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    歐元區(qū)問題不光是政府債務(wù)

    2010年05月23日 22:22
    來源:投資者報

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    John Mauldin/文

    葡萄牙經(jīng)濟(jì)學(xué)家里卡多?卡布拉爾(Ricardo Cabral)近期的一份研究表明,PIIGS國家(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、西班牙和希臘)還存在更為深重的問題。除意大利以外,其它國家有很大比例的債務(wù)都為外國人持有。 Cabral

    不只是政府債務(wù)

    “譬如說,希臘的政府債務(wù)總額當(dāng)中大約有79%為非居民持有,而該國的國際投資頭寸凈額是該國GDP的-82.2%。公債利息就占到該國2009年已經(jīng)很龐大的預(yù)算赤字的40%,而且還將會繼續(xù)上升?!边@些利息款的外流更加重了該國本來已經(jīng)很糟的貿(mào)易失衡問題。而且利息稅亦會流向國外。

    卡布拉爾研究了過去30年里16次債務(wù)危機(jī)的平均外債數(shù)額。平均而言,希臘、西班牙和葡萄牙現(xiàn)在的外債水平,要比其它國家以前陷入債務(wù)危機(jī)和進(jìn)行債務(wù)調(diào)整時高出30%。

    卡布拉爾指出,現(xiàn)在已經(jīng)沒有好的選擇,繼續(xù)增加外債只會將洞挖得更深,以后更難走出來。他的結(jié)論是,最終肯定要進(jìn)行某種形式的債務(wù)重組。

    馬丁?沃爾夫?qū)懥?a href="http://app.www.laredo.cc/hq/rmb/quote.php?symbol=EUR" target="_blank">歐元區(qū)面臨的問題:“……歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最終的問題在于分歧,而非集合。過高的外部逆差掩蓋了那些具有龐大經(jīng)常項目盈余,和相應(yīng)資本出口的國家的出現(xiàn),特別是德國,還有其它情況相反的國家,尤其是西班牙。在那些國內(nèi)需求弱、通脹低的國家,實際利率則高;那些內(nèi)需強(qiáng)、通脹高的國家,情況則相反。結(jié)果不只是龐大的財政赤字,私人領(lǐng)域的開支已然崩潰。在歐元區(qū)內(nèi)部,只有薪水下降或生產(chǎn)率增長高過德國(因而失業(yè)率猛增)或兩者兼有,才可能恢復(fù)已經(jīng)喪失的競爭力。

    PIIGS國家的每個生產(chǎn)單位的勞動力成本比德國估計要高出50%!德國有龐大的貿(mào)易順差,而地中海俱樂部國家卻有著龐大的貿(mào)易逆差。

    一個國家可能想削減其政府債務(wù),其國內(nèi)企業(yè)和個人可能想削減他們私人的債務(wù),同時他們可能希望制造貿(mào)易逆差。然而,按照會計規(guī)則,你只能實現(xiàn)其中的兩個結(jié)果?,F(xiàn)實是,即將實施的各種緊縮措施將會減弱PIIGS國家從國外購買產(chǎn)品的能力。

    重大錯配

    這個歐洲問題資產(chǎn)救助計劃,就是將資金從總體信用良好的國家,分配給信用差的國家。資金用來購買弱勢國家的政府債券,會減少私人企業(yè)(就業(yè)來源)可獲得的私人儲蓄數(shù)額。

    只有兩種方法可以增長經(jīng)濟(jì):增加人口或提高生產(chǎn)力。就是這樣。地中海俱樂部國家的人口增長不明顯,因為它們的出生率低。而提高生產(chǎn)率則需要向企業(yè)投資私人資金,像德國人那樣,這就是為什么他們的單位勞動力成本與競爭者相比如此低的原因。

    歐洲問題資產(chǎn)救助計劃幾乎是命令將資金錯配給不利于提高生產(chǎn)率的政府計劃和債務(wù)。

    跟美國一樣,歐洲也是由凱恩斯主義者在領(lǐng)導(dǎo)。他們將一切都視為流動性問題。有時的確是流動性問題。但PIIGS國家存在一個債務(wù)問題。你是不能通過增加更多債務(wù)來解決債務(wù)問題的,除非你有一條明確的增長道路來擺脫債務(wù)。但正如我所論證的,當(dāng)前的政策是不利于增長的。這些政策將會導(dǎo)致通縮性衰退,GDP減少從而造成政府稅收減少,還有失業(yè)率上升。

    到最后,希臘的債務(wù)還是會增加。也許西班牙和葡萄牙能夠解決它們的問題,但那將會很艱難,中間經(jīng)濟(jì)將要承受大量的痛苦。意大利能成功,如果它決定這么做的話。

    此新計劃就是為了爭取時間來嘗試搞清楚這些事情。德國這么說道:“好,我給你三到四年的時間。不過不要回過頭來要求更多。

    這完全是為了往本十年中期搭橋,因為彼時整個歐洲都將會面臨真正巨大的醫(yī)療保險和養(yǎng)老保險承諾問題。美國可以選擇增稅、削減福利和支付能力調(diào)查來解決應(yīng)得權(quán)利問題。但歐洲的稅率已經(jīng)高到抑制增長的程度了。很多國家的應(yīng)得權(quán)利問題更加艱巨,而且它們的工作人口完全沒有增長。

    這只是痛苦的開始。前面還有漫長的路,卻僅有很短的時間去走完。能夠做到么?當(dāng)然。但這需要作出大量的改變。我懷疑,如果歐盟繼續(xù)當(dāng)前的狀態(tài),它是否還能存續(xù)5~7年。

    一個可能的結(jié)果是,歐元將下跌到與美元平值的水平。英鎊也是。這將有利于它們的對美出口。日元在未來幾年將會相當(dāng)急劇地貶值。參議員舒默和格雷厄姆在抱怨中國。那對于走上預(yù)謀貶值貨幣之路的歐洲、英國和日本,他們將會如何說?這對于那些貨幣實力較強(qiáng)的國家的企業(yè)來說只不過是又一個挑戰(zhàn)。

    另外,歐洲央行說他們將會對購買的那些政府債券進(jìn)行消毒(意思是說,它將確保這些債務(wù)不被加到貨幣供應(yīng)量中)。我賭的是,當(dāng)通縮開始在歐洲遍布蔓延之時,歐洲央行將會決定可能還是不必做那么多的消毒。

    [責(zé)任編輯:lizy]
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