交銀國(guó)際 黃文山

歐洲股市早段急挫3%，原因是西班牙于上周末出手拯救一家地區(qū)性銀行CajaSur，從而觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行體系的憂慮。我們擔(dān)心CajaSur不是個(gè)別事件，而是反映西班牙銀行體系正面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，恐怕陸續(xù)還有其它銀行出現(xiàn)問題；另一方面，德國(guó)、英國(guó)分別宣布削減政府開支。市場(chǎng)擔(dān)心財(cái)政緊縮政策使歐洲經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，國(guó)際性金融股匯控(00005.HK)、渣打(02888.HK)、宏利(00945.HK)等跌3%-4%。

內(nèi)地媒體傳出上海將在6月份推出房產(chǎn)稅新政。屆時(shí)出臺(tái)的將是一個(gè)原則性的政策，具體實(shí)施可能還要推后。此外，發(fā)改委就產(chǎn)業(yè)研究所有關(guān)研究人員“三年之內(nèi)免談房產(chǎn)稅”的講話進(jìn)行澄清，并表示相關(guān)報(bào)道“內(nèi)容嚴(yán)重失實(shí)”。消息拖累內(nèi)房股跌4%。我們維持房產(chǎn)稅短期內(nèi)不會(huì)出臺(tái)的看法。香港方面，有傳聞稱新世界發(fā)展(00017.HK)欲減價(jià)10%-15%出售與市建局合作的名鑄項(xiàng)目一手單位。該消息拖累地產(chǎn)股急挫4%-5%。

今天筆者談?wù)劦聡?guó)處理歐洲債務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)。德國(guó)于5月18日出乎意料地打擊“無貨沽空”交易活動(dòng)，禁止沒持有優(yōu)先債券的投資者沽空歐元政府債券及相關(guān)CDS。事件引發(fā)市場(chǎng)恐慌，觸發(fā)歐洲股市的拋售潮。有投資者認(rèn)為德國(guó)此舉目的是隱瞞壞消息，希望通過限制無貨沽空以預(yù)防日后股市急跌；不過，我們認(rèn)為德國(guó)希望預(yù)防投機(jī)者未來的沽空攻勢(shì)。

此次對(duì)無貨沽空交易活動(dòng)的限制，只于德國(guó)生效。雖然德國(guó)政府有意把禁令延伸至整個(gè)歐洲，其總理默克爾更提出多項(xiàng)建議，希望可以控制各種“毀滅性”的金融市場(chǎng)活動(dòng)，然而，德國(guó)此次的禁制令效用似乎不大。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)主權(quán)債券的總額達(dá)5.5萬億美元，但其中只有不到2%是由CDS保護(hù)。此外，于德國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行的CDS交易占全球交易總量的比例更是微乎其微?？梢姷聡?guó)此次限制無貨沽空，實(shí)際效果不大。真正目的是要警告炒家，該國(guó)在維持歐洲金融秩序上將采取強(qiáng)硬態(tài)度，絕不容許投機(jī)者通過沽空活動(dòng)進(jìn)一步打壓歐元。其實(shí)，德國(guó)作為歐元區(qū)一哥，如果歐元區(qū)持續(xù)動(dòng)蕩不穩(wěn)，可預(yù)計(jì)該國(guó)將首當(dāng)其沖。

不過，我們對(duì)此次德國(guó)在處理歐元危機(jī)的表現(xiàn)有所保留。首先，德國(guó)政府最初堅(jiān)持不肯出資拯救希臘，不但使問題進(jìn)一步擴(kuò)大，更使信心危機(jī)蔓延。另外，德國(guó)作為歐元區(qū)龍頭，又無法統(tǒng)領(lǐng)歐元區(qū)合力解決問題，加深市場(chǎng)擔(dān)憂，使金融市場(chǎng)對(duì)成員國(guó)的信心陷入谷底。近日宣布禁止無貨沽空的活動(dòng)，以為能獨(dú)善其身，卻弄巧成拙，忽略了大多數(shù)CDS交易是在紐約和倫敦進(jìn)行，當(dāng)局根本無法控制離岸交易。從德國(guó)近期的表現(xiàn)看來，該國(guó)政府在應(yīng)付危機(jī)時(shí)往往只著眼于表面，未能真正解決問題的根本所在，以致遲遲未能穩(wěn)定歐元跌勢(shì)。