安信期貨 趙菁菁

臨近交割日，滬深300指數(shù)期貨主力與次主力合約轉(zhuǎn)換特征明顯，因此在交割日附近股指期貨投資策略也應(yīng)有所調(diào)整?？傮w而言，在交割日前一周，投資者可以擇機(jī)移倉(cāng)并適當(dāng)關(guān)注大面積移倉(cāng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，在交割結(jié)束后，新主力合約的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)尤為值得關(guān)注。

交割日前 把握移倉(cāng)節(jié)奏

從IF1005和IF1006成交量和持倉(cāng)量的變化來(lái)看，我國(guó)期指主力合約轉(zhuǎn)換要明顯早于國(guó)際上其他期指合約，在交割日當(dāng)周的第一個(gè)交易日，投資者即開(kāi)始大規(guī)模移倉(cāng)。因此，在交割日到來(lái)前把握移倉(cāng)節(jié)奏非常重要。

從國(guó)際上成交量較大的合約運(yùn)行情況來(lái)看，主力合約轉(zhuǎn)換最明顯是在交割日前兩三天，亦即在交割日前兩三天新主力合約成交量才明顯突破，而在交割日前一周左右，資金雖然移倉(cāng)但速度相對(duì)緩慢。滬深300股指期貨合約表現(xiàn)出的特征提示投資者：一方面，跟隨主力資金有節(jié)奏地移倉(cāng)，可以有效平緩市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，激進(jìn)投資者可以適當(dāng)嘗試捕捉資金集中移倉(cāng)帶來(lái)的反向操作機(jī)會(huì)。無(wú)論是選擇哪種策略，在交割日前有效地控制倉(cāng)位、適當(dāng)放低杠桿，會(huì)有效降低這一時(shí)間段的風(fēng)險(xiǎn)。

IF1005合約“交割日效應(yīng)”并未出現(xiàn)。如果今后到期合約仍依此規(guī)律運(yùn)行，投資者不需將精力過(guò)多地放在交割合約上。

交割日后 關(guān)注套利機(jī)會(huì)

從IF1005合約上市以來(lái)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)可以看出，越臨近交割日，期指合約與現(xiàn)貨指數(shù)的偏離越快縮小。因此，建議投資者在交割日后，關(guān)注新主力合約IF1006與滬深300指數(shù)的偏離狀況，更多發(fā)掘合意的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

隨著IF1005合約交割臨近，市場(chǎng)主力資金加速向IF1006合約轉(zhuǎn)移，而成交量分布的結(jié)構(gòu)性改變只是特征之一。從持倉(cāng)量上看，從交割日前一周開(kāi)始，IF1006合約的持倉(cāng)量有所突破，IF1005合約持倉(cāng)則快速減少。這說(shuō)明當(dāng)前股指期貨市場(chǎng)的資金仍以投機(jī)交易為主，真正的套利、套保參與者相對(duì)較少。

正是基于這樣的原因，股指期貨交割日的平倉(cāng)或移倉(cāng)策略對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的影響微乎其微，在新合約上市后關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)更有意義。

總體而言，我國(guó)股指期貨平穩(wěn)上市又不失紅火，隨著時(shí)間的推移，投資者與市場(chǎng)同步成長(zhǎng)。投資者不必過(guò)度關(guān)注交割日當(dāng)天的投資機(jī)會(huì)把握，更應(yīng)制定一套適合自己的投資策略。在交割日到來(lái)時(shí)實(shí)現(xiàn)策略的平穩(wěn)過(guò)渡，不同時(shí)期側(cè)重不同機(jī)會(huì)的把握，才能更好地獲利。