下一個主權(quán)債務(wù)危機可能爆發(fā)在什么地方？當前，市場上最為擔憂的恐怕是英國。有消息說，國際金融市場上做空英鎊的資金已經(jīng)是當年索羅斯投機英鎊時的8倍。除美國外，英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機構(gòu)的國家，這些救助可能會在將來轉(zhuǎn)化為財政成本。英國除了金融業(yè)，幾乎沒有其他支柱產(chǎn)業(yè)，英國銀行體系在危機中遭受了巨大損失，至今依然面臨諸多風(fēng)險。如果英國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，那不啻于又一顆金融原子彈爆炸。但最值得擔心的是主權(quán)債務(wù)危機發(fā)生在美國。當前，美國的財政赤字創(chuàng)下了歷史紀錄，債務(wù)總額創(chuàng)下了歷史紀錄，對外國的負債也創(chuàng)下了歷史紀錄。美國在未來違約的可能性越來越大。一旦美國國債評級被調(diào)低，這將動搖全球金融市場基礎(chǔ)

□何帆

美國金融危機爆發(fā)之后，我們首先看到的是金融機構(gòu)如同多米諾骨牌，一張接著一張倒掉。但是，從2009年底的迪拜危機開始，到至今陰霾未散的歐洲國家主權(quán)債務(wù)危機，似乎預(yù)示著國家違約的風(fēng)險已經(jīng)超過了金融機構(gòu)。人們一般認為，政府的信譽比企業(yè)要高，因為企業(yè)可能會破產(chǎn)，但國家是很難破產(chǎn)的，國家有能力動員各種資源，用于償還債務(wù)。但如果是企業(yè)或個人違約，債權(quán)人可以將之訴諸法庭，國家違約之后，有什么機制能迫使國家履行償債義務(wù)呢？在古代歷史上，政府違約的例子舉不勝舉。即使到了近代和現(xiàn)代，也仍然有大量的政府違約事件。Borensztein和Panizza在2008年國際貨幣基金組織的一份研究報告中談到：從1824到2004年，拉丁美洲國家有126次政府違約，非洲國家有63次違約，亞洲國家的違約率最低。

印度賈瓦哈拉爾·尼赫魯大學(xué)的Chandrasekhar指出，發(fā)展中國家政府違約，往往爆發(fā)在信貸急劇膨脹之后。20世紀80年代，拉丁美洲爆發(fā)債務(wù)危機，就起源于向外國銀行的大量借款。外國銀行突然增加對拉美國家的貸款，是由于20世紀70年代石油沖擊之后，巨額資金流入國際銀行。發(fā)展中國家債務(wù)危機的爆發(fā)，一是借款規(guī)模過大，二是突然遇到了外部沖擊。在經(jīng)歷了這樣的痛苦經(jīng)歷之后，大多數(shù)發(fā)展中國家對借外債甚為警覺。但在過去十年，由于發(fā)達國家普遍實行低利率，國際金融市場上又充斥著大量資金。這些資金主要流向兩個地方：對發(fā)達國家和發(fā)展中國家的私人貸款，以及對發(fā)達國家政府的貸款。正是這些變化，帶來了新的主權(quán)債務(wù)危機，而這次的主權(quán)債務(wù)危機，主要將爆發(fā)在發(fā)達國家，甚至是核心國家。英國《經(jīng)濟學(xué)家》雜志2009年12月3日的一篇文章中談到，到2007年，G20中主要的發(fā)達國家，政府債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達到80%，而這一比例比G20中主要的發(fā)展中大國要高一倍。到2014年，預(yù)計發(fā)達國家政府債務(wù)占GDP的比例將超過120%，為發(fā)展中大國的3倍。此外，遭受金融危機打擊較大的發(fā)達國家還存在著救助金融機構(gòu)帶來的大量的隱含債務(wù)，這會使得發(fā)達國家的債務(wù)負擔更重。

下一個主權(quán)債務(wù)危機可能爆發(fā)在什么地方？當前，市場上最為擔憂的恐怕是英國。據(jù)說，國際金融市場上做空英鎊的資金已經(jīng)是當年索羅斯投機英鎊時的8倍。除美國外，英國是各國政府中拿出最多資金救助金融機構(gòu)的國家，這些救助可能會在將來轉(zhuǎn)化為財政成本。英國除了金融業(yè)，幾乎沒有其他支柱產(chǎn)業(yè)，但英國銀行體系在危機中遭受了巨大損失，至今依然面臨諸多風(fēng)險。人們擔心，一旦英國的數(shù)量寬松的貨幣政策退出之后，英國銀行業(yè)可能再度陷入困境。英國銀行業(yè)對建筑業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)部門存在巨大的風(fēng)險敞口，進一步虧損的風(fēng)險較大。英國銀行業(yè)還持有相當多的政府債券。根據(jù)摩根大通的估計，2009年第二三季度，英國四大銀行持有約700億英鎊(1100億美元)的政府債券。一旦政府債券的信用評級被調(diào)低，或市場上認為政府債務(wù)有違約風(fēng)險，都將導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化，銀行業(yè)將損失慘重。更為微妙的是，布朗的執(zhí)政能力近來備受質(zhì)疑。最新民意調(diào)查顯示，工黨的支持率已經(jīng)跌至28%。預(yù)計下一屆英國政府很可能是多黨聯(lián)合執(zhí)政的政府，這樣一個派系紛爭的政府，如何才能拿出有效的政策，加強財政紀律性，實在令人表示懷疑。

如果英國爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機，那不啻又是一顆金融原子彈爆炸。但是，最值得我們擔心的主權(quán)債務(wù)危機是在美國。當前，美國的財政赤字創(chuàng)下了歷史紀錄，債務(wù)總額創(chuàng)下了歷史紀錄，對外國的負債也創(chuàng)下了歷史紀錄。美國在未來違約的可能性越來越大。穆迪已經(jīng)警告，可能會調(diào)低美國的國債評級。一旦美國的國債評級被降低，結(jié)果就是國債價格下跌，這將動搖全球金融市場的基礎(chǔ)。就美國政府而言，美國國債收益率每上升一厘，政府利息總支出就增加超過1200億美元。

美國會不會賴賬不還呢？2008年，兩位著名經(jīng)濟學(xué)家Kenneth Rogoff和Carmer Reinhart寫了一篇很有影響的論文《這一次不一樣了：過去800年來的金融危機》。在這篇論文中，他們談到，金融危機之后總是伴隨著財政赤字和政府債務(wù)的增加，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險將大大提高。但是，Rogoff在這篇文章中錯誤地把美國稱為“違約處女”，即從未出現(xiàn)違約的少數(shù)幾個國家。事實上，美國在歷史上不止一次違約。比如，大蕭條期間，美國曾把黃金價格從每盎司20美元調(diào)至35美元，這就意味著美元貶值；1973年尼克松突然宣布美元和黃金脫鉤，也是一次昭然違約。

為了還債，美國無非有三種辦法，一是增加稅收，二是通貨膨脹，三是貨幣貶值。讓美國通過增加稅收的辦法償還債務(wù)，就像指望一個沒有節(jié)制、過度肥胖的家伙通過艱苦的減肥、重新恢復(fù)苗條身材一樣，幾乎是沒有任何希望的。如果靠通脹，會遇到兩個問題。一是美國國債中和通脹掛鉤的部分大約有一半，因此通脹上去了，美國的債務(wù)負擔也隨之上去。二是美國現(xiàn)在仍然遇到通縮的壓力，盡管伯南克像直升飛機撒錢一樣增加貨幣供給，但是信貸市場仍然緊縮，在這種背景下，想用通脹減少債務(wù)負擔，難度變得更大。那么，最有可能的辦法就是貨幣貶值。這實際上通過向外國債權(quán)人轉(zhuǎn)嫁負擔，達到減少債務(wù)壓力的目的。截至2009年12月份，美國的政府債務(wù)總額超過100萬億美元，其中外國持有的美國國債大約為3.29萬億，所以美元貶值對美國債務(wù)赤字的緩解，效果也不會明顯。但是信對中國這樣的債權(quán)國，影響就大了。因此通及早調(diào)整外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是在不得已中必須要做的準備。

(作者為中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長助理，研究員，長策智庫首席國際政經(jīng)政策專家。)