《紅周刊》特約 聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 文國(guó)慶

本周進(jìn)入經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布期，股市也完成最后一跌并開(kāi)始反彈。如果說(shuō)前兩周的下跌是由于地產(chǎn)調(diào)控的原因，那么本周的下跌則源于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不同解讀。

市場(chǎng)兩派爭(zhēng)鋒

本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡管并不出乎意外，但是大家的解讀則是大相徑庭的，一派認(rèn)為經(jīng)濟(jì)過(guò)熱跡象明顯，央行可能再次緊縮貨幣；另一派則認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)再次進(jìn)入冰川期，4月份就是一個(gè)分水嶺。

過(guò)熱派的思維邏輯是，四月份CPI和PPI都已創(chuàng)出年內(nèi)新高，這都是去年貨幣過(guò)度投放惹的禍，因此央行還會(huì)加大緊縮力度，不但數(shù)量化緊縮手段會(huì)加強(qiáng)，還會(huì)同時(shí)啟動(dòng)持續(xù)的加息程序。按照這種觀點(diǎn)，股市還得跌。

冰川派的觀點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)的工業(yè)增速已經(jīng)開(kāi)始下行，4月份環(huán)比增速已經(jīng)創(chuàng)下12個(gè)月以來(lái)的新低，去年政府的刺激政策效應(yīng)已經(jīng)全部釋放完畢，經(jīng)濟(jì)會(huì)隨著地產(chǎn)調(diào)控的效應(yīng)而出現(xiàn)二次探底，如圖1所示。

在經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)時(shí)期使用同比分析法評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)狀況，其準(zhǔn)確性很低，配合環(huán)比的分析，方能看出事情本質(zhì)。從CPI定基指數(shù)來(lái)看，我國(guó)今年以來(lái)一直運(yùn)行在趨勢(shì)線之下，不存在明顯的通脹趨勢(shì)，而近幾個(gè)月數(shù)據(jù)較高，純粹系去年基數(shù)較低所致。同理，PPI數(shù)據(jù)也是如此，沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)性的惡化。我們參照工業(yè)增加值的環(huán)比情況可以看出，4月份工業(yè)速度下降確實(shí)很快，而隨著工業(yè)速度的快速回落，PPI的失控和CPI的持續(xù)惡化，基本是天方夜譚。

導(dǎo)致投資者本周拋售股票的原因是央行聲稱面臨較大的通脹壓力，使得輿論的天平開(kāi)始倒向過(guò)熱派，從而引發(fā)了周二的恐慌性拋售。其實(shí)，央行的表態(tài)是一種政治藝術(shù)，不一定表明他們真正感受到了通脹壓力，而其中的奧妙讀者自己可以體味。

從圖2的投資運(yùn)行態(tài)勢(shì)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行確實(shí)已經(jīng)到了一個(gè)分水嶺，二月份經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資者最近的恐慌并非一點(diǎn)道理沒(méi)有?？紤]到汽車制造業(yè)庫(kù)存迅速增加和房地產(chǎn)的治理效應(yīng)剛剛顯現(xiàn)，那么二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落，基本上是板上釘釘?shù)氖虑?，二季度?a href="http://app.www.laredo.cc/data/mac/year_idx.php?type=001&symbol=00102" target="_blank">GDP的環(huán)比增長(zhǎng)率應(yīng)該低于8.5%。

股市已探明底部

盡管經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，但我認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)的下跌已經(jīng)完全釋放了多種的利空預(yù)期，甚至還有所夸大，這主要表現(xiàn)在過(guò)熱派和冰川派雙方盡管觀點(diǎn)對(duì)立，但在市場(chǎng)上卻同時(shí)加入做空行列，這是一種巧合。這種巧合的結(jié)果是：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的充分釋放。

本周三以后的反彈是順理成章的，我認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)基本探明了底部。鑒于央行的態(tài)度還比較曖昧，所以市場(chǎng)不大可能一次探底成功，至少還需要再來(lái)一次沖高回落，但再創(chuàng)新低的概率已經(jīng)不高了。估計(jì)未來(lái)兩周，市場(chǎng)會(huì)處于震蕩筑底周期。