蘇培科 /文

中國內(nèi)地的股指期貨剛剛迎來了“彌月之喜”， 4只期指合約在21個(gè)交易日里成交總額達(dá)3.34萬億元，中金所收到了3.34億元的“滿月紅包”(傭金收入)。而就在這一個(gè)月里，中國股市卻急跌了近20%，滬深兩市的股票市值蒸發(fā)了3.64萬億元，7000萬個(gè)投資者人均蒸發(fā)5萬元以上。顯然是有人歡喜有人愁。那么，股指期貨與股市走勢之間究竟有沒有關(guān)聯(lián)？是什么因素導(dǎo)致此輪股市的急跌？

從此輪股市開始下跌的時(shí)間點(diǎn)來看，恰恰就在4月16日股指期貨上市這一天，難道是巧合？顯然不是，股票市場從來就沒有無緣無故的巧合。遺憾的是，最近有一堆人將此說成是“巧合？顯說成這一輪股票市場的大跌是由國務(wù)院調(diào)控房地產(chǎn)引起的，一旦房價(jià)下跌房地產(chǎn)企業(yè)的利潤就下降，銀行業(yè)就會(huì)有麻煩，這兩類股票價(jià)格應(yīng)該下降，所以不關(guān)乎股指期貨。”還有很多人莫名其妙地為股指期貨“喊冤”，結(jié)果越描越黑。他們說只有2萬戶的股指期貨投資者撼動(dòng)不了20萬億市值的股票，豈知這2萬戶平均每個(gè)交易日成交金額達(dá)1600億元，而且在不斷地超越現(xiàn)貨市場，一旦正規(guī)軍進(jìn)入，不知將會(huì)是一個(gè)什么樣的局面。顯然股指期貨市場目前已經(jīng)成為中國最大的“賭場”，如果金融創(chuàng)新本末倒置，加劇市場過度波動(dòng)，則有必要進(jìn)行反思和強(qiáng)化對(duì)這個(gè)市場的監(jiān)管，同時(shí)有必要對(duì)一定規(guī)模以上的期指賬戶和活躍賬戶進(jìn)行跟蹤式監(jiān)督。

任何一個(gè)市場的起步都會(huì)伴隨著諸多問題，但如果不反思問題而無辜嫁禍則不利于這個(gè)市場的健康發(fā)展。最讓筆者不能容忍的是，一些替股指期貨利益相關(guān)方辯解的人士將股市暴跌和3.64萬億元市值蒸發(fā)的責(zé)任推給“房地產(chǎn)調(diào)控”，并以此號(hào)召市場情緒來反對(duì)國務(wù)院調(diào)控房地產(chǎn)則讓人很難理解。所以，我們一定要認(rèn)清此輪股市下跌的原因，不能簡單地歸罪，防止被人利用。

如果說房地產(chǎn)調(diào)控政策是此輪股市暴跌“元兇”，則有些言過其實(shí)。為何調(diào)控政策沒有讓該跌的房價(jià)下跌，反而讓沒太多理由大跌的股市暴跌？難道樓市打噴嚏股市就得感冒？顯然不是這樣一個(gè)邏輯，況且從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)至股市有一個(gè)過程，現(xiàn)在的宏觀調(diào)控政策還話音未落，房價(jià)依然高企，股價(jià)就開始暴跌只能說明股市要么被高估要么另有原因，從目前大部分的股票估值情形來看，相對(duì)比較理性，但為何會(huì)遭遇期貨、現(xiàn)貨雙重做空？顯然另有原因；其二，在目前中國投資渠道有限的情況下，樓市與股市之間往往具有蹺蹺板效應(yīng)，一旦樓市遇到政策調(diào)控，在實(shí)際利率為負(fù)的情況下，炒樓的資金自然會(huì)流入股市，在短時(shí)間內(nèi)不但不會(huì)助跌股市反而會(huì)助漲股市；其三，即使樓市調(diào)控政策將泡沫化的房價(jià)打壓了下來，但也不影響正常企業(yè)的經(jīng)營狀況，除非這些企業(yè)在泡沫化經(jīng)營；其四，中國股市就是一個(gè)資金推動(dòng)型的投機(jī)市，往往與基本面背道而馳，現(xiàn)在立即重歸基本面效應(yīng)，快速、過度反映基本面似乎很難解釋。顯然不房地產(chǎn)調(diào)控政策并非是造成股市暴跌的“元兇”，不能因此而反對(duì)或否定國務(wù)院對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控。

當(dāng)然，不乏也有人想故意借機(jī)放大房地產(chǎn)調(diào)控因素，來達(dá)成做空股指再在期指上獲利的目的。從滬深300的權(quán)重構(gòu)成來看，金融地產(chǎn)行業(yè)的股票共59只，合計(jì)權(quán)重近40%，超過總權(quán)重的三分之一，是滬深300指數(shù)的“定海神針”。在這一輪下跌過程中，“定海神針”恰恰領(lǐng)頭下跌，占權(quán)重3.71%(截止5月14日)的招商銀行成為空方融券拋空的重點(diǎn)對(duì)象，結(jié)合主力合約的走勢來看，現(xiàn)貨市場的操作行為與股指期貨之間有著緊密的聯(lián)動(dòng)。顯然不排除有人在故意放大房地產(chǎn)調(diào)控的利空效應(yīng)，想在期指獲利或藉此來要挾調(diào)控政策。

其次，在股指期貨推出前，公募基金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金等大幅減倉，采取了低位持倉觀望的策略，而這對(duì)股市影響極大，其實(shí)也是變相做空股市?；蛟S有人會(huì)說公募基金和券商等還沒進(jìn)入股指期貨，所以沒有理由影響股指期貨。實(shí)際上，由于這些機(jī)構(gòu)們開始時(shí)沒有參與股指期貨做空的資格，在中國股市盈利模式發(fā)生改變之后，主動(dòng)減倉觀望是必然的選擇，以防止給空方抬轎。結(jié)果他們減倉觀望卻恰恰幫助了空方，加劇了市場的下跌。

從權(quán)重股和藍(lán)籌股的市場表現(xiàn)不難分析出這些機(jī)構(gòu)的行為，股指期貨推出前權(quán)重股未漲，推出后卻急跌，這與日本、韓國、香港和臺(tái)灣等地的情形截然相反。從這幾個(gè)市場推出股指期貨前后的股市波動(dòng)情形來看，由于基金在股指期貨推出之前會(huì)買入權(quán)重股，使現(xiàn)貨指數(shù)上漲，而在股指期貨推出后賣空股指期貨并賣出權(quán)重股，造成股市在股指期貨推出前上漲，在推出后下跌。但由于中國的公募基金和券商、QFII等機(jī)構(gòu)暫時(shí)無法從事股指期貨業(yè)務(wù)，所以他們就沒有積極性在股指期貨推出前去炒作權(quán)重股，沒有義務(wù)“往山頂搬石頭”，而只是在股指期貨推出前后順勢減倉、做空，從而加劇了股票市場的波動(dòng)。一旦正規(guī)軍進(jìn)入股指期貨市場，很有可能他們會(huì)在現(xiàn)貨市場反向做多，直至“將石頭搬到高位”再砸下來。

第三，普通投資者對(duì)股指期貨的態(tài)度也是造成股市劇烈波動(dòng)的因素之一。很多普通投資者對(duì)于股指期貨帶來的市場不確定性，也采取了主動(dòng)減倉觀望的態(tài)度，或者采取了快進(jìn)快出的方式來應(yīng)對(duì)不確定性，但這些行為也變相加劇了股市的波動(dòng)。

顯然，此輪股市下跌與股指期貨有一定的關(guān)聯(lián)，如果忽略了這個(gè)因素來分析，結(jié)果必然會(huì)把誘因轉(zhuǎn)嫁給別的因素。當(dāng)然，除此之外，基本面因素也是造成股市調(diào)整的誘因。比如央行存款準(zhǔn)備金率的收緊和CPI的飆漲，讓市場對(duì)加息和流動(dòng)性緊縮的預(yù)期大增，從而對(duì)股市產(chǎn)生了抑制作用；比如希臘債務(wù)危機(jī)會(huì)不會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)造成二次探底，中國給歐盟的出口會(huì)不會(huì)大幅下降，都是造成人們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)悲觀的原因；比如新股發(fā)行、再融資、限售股解禁等新病舊痛也是導(dǎo)致中國股市上漲乏力的原因。因此，壓垮駱駝的絕對(duì)不是一根稻草。