中國農(nóng)業(yè)銀行(圖片來源：金融時報)

已定：分別在香港和內(nèi)地發(fā)行股票，按照A+H股發(fā)行上市的路徑進(jìn)行；

IPO的承銷商團(tuán)隊；

全國社?；鹱鳛檗r(nóng)行戰(zhàn)略投資者。

未定：IPO總共要完成的籌資總額；

分別在香港和內(nèi)地發(fā)行H股和A股的股份數(shù)量；

在香港和內(nèi)地分別發(fā)行H股和A股的價格。

作者： 卓尚進(jìn)

中國農(nóng)業(yè)銀行，作為五家國有控股商業(yè)銀行中最后一家將要上市的銀行，其首次公開發(fā)行股票(IPO)及上市，時下已成為國內(nèi)外各類媒體關(guān)注和報道的焦點。據(jù)來自多方面的信息綜合判斷，農(nóng)行IPO很有可能在今年第三季度完成。

農(nóng)行IPO受到眾多媒體關(guān)注，絕非偶然。從國有商業(yè)銀行股改上市工作來看，農(nóng)行是繼交行、建行、中行和工行這4家國有控股商業(yè)銀行在香港和內(nèi)地上市之后“最后一家即將上市的國有控股商業(yè)銀行”。它的上市，意味著國有控股商業(yè)銀行股份制改革這一新世紀(jì)初中國浩大的金融工程將完成“收官”。因此，農(nóng)行股改上市受到上至中央、國務(wù)院，中至金融監(jiān)管部門，下至廣大投資者和老百姓的普遍關(guān)注。

即將啟動的農(nóng)行IPO，正巧趕上國國內(nèi)外資本市場形勢不太好的“時間窗口”，這也成為境內(nèi)外廣大投資者對農(nóng)行IPO極其關(guān)注的一大因素。

最近一段時間，國內(nèi)資本市場受到諸種因素的影響，投資者信心不足，A股上證指數(shù)從3100多點下跌到2600點左右，一度下跌到2500點之下；而香港資本市場在較大程度上受到國際資本市場的直接影響，香港恒生指數(shù)從22000多點下跌到19000點左右，一度下跌至19000點之下。由希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐盟部分國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，一時間引起歐盟、美國、日本等國際資本市場動蕩再起，歐美幾大證券交易所指數(shù)再下一臺階，5月26日美國道瓊斯指數(shù)收于萬點大關(guān)之下。由此國內(nèi)國際資本市場疲弱可見一斑。

而在市場如此疲弱之際，包括國有大行在內(nèi)的多家上市銀行紛紛提出從股市再融資方案，其今年總的再融資金額需求達(dá)到數(shù)千億元之多，一時間在投資者心中引起“波瀾”。在此背景下，農(nóng)行IPO提上議事日程，難免會引起市場各方的關(guān)注和擔(dān)心，如是否會加大股市承接的壓力？是否會使上市銀行尤其國有控股上市銀行股價再往下行？等等。

市場經(jīng)常處于迷霧之中，要廓清迷霧必須站于山巔。其實，盡管今年國際股市不時振蕩，但是內(nèi)地和香港市場仍保持較強(qiáng)的籌資能力。統(tǒng)計表明，2010年前4個月，內(nèi)地A股市場籌資總額累計達(dá)到2226.82億元人民幣，其中首次發(fā)行金額達(dá)到1517.40億元，分別占到2009年全年籌資總額4561.92億元和首次發(fā)行金額1831.38億元的49%和83%，前4個月共計發(fā)行新股119家，每個月的籌資金額都在400億元至600多億元之間。另外，內(nèi)地市場前4個月共發(fā)行基金32只，增加了數(shù)百億元可投資股票的資金。香港交易所的統(tǒng)計表明，2010年前4個月，共有16家新股上市，較去年同期的8家增加1倍；前4個月首次上市集資總額達(dá)368.61億港元，較去年同期的25.97億港元上升1319%。此間有金融專家指出，在中國經(jīng)濟(jì)保持8%以上增長速度的形勢下，只要金融監(jiān)管和調(diào)控政策保持適度的靈活性和針對性，A股市場今年仍具有吸收3000億元至5000億元籌資的能力，因此內(nèi)地股市具有承接像農(nóng)行IPO這類大盤股的能力，不致于引起股市暴跌或崩盤。

不過，即使今年后續(xù)時間內(nèi)市場可承接國有銀行數(shù)百億元的籌資，但是監(jiān)管部門和交易所也要調(diào)控和把握好發(fā)行上市節(jié)奏，為此要分輕重緩急，要優(yōu)先保證國有銀行完成籌資，其次考慮其他新股發(fā)行上市及上市公司再融資，因為國有銀行為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展與增長所做的貢獻(xiàn)相對要大許多，而且面臨補(bǔ)充資本充足率、持續(xù)保持資產(chǎn)質(zhì)量的任務(wù)更緊迫；而在保證國有銀行籌資的考量上，又要突出重點，即優(yōu)先保障農(nóng)行IPO這輛“戰(zhàn)車”率先出發(fā)，到達(dá)中央設(shè)定的“擇機(jī)上市”的籌目的地”，畢竟國家為農(nóng)行股改上市投入了巨大的資源、農(nóng)行自身股改和發(fā)展取得實質(zhì)性進(jìn)展，而在反周期宏觀調(diào)節(jié)的“不確定性”過程中農(nóng)行今年完成IPO及上市，是其規(guī)避此輪經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險、防范未來可能出現(xiàn)的資產(chǎn)質(zhì)量下降和業(yè)績滑坡的一大保障。

根據(jù)農(nóng)行及監(jiān)管部門等方面權(quán)威發(fā)布的信息來判斷，目前農(nóng)行IPO工作推進(jìn)的程度或狀況，可用“三定”、“三未定”來形容。

農(nóng)行IPO“三定”，即一已定下分別在香港和內(nèi)地發(fā)行股票，按照A+H股發(fā)行上市的路徑進(jìn)行。這是借鑒工、中、建、交四家國有控股銀行此前已完成兩地上市的成功經(jīng)驗，這應(yīng)當(dāng)是保證農(nóng)行IPO成功實施的一大因素。二已定IPO的承銷商團(tuán)隊，農(nóng)行經(jīng)過一番投行“選秀”，4月14日正式確定由中金公司、中信證券、銀河證券、國泰君安證券4家券商共同協(xié)助農(nóng)行完成A股發(fā)行上市相關(guān)工作；由高盛、摩根士丹利、摩根大通、中金公司、德意志銀行、麥格理和農(nóng)銀國際7家券商共同協(xié)助農(nóng)行完成H股發(fā)行上市相關(guān)工作?！?+7”的承銷商團(tuán)隊，堪稱5家國有控股商業(yè)銀行IPO承銷商團(tuán)隊中實力最為強(qiáng)大的團(tuán)隊，農(nóng)行與其配合將為農(nóng)行IPO的成功實施提供有力的保障。三已定全國社保基金作為農(nóng)行戰(zhàn)略投資者。全國社會保障基金理事會股權(quán)部主任冀國強(qiáng)5月21日在“2010中國股權(quán)投資基金發(fā)展論壇”間隙接受記者采訪時稱，作為農(nóng)行的戰(zhàn)略投資者，社?；鹨严蚱渫顿Y150多億元人民幣，他希望農(nóng)行盡快上市。從現(xiàn)有的情況來分析，農(nóng)行借鑒了其他國有銀行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的經(jīng)驗和教訓(xùn)，并根據(jù)國際金融危機(jī)對眾多國際金融投資機(jī)構(gòu)帶來沖擊的現(xiàn)實，很可能在IPO之前不再引進(jìn)境外的戰(zhàn)略投資，應(yīng)當(dāng)是對國有商業(yè)銀行股改上市工作的有益改進(jìn)。

因為農(nóng)行暫時沒有披露經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的招股說明書等法律文件，農(nóng)行IPO還存在“三未定”：一未定IPO總共要完成的籌資總額；二未定分別在香港和內(nèi)地發(fā)行H股和A股的股份數(shù)量；三未定在香港和內(nèi)地分別發(fā)行H股和A股的價格。這三個“未定變量”，正是農(nóng)行高管和農(nóng)行IPO承銷商團(tuán)隊根據(jù)國際國內(nèi)市場變化等復(fù)雜因素而要求解的答案，也是檢驗其是否能駕馭農(nóng)行IPO這輛“戰(zhàn)車”及是否具有高超技藝的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

究竟結(jié)果如何，讓我們拭目以待。