□華富嘉洛證券 梁家明

本周國(guó)際金融市場(chǎng)繼續(xù)風(fēng)云變幻，焦點(diǎn)仍離不開(kāi)歐洲債務(wù)問(wèn)題。德國(guó)終于按捺不住，單方面向破壞歐洲主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)穩(wěn)定的投機(jī)者發(fā)動(dòng)攻擊。德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(Bafin)本周二晚宣布，到明年3月底，禁止無(wú)貨沽空德國(guó)10家主要金融機(jī)構(gòu)的股份、歐元區(qū)政府債券及歐元區(qū)政府債券的信貸違約掉期交易(CDS)，以維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。

對(duì)此突如其來(lái)的舉動(dòng)，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。有傳言稱德國(guó)準(zhǔn)備為希臘重整債務(wù)，或國(guó)會(huì)可能不通過(guò)援助希臘方案，故此禁止沽空；另也有說(shuō)法指出，有德國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)因歐洲債務(wù)問(wèn)題而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，因而禁止沽空金融股。無(wú)論如何，消息一出引起市場(chǎng)大亂，歐元應(yīng)聲而挫，歐元兌美元當(dāng)晚即跌穿1.22水平，創(chuàng)出4年新低，19日亞洲早盤(pán)更進(jìn)一步跌至1.2144水平，但隨即急劇反彈。截至21日，歐元最高曾反彈至1.2672的水平。

其實(shí)，在德國(guó)市場(chǎng)上的CDS交易占全球交易總量的比例微不足道，有關(guān)交易的主要市場(chǎng)為英國(guó)及美國(guó)。換言之，德國(guó)針對(duì)沽空活動(dòng)的影響是心理大于實(shí)際，用意旨在向正在狙擊及破壞歐洲市場(chǎng)的投機(jī)者表明，德國(guó)政府維持歐元區(qū)金融秩序的決心。

對(duì)于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，問(wèn)題的核心是債券市場(chǎng)而非歐元，只要債券收益率回落，市場(chǎng)信心恢復(fù)，歐元匯價(jià)即使再低，對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的打擊也不致太大，反而可能有助于增進(jìn)出口、刺激經(jīng)濟(jì)。這個(gè)說(shuō)法是從實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)角度而言，但從投機(jī)的金融市場(chǎng)角度分析，歐元匯價(jià)的強(qiáng)弱是對(duì)歐元國(guó)經(jīng)濟(jì)信心的陰晴表。

歐元是否繼續(xù)轉(zhuǎn)弱對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊固然不大，但現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，首先，目前歐元的強(qiáng)弱似乎已變成市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)能否渡過(guò)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的信心指標(biāo)，因此穩(wěn)定歐元匯價(jià)也有助于穩(wěn)定歐元區(qū)以至全球的金融市場(chǎng)。事實(shí)上，目前歐元國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及債務(wù)情況，與去年或半年前有何分別？但歐元兌美元匯價(jià)卻由去年12月初的1.50水平跌至近日1.22水平，下跌近兩成，主要原因還是市場(chǎng)信心問(wèn)題。如今的投資市場(chǎng)，價(jià)格往往受市場(chǎng)感觀及信心影響，故歐元回穩(wěn)也是挽救市場(chǎng)信心的重要因素。

其次，歐盟是中國(guó)最大的出口市場(chǎng)，占中國(guó)貿(mào)易規(guī)模的16%，歐元兌人民幣大幅貶值(因人民幣與美元掛鉤)，這對(duì)中國(guó)出口造成的打擊不言而喻。在這種情況下，還期望人民幣兌美元升值有點(diǎn)強(qiáng)人所難。然而，美國(guó)同樣深受歐元匯價(jià)大挫拖累之苦，而加快人民幣升值的期望又因歐元的弱勢(shì)而落空，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬定下的“2015年出口倍增”的目標(biāo)如何達(dá)到？除中美之外，在全球各國(guó)均欲提振出口刺激經(jīng)濟(jì)的情況下，歐元的大幅貶值，明顯地危害了各國(guó)的貿(mào)易活動(dòng)。事實(shí)上，日本、澳洲央行已蠢蠢欲動(dòng)，計(jì)劃入市干預(yù)匯市。

由此分析，在歐元匯價(jià)過(guò)度被拋售之后，短期不宜再盲目看空歐元。短期而言，做空歐元的投資已到了獲利離場(chǎng)的時(shí)候。