本報記者 曠野 上海報道

“農(nóng)行力求今年7月同時登陸A股和H股，農(nóng)行和整個承銷團隊都已就這一點達成共識，A股和H股的分配比例目前暫定各一半，并將采取回撥機制。”5月25日，一位參與農(nóng)行H股承銷的外行人士向本報記者透露。

在該人士看來，能否如愿在7月進行A+H股IPO，眼下關鍵之一就是證監(jiān)會的審批進度?！跋愀勐?lián)交所的審批時間更易靈活掌握，H股可以配合A股的IPO進程。

作為國有四大行股改上市的收官之戰(zhàn)，農(nóng)行的IPO備受國內(nèi)外關注。除了上市時間引發(fā)外界猜測不斷之外，IPO的定價以及旗下龐大承銷團的利益分配都是這單IPO尚未揭秘的焦點問題。

6月初或取A股批文

“農(nóng)行向證監(jiān)會遞交IPO申請材料已有一段時間，按照正常進度，現(xiàn)在的確到了農(nóng)行上初審會和發(fā)審會的時間點，由于保密規(guī)定投行不能向外透露更具體的時間安排?！鞭r(nóng)行A股承銷商內(nèi)部人士告訴本報記者。

不過，該人士指出：根據(jù)證監(jiān)會相關規(guī)定，擬上市公司在上發(fā)審會前五天，都需在證監(jiān)會網(wǎng)站上預先披露其招股說明書的申報稿，農(nóng)行也不例外。

截至本報記者發(fā)稿前，證監(jiān)會的官方網(wǎng)站未見農(nóng)行招股說明書的預先披露文稿。

上述外行人士預計：“如果一切順利，農(nóng)行最有可能在6月初拿到A股IPO批文，就目前已知的進度看，5月剩下的時間已太緊迫。

農(nóng)行A股IPO必經(jīng)的程序包括先后通過初審會和發(fā)審會的審核，然后才能拿到證監(jiān)會批復的上市批文，之后開始進行路演和詢價。

“通常，擬上市公司在通過初審會之后1-2周將上發(fā)審會，農(nóng)行屬于特殊項目，監(jiān)管層應該會將這一間隔時間盡量縮短?！鄙鲜鰞?nèi)部人士表示。

某外行中國區(qū)高管告訴本報記者：“鑒于農(nóng)行的特殊背景，投資者并不擔心其IPO申請能否獲批，甚至承銷團都不用擔心股票包銷事宜。

“衡量農(nóng)行IPO成功與否，應該視其最終A股和H股的定價高低，作為國有四大行之一，我毫不懷疑其股票能順利發(fā)售?！痹摳吖苤毖缘?。

定價參考工行或存變數(shù)

目前，市場人士普遍預計，農(nóng)行兩地融資總額在300億美元左右。據(jù)多位農(nóng)行承銷團的人士介紹，每股定價幾何內(nèi)部還沒有下定論。

5月25日下午，銀河證券投資銀行部董事總經(jīng)理劉光耀在電話中告訴本報記者：“定價將是市場詢價的結(jié)果，并非農(nóng)行和我們承銷商可以決定的。

同一天，招商證券投資銀行部董事總經(jīng)理謝繼軍也向本報記者表示：“國有四大行各具特色，股價上肯定會互相參考。

謝繼軍承認以現(xiàn)在滬深兩市的銀行股凈值眼光看，農(nóng)行下半年上市的定價需謹慎。

但他同時指出：“此單農(nóng)行IPO的融資規(guī)模很大，勢必最終參與新股認購的投資者多、涉及面較廣，定價上反而存在樂觀的機會。

據(jù)上述內(nèi)部人士透露：“目前，有關方面的意見是以工行股價作為參考。

“香港預路演時，公司是以2倍PB為基調(diào)和投資者進行初步溝通。”上述外行人士表示，“需要強調(diào)的是，價格不是某一投行或者公司能單獨決定，只有市場能說了算。

公開資料顯示，農(nóng)行2009年和2010年一季度新增信貸分別為1.03萬億元和3014億元。2009年末，其資本充足率為10.07%，低于銀監(jiān)會11.5%的要求。

業(yè)內(nèi)分析，其資本金壓力巨大的同時，伴隨著投資者對其盈利和風險的疑慮。

由于工行主營城市金融業(yè)務，農(nóng)行的盈利能力(ROE)指標低于工行。而工行在港股上市適逢2006年市場全面飄紅，農(nóng)行如在下半年上市面臨的一大挑戰(zhàn)就是銀行板塊整體估值偏低。

國泰君安的銀行分析師伍永剛測算，目前，A股銀行板塊的動態(tài)市凈率(PB)為1.8倍，而2006年至今，銀行板塊估值最低水平為2008年下探至1.5倍PB。

“如果暫時性的政策因素消除，未來正常情況下中資銀行股的PB合理水平在2.3-2.5倍范圍內(nèi)?！彼硎?。

承銷費率尚未敲定

農(nóng)行的豪華承銷團包括中金公司、中信證券、銀河證券、國泰君安證券等四家A股主承銷商，和高盛、摩根士丹利等七家H股主承銷商。其中，中金公司成為唯一的“A＋H”雙料承銷商名單。瑞銀和招商證券則分別擔任農(nóng)行H股和A股的財務顧問。

“之前，中資銀行上市甚至其他央企海外上市中都未曾出現(xiàn)過如此多的投行參與同一單IPO?！鄙鲜鐾庑懈吖鼙硎?。

內(nèi)部工作量如何分配以及工作方向如何協(xié)調(diào)，足以讓承銷團員們頭痛。而目前，為此單IPO爭破頭的十余家國內(nèi)外投行，能分到多少承銷費用和顧問費用，則仍然屬于未知數(shù)。

上述A股和H股的承銷團人士都向本報記者證實：“兩地的承銷費率還沒有確定，財務顧問的服務費也還沒有具體說法。

此前，工行、建行、中行等中資銀行的港股承銷費率均在2.5%左右，A股承銷費率差別則較大。

“每家投行最終能收到多少服務費主要是由農(nóng)行決定，業(yè)務能力和工作經(jīng)驗在選秀時，肯定就已考慮過?！鄙鲜鐾庑懈吖苷J為。

但是，豪華承銷團給農(nóng)行IPO添彩的同時，帶來了另一個隱憂。

北京一家基金公司的督察長向本報記者指出：“根據(jù)基金法的規(guī)定，基金財產(chǎn)不得用于買賣與其基金管理人、基金托管人有控股關系的股東或者與其基金管理人、基金托管人有其他重大利害關系的公司發(fā)行的證券或者承銷期內(nèi)承銷的證券。基金公司控股股東直接關聯(lián)的交易項目是一定要規(guī)避的。

因此，以農(nóng)行A股承銷商的中信證券全資控股華夏基金為例，就無法參與農(nóng)行打新。