21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 陳捷 上海報(bào)道

隨著5月合約的臨近交割，期指資金已迅速完成合約轉(zhuǎn)換：5月18日，1006合約終于“加冕”主力合約頭銜，該合約當(dāng)日成交量和持倉(cāng)量分別達(dá)到26.16萬手和1.14萬手，遠(yuǎn)高于1005合約的4萬手成交量和1924手持倉(cāng)量.

“只剩下最后三個(gè)交易日了，5月合約的持倉(cāng)量迅速下降絕對(duì)是好事，我們之前吊著的心也終于放下了?！币晃?a target="_blank">股指期貨研究員向記者表示，“由于此前雖臨近交割，但5月合約持倉(cāng)量一直保持較高水準(zhǔn)，且升水價(jià)差也一度居高不下，讓一些市場(chǎng)人士擔(dān)心交割時(shí)可能會(huì)產(chǎn)生‘意外’，現(xiàn)在看來，這些擔(dān)心都是多余的了。

到期日效應(yīng)微

業(yè)內(nèi)人士所擔(dān)心的意外，是指所謂的股指期貨“到期日效應(yīng)”

5月17日，方正證券分析師在一篇研究報(bào)告中寫道，“IF1005合約本周五交割，還剩4個(gè)交易日，到期日效應(yīng)近期較為顯著。在到期交割日，套利者必須平倉(cāng)，套保者必須移倉(cāng)，而投機(jī)者會(huì)借助于最后交易日漲跌停板為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%，有操縱價(jià)格的動(dòng)機(jī)，使得價(jià)格波動(dòng)加劇。

上述研究報(bào)告同時(shí)指出，股指期貨到期日效應(yīng)在海外曾引起現(xiàn)貨市場(chǎng)大幅波動(dòng)，如2009年11月27日，香港股市遭遇暴跌。當(dāng)天是11月倒數(shù)第二個(gè)交易日，正是恒指期貨的到期日。而這一天，匯豐控股暴跌7.59%，恒生指數(shù)也隨之大跌1076點(diǎn)，跌幅高達(dá)4.84%。

現(xiàn)在看來，這一幕在國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的首個(gè)結(jié)算日發(fā)生的可能性不大了。

國(guó)泰君安證券金融工程師何苗告訴記者，如果在交割日前幾天，交割合約的持倉(cāng)量依舊高居不下，那么交割時(shí)才會(huì)面臨異動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！耙?yàn)槌謧}(cāng)量很大，到了交割時(shí)這些倉(cāng)位必須同時(shí)平掉，這樣才可能會(huì)產(chǎn)生異動(dòng)，但現(xiàn)在看來期指持倉(cāng)已從1005合約轉(zhuǎn)移到1006合約上了，所以到期日效應(yīng)不會(huì)很明顯?！焙蚊绫硎荆?月合約成為主力合約，表明移倉(cāng)已基本完成，交割日那天不會(huì)有太多資金在5月合約上平掉.

然而，亦有人擔(dān)心，由于5月21日交割日當(dāng)天，5月合約的漲停板為上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%，而滬深300指數(shù)現(xiàn)貨的漲跌停板為±10%，是否會(huì)有資金利用漲跌停板的差異進(jìn)行惡意操縱？

何苗向記者表示，這種可能性幾乎不會(huì)存在?！艾F(xiàn)在期貨市場(chǎng)定價(jià)效率很高，期指基本上就是貼著指數(shù)走，況且現(xiàn)在5月合約持倉(cāng)量也很低，想要期指超出現(xiàn)貨漲跌停板幅度，沒有可能。

而一位在香港長(zhǎng)期從事股指期貨套利交易的私募經(jīng)理也向記者表示，在到期交割時(shí)，期現(xiàn)價(jià)格一定會(huì)趨于收斂?！斑@個(gè)時(shí)候如果出現(xiàn)價(jià)差，就相當(dāng)于是送錢給別人，沒有人會(huì)這樣操縱市場(chǎng)的！”

升貼水悖論

此前，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為股指期貨具有指引現(xiàn)貨走勢(shì)的作用，然而記者卻發(fā)現(xiàn)，股指期貨在某種程度上成為了一種“反向指標(biāo)”

“我記得之前期指相對(duì)于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)一直是升水的，且價(jià)差很大，表明期貨投資者對(duì)后市不像股市投資者那么悲觀，但指數(shù)卻一直在跌。直到17日期指出現(xiàn)大的貼水行情，期貨市場(chǎng)開始轉(zhuǎn)而更看空后市了，結(jié)果今天盤面卻大幅反彈了?！币晃煌顿Y者向記者表示。

盤面顯示，本周一暴跌之后，周二的反彈可謂強(qiáng)勁：雖然早盤兩市再度低開，滬指一度創(chuàng)出2529點(diǎn)的年內(nèi)新低。不過在地產(chǎn)板塊的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)下，午后大盤指數(shù)顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的反彈之勢(shì)。

且當(dāng)日市場(chǎng)出現(xiàn)期強(qiáng)現(xiàn)弱的局面，期貨市場(chǎng)一直引領(lǐng)著現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)。當(dāng)日主力合約IF1006上漲2.98%，收于2810.4點(diǎn)，滬深300指數(shù)則只上漲2.09%，報(bào)收于2771.35點(diǎn)。

此外，1005合約漲幅1.88%，報(bào)于2779點(diǎn)，繼上一交易日貼水于現(xiàn)貨指數(shù)(即期貨指數(shù)低于現(xiàn)貨指數(shù))后，重回升水之勢(shì)，但不到8個(gè)點(diǎn)的價(jià)差已無套利空間；兩個(gè)遠(yuǎn)月合約——9月、12月合約更是分別上漲3.16%與3.63%，報(bào)收于2836點(diǎn)和2871.6點(diǎn)和呈現(xiàn)“越遠(yuǎn)越走強(qiáng)“的態(tài)勢(shì).

“大盤一上來，股指期貨投資者的自信心又上來了，如果明天一跌，期指信心又下去，可能又要貼水，這說明我們的期指投資者還不夠成熟，仍是以散戶為主?！鄙鲜銎谪浰侥冀?jīng)理表示。

雖然上周四中金所已經(jīng)受理并批準(zhǔn)了首批套期保值編碼以及相應(yīng)的套保額度，機(jī)構(gòu)投資者可以通過股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，但談機(jī)構(gòu)已經(jīng)大范圍進(jìn)場(chǎng)還為時(shí)過早。

“從持倉(cāng)量和成交量來看，雖有增加，但增幅不算明顯，我認(rèn)為以券商和基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者還沒有進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)?！焙蚊缦蛴浾弑硎荆耙蚨?，目前資金由5月合約轉(zhuǎn)向6月合約，更應(yīng)當(dāng)認(rèn)為是資金的移倉(cāng)行為，而非傳統(tǒng)意義上的‘展期’。

“展期在海外市場(chǎng)是套保資金慣用的延期交割手段，但現(xiàn)在我們市場(chǎng)中仍以投機(jī)為主，套保數(shù)量非常少?！焙蚊绫硎?。