史進(jìn)峰

7740億元，4月份新增人民幣貸款超出此前普遍預(yù)期的6000億-7000億的水平；同樣超出市場(chǎng)預(yù)期的，還有當(dāng)月的CPI、PPI增速。

5月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，4月CPI同比上漲2.8%，與上月相比，同比增幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)；而PPI繼續(xù)大幅攀升，同比上漲6.8%，

國(guó)家發(fā)改委國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任牛犁則告訴本報(bào)記者，盡管市場(chǎng)認(rèn)為CPI高于預(yù)期，但仍低于他所作出的CPI 3.5%的判斷。

通脹壓力與日俱增，流動(dòng)性壓力依舊不減。

央行同日公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年4月，盡管廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)回落至21.48%，但仍處于歷史較高水平。與M2減速走勢(shì)不同，4月狹義貨幣(M1)卻再度出現(xiàn)反彈，同比加速1.3個(gè)百分點(diǎn)至31.25%，M2與M1之間“倒剪刀差”繼續(xù)擴(kuò)大。

中國(guó)社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝向本報(bào)表示，M1反彈，M2、M1之間剪刀差擴(kuò)大，貨幣活期化趨勢(shì)明顯，暗示通脹風(fēng)險(xiǎn)有待進(jìn)一步釋放；通脹壓力之下，央行貨幣收縮力度已趕不上貨幣擴(kuò)張速度，應(yīng)毫不猶豫啟動(dòng)加息。

短存長(zhǎng)貸錯(cuò)配加劇

央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月份，本外幣貸款增加8093億元，其中人民幣貸款增加7740億元。

不過，交通銀行金融研究中心認(rèn)為，考慮到當(dāng)月新增貸款較1月份回落較多，且基本符合規(guī)定額度。按照監(jiān)管層要求的“3、3、2、2、信貸投放季度要求，2季度月均投放貸款在7100億左右，因此，4月新增貸款并不算高。

從新增人民幣存、貸結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期對(duì)公貸款占比過高及存款活期化導(dǎo)致“短存長(zhǎng)貸”現(xiàn)象并未明顯緩解。

4月新增貸款中，對(duì)公貸款仍是主力，當(dāng)月對(duì)公中長(zhǎng)期貸款增加3259億元，占總新增貸款的比重為42%。加上2303億的居民中長(zhǎng)期貸款，4月中長(zhǎng)貸款新增5562億，占本月新增總額的74.6%。

另一方面，存款活期化趨勢(shì)愈演愈烈。

4月，存款增速仍在放緩。當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額64.99萬億元，同比增長(zhǎng)21.95%，增幅分別比上月和去年同期低0.14和4.26個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，進(jìn)入2010年房?jī)r(jià)漲幅過快，房地產(chǎn)貸款的迅猛增加，成為存款搬家、存款活期化的動(dòng)力之一。

數(shù)據(jù)顯示，4月居民戶貸款增加3255億元，較上月多增549億元，占總新增貸款的比重為42%，其中居民戶中長(zhǎng)期貸款增加2303億元，顯著高于2、3 月新增量；與此形成鮮明對(duì)照的是，4月份住戶存款卻罕見減少419億元。

“房?jī)r(jià)大漲和通脹預(yù)期下，存款被挪出，轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場(chǎng)了?！眲㈧陷x分析。

盡管4月中旬，房地產(chǎn)調(diào)控政策已出臺(tái)，但政策效果尚未顯現(xiàn)。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析，房地產(chǎn)貸款大增，可能與3月及4月上旬住房成交火爆，而放款有所延后有關(guān)。

2010年以來，存款活期化與貸款投向過度集中于中長(zhǎng)期貸款的現(xiàn)象愈加嚴(yán)重。短存長(zhǎng)貸，使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配加劇。

劉煜輝分析，這種資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配對(duì)大型國(guó)有銀行來說，沒有多大壓力，但對(duì)存貸比過高的一些中小銀行來說，假設(shè)出現(xiàn)儲(chǔ)戶臨時(shí)調(diào)撥，會(huì)給銀行的流動(dòng)性管理造成壓力。

數(shù)據(jù)顯示， 4月人民幣增量存貸比為65.59%，比上月上升32.97個(gè)百分點(diǎn)。

不過，一些積極因素亦在顯現(xiàn)。其中，4月份票據(jù)融資一改自去年7月份以來的減少態(tài)勢(shì)，當(dāng)月增加470億元；而對(duì)公短期貸款增加467億元，較上月多增723億元，3月份為下降256億元。

魯政委分析，由于蓄水池已近干涸，未來繼續(xù)“壓票放長(zhǎng)貸”的空間已不大；同時(shí)，房地產(chǎn)調(diào)控政策效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，開發(fā)貸款和抵押貸款都將會(huì)出現(xiàn)顯著回落，而票據(jù)融資也可望在中場(chǎng)貸受壓的情況下再度充當(dāng)調(diào)結(jié)構(gòu)的角色。

負(fù)利率挑戰(zhàn)

4月，由于M2增速放緩、M1反彈，M2增M1之間“倒剪刀差”繼續(xù)擴(kuò)大，由上月的7.4%擴(kuò)大為9.8%。

魯政委認(rèn)為，所有這些均指向貨幣的進(jìn)一步活化，暗示通脹風(fēng)險(xiǎn)仍待釋放。

2009年央行大量投放基礎(chǔ)貨幣，劉煜輝分析，基礎(chǔ)貨幣作為高濃貨幣，在經(jīng)濟(jì)趨熱的狀態(tài)，流動(dòng)速度必然加快。4月M2雖略有放緩，但仍達(dá)到21.5%，仍高出歷史平均增速3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，今年4月凈投放現(xiàn)金577億元，同比多投放66億元；一季度現(xiàn)金凈投放834億元，同比多投放1307億元。

流動(dòng)性如此充裕，進(jìn)入2010年以來，央行已連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、并先后推出兩期三年期巨量央票，但貨幣收縮的力度仍然無法覆蓋貨幣擴(kuò)張速度。

4月，央行繼續(xù)大規(guī)?；鼗\貨幣，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈回籠4370億元，盡管回籠力度較上月有所減弱，但仍屬較高水平。

交行金研中心分析，鑒于5、6、7月的到期資金流量依然較大(分別為6130、7800和7480億元)，預(yù)計(jì)央行在未來幾個(gè)月內(nèi)將保持大規(guī)模回籠態(tài)勢(shì)。