韓志國（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

最近兩天的股市異動，顯然是護(hù)盤資金為農(nóng)行上市有目的為之。雖然護(hù)盤資金費(fèi)盡心機(jī)，但市場依然弱勢難改。

根據(jù)我的判斷，在農(nóng)行上市前，主力資金至少會做三件事：一是要確保大盤不跌破2600點(diǎn)，因?yàn)橐坏┑?600點(diǎn)，銀行股股價(jià)就會再下一個臺階，這就會直接威脅到農(nóng)行的上市前景；二是要確保工商銀行的PB不跌破2倍，因?yàn)橐坏┕ど蹄y行的PB跌破2倍，農(nóng)行的上市價(jià)格就會進(jìn)一步降低，會影響農(nóng)行的“圈錢”數(shù)量；三是要不斷擾亂整個市場的運(yùn)行預(yù)期，特別是不能形成單邊的下跌預(yù)期，以使股指期貨多空雙方的力量對比盡可能地呈現(xiàn)出膠著狀態(tài)，從而達(dá)到確保農(nóng)行上市之目的。從這個意義上說，2600點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)只是特殊機(jī)構(gòu)為農(nóng)行上市的權(quán)宜之計(jì)，這種變相操縱市場的行為既不可能有多大作為，時(shí)間也不可能長久，更談不上什么政策底。

在我看來，最好的做法是無限期推遲農(nóng)行上市，而不是刻意地為農(nóng)行上市營造市場氛圍。這樣做主要是出于三點(diǎn)考慮：

首先，今年以來，市場的供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了重大逆轉(zhuǎn)，資金緊張雖然不是市場迭創(chuàng)新低的主因，但卻是一個相當(dāng)重要的原因。在市場弱不禁風(fēng)的熊市背景下，強(qiáng)行推出農(nóng)行這樣的超大盤股，會對市場形成新的打擊，給市場造成空前的下行壓力。雖然市場的特殊資金可以營造市場回暖氛圍，但股市運(yùn)行有其特殊的自身規(guī)律，這種規(guī)律并不會完全地因人為因素而改變。也就是說，護(hù)盤資金可以托市于一時(shí)，而不能托市于長久，一旦這種托市行為終結(jié)，市場就會陷入新的災(zāi)難之中，這是政府與管理層在進(jìn)行農(nóng)行上市決策時(shí)必須認(rèn)真考慮的客觀現(xiàn)實(shí)。

其次，農(nóng)行是四大國有銀行中最差的銀行，上萬億的不良資產(chǎn)靠政策支持才得以剝離；農(nóng)行的股份制改造也剛剛完成，其經(jīng)營管理、自身盈利等能力未接受市場檢驗(yàn)，在這種情況下，把一個前景莫測的超大規(guī)模企業(yè)推向市場，除了要“圈錢”以外，就是把包袱甩給市場，讓資本市場來為其今后的經(jīng)營后果買單。因此，在目前的情況下讓農(nóng)行上市，除了具有市場風(fēng)險(xiǎn)外，還具有明顯的道德風(fēng)險(xiǎn)，是對資本市場不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

最后，在銀行股低迷、估值已接近歷史低位的情況下，農(nóng)行的發(fā)行價(jià)格將很難確定。定價(jià)過高，很難發(fā)行出去；定價(jià)過低，就失去了上市融資的意義。即使政府與管理層可采取特殊的行政手段來進(jìn)行發(fā)行配置，那也很難避免上市后的高開低走現(xiàn)象，搞得不好就會使成千上萬的投資者成為套牢族，進(jìn)而給市場運(yùn)行蒙上更多陰影。

因此，無論從哪個方面來看，目前最好的選擇都是無限期推遲農(nóng)行的發(fā)行與上市，這樣一方面可以減少市場壓力，另一方面也可以給農(nóng)行充足的時(shí)間來向市場證明自己，這是于國、于民、于市都有利的事情。