丁玉萍

大音希聲，大象無形。

這是一只沉默的“大象”，不理會外界傳言甚囂，朝著勢在必得的目標，緘默地大步前行。

5月18日，中國農(nóng)業(yè)銀行在北京召開分析師推介大會，包括承銷商在內(nèi)的數(shù)十家機構參會，農(nóng)行高管團隊就農(nóng)行經(jīng)營業(yè)績、投資價值、發(fā)展戰(zhàn)略，特別是市場最關心的上市方案，與機構分析師面對面交流。

一位與會人士稱，會議開了4個多小時，效果不錯。

5月20日，針對外界的各種揣測，農(nóng)行副行長潘功勝回應本報記者說，“(農(nóng)行的)發(fā)行規(guī)模、發(fā)行時間、兩地發(fā)行比例還在積極研究過程中；發(fā)行價格要根據(jù)路演的情況、公司內(nèi)在價值、成長性、市場供求關系、資本市場整體狀況等綜合考慮。

記者獲得的消息表明，農(nóng)行此前的境內(nèi)外預路演市場反應很好，有意向的投資者眾多，包括國外金融機構、大型企業(yè)集團、境內(nèi)外主權基金、香港本地富豪等。

“農(nóng)行上市時間窗口可能在三季度。”農(nóng)行人士稱。

推介會詳解農(nóng)行“賣點”

5月18日上午8點半，長安街農(nóng)總行大會議室，近二百位來訪者云集，這是一只由境內(nèi)外數(shù)十家投行機構組成的分析師團隊。臺上是陣容同樣強大的農(nóng)行高管團隊，包括董事長項俊波、行長張云、兩位副行長及董事會秘書。

這既是上市前的一道例行程序，也是關鍵一步。

推介會歷時4個多小時，會上農(nóng)行高層介紹了經(jīng)營業(yè)績、投資價值等情況，并一一回答了分析師關于農(nóng)行發(fā)展戰(zhàn)略、盈利模式、未來成長方面的問題?！耙舶ㄉ鲜蟹桨浮！币晃慌c會人士稱。

一場史無前例的IPO即將開啟：最后一家國有銀行牌、全球最大單IPO規(guī)模、有別于其他三大行的上市方案。

上述參會人士表示，大家最關心的問題，一是整體資本市場狀況對農(nóng)行上市是否造成影響，二是農(nóng)行的投資價值。

按宏源證券金融行業(yè)分析師胡建軍的分析，投資者可能擔心的問題包括，第一，農(nóng)村地區(qū)的盈利模式，可能面臨較高的信用風險；第二，農(nóng)行風險管理能力、資產(chǎn)質(zhì)量有待進一步提高；第三，2009年信貸快速增長可能面臨不良貸款反彈的壓力；第四，農(nóng)行風三農(nóng)”和縣域信貸業(yè)務未來經(jīng)營模式仍存隱憂。

對于投資價值與盈利優(yōu)勢，農(nóng)行有關高層接受本報采訪時表示，這主要表現(xiàn)在兩方面，首先，從宏觀上，作為橫跨城市和縣域的金融服務定位，農(nóng)行與中國宏觀經(jīng)濟的發(fā)展契合度更高，與中國未來二三十年經(jīng)濟增長的方向結(jié)合度最高；其次，短期上看，未來3-5年的時間里，農(nóng)行的利潤增長空間大，盈利模式多元化。“長期看來，中國經(jīng)濟的可持續(xù)性增長，縣域是最大的市場。”上述高管稱。據(jù)其透露，2009年農(nóng)行實現(xiàn)盈利同比增長27%。

而上市后農(nóng)行的股改紅利剛剛開始，成本收入比、信貸成本下降快速，資產(chǎn)結(jié)構的調(diào)整加快，等等因素或為其帶來較大的利潤增長空間。

時間窗口：并非突然提速

毫無疑問，中國第15家上市銀行誕生在一個最復雜的時期——國際上，全球經(jīng)濟剛走出金融危機陰霾，U形探底形勢尚未確認，歐洲債務危機不斷蔓延；而在國內(nèi)，本周滬指跌破2600大關，創(chuàng)2009年5月以來的最大跌幅；此外，去年9.6萬億信貸洪峰后，銀行業(yè)隱含風險正在不斷聚集。在數(shù)家上市銀行拋出再融資計劃的當口，關于農(nóng)行上市時間窗口與規(guī)模，傳言紛紛。

農(nóng)行的信息出口也因而格外封閉，關于上市方案的種種細節(jié)，農(nóng)行方面一度任由外界猜測，持續(xù)沉默。

5月20日，針對外界的各種揣測，農(nóng)行副行長潘功勝對本報記者表示，“(農(nóng)行的)發(fā)行規(guī)模、發(fā)行時間、兩地發(fā)行比例還在積極研究過程中；發(fā)行價格要根據(jù)路演的情況、公司內(nèi)在價值、成長性、市場供求關系、資本市場整體狀況等綜合考慮。

目前農(nóng)行尚未公布其2009年財務數(shù)據(jù)。胡建軍預估2009年期末農(nóng)行核心凈資本3330億元，資本凈額4300億元，加權風險資產(chǎn)約43000億元；參照行業(yè)利潤增長水平，預計2010年農(nóng)行凈利潤達810億元，同比增長約25%。

關于農(nóng)行融資規(guī)模，考慮到銀監(jiān)會對國有大行的核心資本金約束、較高的現(xiàn)金分紅比例、未來3年業(yè)務發(fā)展及規(guī)模擴張這些因素，胡建軍分析，“假設農(nóng)行2010年總風險資產(chǎn)同比增長20%；現(xiàn)金分紅率40%，目標核心資本充足率年底達到10.5%-11.0%；以此測算，農(nóng)行資本補充范圍最低1602億元，最高1860億元。

記者獲得的消息表明，農(nóng)行此前的境內(nèi)外預路演工作進展順利，投資者反應較好。已有多家基石投資者表示投資意向，只待投資方案細節(jié)確認。這些基石投資者包括國外金融機構、大型企業(yè)集團、境內(nèi)外主權基金、香港本地富豪等。

“農(nóng)行上市時間窗口在三季度?！鞭r(nóng)行內(nèi)部知情人士稱。

潘功勝表示，關于上市的各項準備工作按部就班、進展順利。“農(nóng)行去年已經(jīng)開始做一些IPO的技術準備工作，包括審計、盡職調(diào)查、資產(chǎn)評估，也包括復雜的上市申請文件草稿、招股說明書草稿的準備。各項基本工作進展順利?！彼硎?。