汪睛波

不少投資者對期指合約首次交割的臨近感到不安。

就像股指期貨上市令很多老股民產(chǎn)生看空大盤的心理一樣，如今，距離期指合約IF1005交割僅余三日，很多人又開始為期指合約潛在的“到期日效應”發(fā)愁。

期指的“到期日效應”，主要指合約交割前市場中進行套利和套期保值的倉位集中平倉或者向后移倉，導致期貨和現(xiàn)貨兩方面的大幅波動。

不過，昨日收盤數(shù)據(jù)顯示，臨近交割的期指IF1005合約持倉已經(jīng)低至1924手，到期日出現(xiàn)“大幅波動”的可能性開始減小。

投機者占主流

缺乏“投資者條件”

“到期日效應在海外市場普遍存在，所以期指5月合約的最后一周和同期的股市會不會再有大的波動？”一位投資者說出了他的顧慮。

僅從國際市場經(jīng)驗看，這位投資者的擔心似乎不無道理。長城偉業(yè)期貨報告指出，由于指數(shù)期貨采用現(xiàn)金交割的結算方式，為了在套利、套保的平倉或換月移倉中獲得有利的或者至少不壞的價差，投資者在兩個市場平倉以及大資金試圖影響結算價的操作，都可能造成期現(xiàn)市場的大幅波動。

“但這并不表示我國的情況也是如此，目前看，到期日效應可能不會太過明顯?！遍L城偉業(yè)期貨分析師陳樹強表示。

最關鍵的一點是，在我國剛剛開啟的股指期貨市場中，機構和中長線投資者都屬少數(shù)。以昨日收盤時數(shù)據(jù)為例，滬深300指數(shù)期貨各合約日內共成交30.6萬手，但持倉僅為1.5萬手左右，成交竟是持倉的20倍。從過去一個月的情況看，雖然期指的成交一直放大，但全部合約的持倉總和直到4月29日才首次突破1萬手。

“持倉和成交差距那么大，說明市場中的參與者多數(shù)還是做短線投機的散戶，套利、套保數(shù)量較少，所以沒有到期日效應所需的投資者條件?！标悩鋸娭赋?。

期現(xiàn)價差提前回歸

從5月11日開始，期指與現(xiàn)貨之間的升水已迅速回歸，IF1005合約與現(xiàn)貨間的收盤價差從當時的70點直線下降到0點，甚至期指貼水的狀態(tài)。

陳樹強表示：“從升水到貼水的變化導致不少套利資金在到期結算之前提前平倉了結，一定程度上會降低到期日時套利平倉引發(fā)的波動。

截至周二，臨近交割的期指IF1005合約的成交僅為4萬余手，持倉更是低至1924手，而IF1006合約成交量放大到26萬手，持倉1.1萬余手，期指主力已完成了向6月的遷倉。這顯然與到期日效應的條件不符，因為持有現(xiàn)貨的套利者需要到期日按照期貨結算價格出清股票才能完成套利，只有套利交易者比較多，同一時間內現(xiàn)貨市場的拋壓才會集中出現(xiàn)。而目前5月期指合約持倉不過千余手，余下的套利資金十分有限，難以承擔影響期現(xiàn)指數(shù)的任務。

金石期貨研究所創(chuàng)新策略部主管陳泉峰亦表示：“很多套利的資金移去了遠月，5月合約持倉急劇減少，所以個人認為不用擔心到期日效應。

交易規(guī)則杜絕“操縱”

退一步說，即使有資金試圖在本周期指交割前興風作浪，也會因股指期貨交割結算價的計算規(guī)則而作罷。根據(jù)中金所的規(guī)定，滬深300股指期貨交割結算價為期指最后交易日當天的滬深300指數(shù)最后2小時的算術平均價，而非當日滬深300指數(shù)的收盤價。

用陳樹強的說法，若以現(xiàn)貨指數(shù)收盤價作為期指的交割結算價，套利者完全可以在期指最后交易日的最后幾分鐘在股市上打壓現(xiàn)貨，通過影響現(xiàn)貨收盤價而將期指的交割價格“做到想做的位置”

陳樹強表示：“幾分鐘內，某個資金力量影響現(xiàn)貨價格可能不算太難，但我國期指交割結算價的規(guī)定意味著你要持續(xù)控盤股市2個小時，這對任何資金來說都是難以完成的，所以到期日效應會很小?！?