峰高無(wú)坦途，更上一層云

投資壓力有驚無(wú)險(xiǎn)年初以來(lái)，中證全債上漲3.75%，滬深300下跌19.26%。直觀感覺(jué)，今年是資產(chǎn)配臵艱難的一年。但是經(jīng)過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)“有驚無(wú)險(xiǎn)年初以來(lái)，

①?gòu)膬?nèi)含價(jià)值看，在公司“5.2%-5.5%”的長(zhǎng)期投資收益率假設(shè)基礎(chǔ)上分別下調(diào)50bp，對(duì)國(guó)壽、平安、太保內(nèi)含價(jià)值的影響幅度分別為-8.4%、-7.7%、-6.9%，對(duì)一年新業(yè)務(wù)價(jià)值的影響幅度分別為-14.3%、-6.1%、-12.2%-5.

②從凈資產(chǎn)來(lái)看，假設(shè)滬深300指數(shù)下跌30%（2500點(diǎn)），中證全債指數(shù)上漲3.6%，預(yù)計(jì)凈浮虧導(dǎo)致凈資產(chǎn)下降幅度平均為5%。

③從凈利潤(rùn)來(lái)看，假設(shè)不考慮各公司波段操作對(duì)浮盈/虧兌現(xiàn)的影響，因債券浮盈難以兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)EPS同比降幅平均為11%。

成長(zhǎng)確定性帶來(lái)的比較優(yōu)勢(shì)保險(xiǎn)行業(yè)兼具消費(fèi)屬性和投資周期性。雖然在投資端具有顯著周期性，但在承保端消費(fèi)屬性明顯，屬于半個(gè)周期性行業(yè)。由于疊加效應(yīng)，未來(lái)3年保險(xiǎn)資產(chǎn)和負(fù)債翻一番，比較確定，這在大市值板塊中是罕見(jiàn)的。雖難走出獨(dú)立行情，但相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。

維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

基于對(duì)未來(lái)3年經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩但仍持續(xù)增長(zhǎng)，房市泡沫刺破有利于釋放長(zhǎng)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的判斷，加上保險(xiǎn)公司權(quán)益占比10%，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的現(xiàn)實(shí)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股推薦順序是：中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽。

（具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)附件）