí)間20點(diǎn)，雅典ASE指數(shù)上漲10.11%，西班牙IBEX35指數(shù)上漲12.59%，而歐洲主要國(guó)家中，德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)上漲4.91%，法國(guó)CAC40指數(shù)上漲8.81%，綜合反映歐洲市場(chǎng)的道瓊斯歐洲50價(jià)格指數(shù)上漲6.64%。

經(jīng)歷了前期慘淡的下跌之后，歐洲股市以“火山噴發(fā)”的方式上演救贖。市場(chǎng)歡顏之后，人們開始想象今日A股的開盤，并對(duì)今后股市的走好有了新的憧憬。

但這種憧憬會(huì)不會(huì)只是一廂情愿？

周一凌晨，歐盟成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)達(dá)成一項(xiàng)總額7500億歐元的救助機(jī)制，以幫助可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó)，防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延。亞洲市場(chǎng)中的東京和香港股市迅速反應(yīng)，隔后開盤的歐洲市場(chǎng)反應(yīng)更為激進(jìn)。

這和之前的表現(xiàn)形成鮮明對(duì)比。歐元區(qū)成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)月初決定啟動(dòng)1100億歐元希臘救助機(jī)制之后，希臘債務(wù)危機(jī)過去一周不僅沒有得到緩解，反而呈現(xiàn)出蔓延的勢(shì)頭，引發(fā)歐洲乃至全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。

同樣是救助計(jì)劃，此次除了金額巨大之外，重要的是該救助機(jī)制明確，如再有歐元區(qū)國(guó)家陷入債務(wù)危機(jī)，將可以申請(qǐng)獲得資金支持，所附加的條件將參照國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，與希臘類似。這也是為什么很可能步希臘后塵的西班牙，其股市當(dāng)日領(lǐng)漲歐洲的原因。

這是典型的用強(qiáng)大的流動(dòng)性支持來對(duì)付債務(wù)償付能力危機(jī)的辦法。

當(dāng)一國(guó)信用出現(xiàn)危機(jī)之時(shí)，還有一個(gè)高于這個(gè)國(guó)家的組織會(huì)費(fèi)盡心機(jī)來為其轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這是屬于歐元區(qū)國(guó)家的好處。但事物的另一面是，正是因?yàn)闅W元區(qū)統(tǒng)一的貨幣政策，歐元區(qū)國(guó)家能夠自己支配來進(jìn)行資金運(yùn)作的手段只剩下財(cái)政政策。因此，與上述龐大的救助機(jī)制相配套的是，西葡兩國(guó)同時(shí)承諾，將在今明兩年加大力度削減赤字，并提出切實(shí)的措施。

危機(jī)似乎已經(jīng)化解，但危機(jī)也許僅僅是被延后。

目前救助機(jī)制只是框架協(xié)議，救助資金如何分配還有待討論，包括希臘在內(nèi)的債務(wù)危機(jī)國(guó)家能否如承諾，大規(guī)模削減赤字還有大量工作要做，更重要的是，這些國(guó)家能否盡快恢復(fù)“造血功能”。以希臘為例，該國(guó)的經(jīng)濟(jì)支柱在于造船業(yè)和旅游業(yè)，這兩大行業(yè)恰恰也在此次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受創(chuàng)最深。希臘要想徹底爬出泥潭，有賴于全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

因此，此次危機(jī)能否化解的關(guān)鍵回歸到全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)“二次探底”這個(gè)問題上，而這個(gè)問題近期一直讓全球市場(chǎng)情緒糾結(jié)：如果經(jīng)濟(jì)二次探底，希臘等國(guó)的危機(jī)徹底解決將遙遙無期，去年一年市場(chǎng)的漲幅也必將在今年被重新修正，而如果經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)復(fù)蘇，債務(wù)危機(jī)將逐漸化解，寬松政策的退出又將擺在市場(chǎng)面前。

中國(guó)A股市場(chǎng)同樣面臨類似的問題。

盡管歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期影響有限，但短期看，首先，投資者會(huì)加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一的擔(dān)憂，即中國(guó)過度依賴投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式；其次，人們可能會(huì)聯(lián)想到債務(wù)平臺(tái)的問題，擔(dān)心債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，并因此影響短期經(jīng)濟(jì)；最后，在此復(fù)雜環(huán)境下，政策的每一步都讓市場(chǎng)疑心重重。

近一段時(shí)期以來，隨著房地產(chǎn)緊縮政策的實(shí)施，A股市場(chǎng)房地產(chǎn)公司的股價(jià)一落再落，與之相關(guān)的銀行業(yè)板塊一蹶不振，市盈率估值已經(jīng)達(dá)到10倍以下，而相對(duì)照的是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的市盈率在百倍左右，形成了低估值企業(yè)股價(jià)上不去，高估值公司股價(jià)下不來的嚴(yán)重分化，盡管昨日這種現(xiàn)象有所變化，大盤股上漲，而創(chuàng)業(yè)板等小盤股大面積下跌，但市場(chǎng)正面臨流動(dòng)性逐漸收緊的問題。因?yàn)樨泿耪哒粩鄰倪^度寬松向適度寬松轉(zhuǎn)變，上周四央行宣布發(fā)行140億元3月期央票及1100億元3年期央票，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)到1240億元，其中3年期央票增加200億元，3個(gè)月期央票較上期減少60億元，回籠力度逐漸加強(qiáng)；昨日存款準(zhǔn)備金率正式上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17%的高位。

今日，新一批經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，有預(yù)測(cè)認(rèn)為，4月信貸增量在7700億元左右；M1/M2增幅的剪刀差可能近10個(gè)百分點(diǎn)，而昨日出臺(tái)的央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，截至3月末，M1/M2剪刀差為7.4個(gè)百分點(diǎn)。如果上述預(yù)測(cè)與實(shí)際大致吻合，對(duì)于股票市場(chǎng)來說，暫時(shí)是一次利好的刺激，但同樣的預(yù)測(cè)顯示，CPI當(dāng)月增幅為2.8%，再次接近3%，加上昨日出臺(tái)的央行報(bào)告“價(jià)格上漲的潛在壓力值得關(guān)注”的表述，市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期將再次提升，對(duì)沖信貸規(guī)模重新放量和M1/M2剪刀差擴(kuò)大的利好影響。

這正好反映了當(dāng)前預(yù)期的混亂和無奈。在這種情況下，成熟市場(chǎng)的投資者先拋售手中的股票，再靜下心來討論問題是常見的做法。

作為投資者，如果無法“管理”市場(chǎng)的預(yù)期，離開市場(chǎng)或許是最好的選擇：在歐洲市場(chǎng)大幅反彈的掩護(hù)下，離開市